醫藥股 最看好一線核心資產

修同

紅學堂：馬老師，截止到9月10日，今年共有9個國產抗腫瘤新藥獲批上市，MNC新藥獲批品種10個，國產新藥同比增長125%，MNC則下降了9%。這些數據說明什么？

馬曼然：從數量上看，國產新藥比例接近50%，說明我國藥企的新藥創新已具備相當實力，在國內市場上可以與外資正面抗衡。其中，百濟神州占兩款，恒瑞占兩款，翰森占一款。

紅學堂：在獲批的9款新藥里，馬老師最關心哪幾款？

馬曼然：首先是PD-1，恒瑞PD-1又擴展了肝癌、食管癌兩個大適應癥。其次是翰森的阿美替尼，這是首個獲批的國產三代EGFR-TKI抑制劑，也是全球第二款三代EGFR-TKI抑制劑，體現出公司的研發實力。最后值得關注是生物類似藥突飛猛進，如復星醫藥旗下的復宏漢霖，今年的曲妥珠單抗在中國和歐盟同步獲批。

紅學堂：但我注意到，像PD-1、GLP-1、SGLT2等多靶點新藥出現了扎堆受理的情況，這說明什么呢？

馬曼然：這很正常，能看明白的好東西大家都喜歡一擁而上，新藥創新都可以做，但真能能做好的不多。廣譜抗癌藥PD-1的市場肯定巨大，恒瑞的PD-1上市以后就不斷地拓展適應癥，在肺癌、肝癌、食管癌、胃癌等大適應癥的布局上保持領先，還可以和自有的阿帕替尼等其他藥物聯用，這是其他PD-1藥不具備的競爭優勢。

紅學堂：馬老師的意思是說，PD-1的市場競爭將向適應癥拓展、藥物聯用等方面靠攏？

馬曼然：對，創新是核心競爭力，把創新出來的東西規模做大也是核心競爭力。目前國內研發能力最強的藥企有兩家，一是恒瑞，二是百濟，百濟的缺陷是商業化能力還沒跟上，而且不在A股無法參與。長期看，恒瑞的PD-1藥能賣到100個億。

紅學堂：不少投資人擔憂，我們的研發投入不到歐美藥企的零頭。美國的藥企研發能力世界第一，它們的研發能力是怎樣的結構？

馬曼然：美國藥物研發主要依靠院校和企業的連接，哈佛、耶魯的醫學是很強的，在生長激素、胰島素等生物醫學領域比我們提前搞了三十年。不過，國內醫藥市場巨大的成長環境，也吸引了人才扎堆回國創業，這幾年二級市場比較出名的藥企如信達生物、百濟還有凱萊英，多是海歸博士回歸創業的。

紅學堂：美國的藥企涌現如此多的類似基因泰克等超級成長企業，離不開資本的力量，這塊我們是否有優勢？

馬曼然：關于資本和產業的結合，國內這幾年跟進得非?？臁：闳鹱钤缫劳新樽硭帪槔麧櫥A支撐創新藥研發，翰森則依托精神用藥為利潤基礎，如今不需要一大堆仿制藥來輸血，資本就直接輸血了，也才有了百濟這種模式?，F在新興的藥企背后都有著資本的支撐，國內藥企已經具備了資本為未來持續買單的基礎，很多好的靶點、創新藥在臨床就得到了資本的持續支撐。

紅學堂：現階段，馬老師更傾向于買行業龍頭還是細分黑馬？

馬曼然：醫藥是一個強者恒強的產業，當然首選行業龍頭。醫藥企業更多是比研發投入，小藥企沒有那么多錢搞新藥。龍頭就是核心資產，核心資產最確定?，F在股市在調整，一線、二線都跌，但一線跌的最少，跌下去后還會得到資金的再度聚焦，現在我就買一線核心資產。

紅學堂：馬老師，說到調整，我發現恒瑞醫藥每次陰跌之后一加速，醫藥板塊就整體見底了，但恒瑞醫藥每次調整的幅度卻不同，2015年調整30%，2018年調整35%，去年調整15%，今年這次調整接近20%，過去十來年都是如此，為什么會出現這種情況？

馬曼然：因為恒瑞是醫藥股里最好的企業，是超級龍頭，最好的股票往往最后跌。恒瑞每次的調整幅度取決于整個股市的熊市級別，2018年那種大熊市級別就大一些。這次接近20%，算是中期調整，不是大熊市。

紅學堂：馬老師，恒瑞醫藥和華東醫藥是僅有的兩家在過去13年里凈資產收益率持續超過20%的醫藥公司，但恒瑞的市盈率有81倍，華東只有13倍，為什么差距這么大呢？

馬曼然：從過去的指標看，兩家公司都很優秀，估值巨大的區別源自市場對兩家公司未來預期的差異，恒瑞醫藥創新力、產品布局開發潛力遠強于華東。目前看，恒瑞的看點是創新藥的成長，華東的看點是創新力的轉型，鑒于優秀的過往表現，未來均值得期待。