投資銀行在PPP模式的業務創新

韓雅婷

【摘? 要】在PPP模式下，民營部門和政府公共部門之間實現了伙伴關系，利益共享而且風險共擔。研究發現投資銀行也可借由PPP理念，進行業務創新。在新時期城鎮化建設過程中，投行運用PPP的模式建立基金，前期為政府募集建設資金，后期一同享受收益。在基礎設施項目的建設中，投行發展專門針對基礎設施類PPP項目的直接債務融資工具，緩解政府對影子銀行的依賴。此外，投行也為國企改革服務注入了PPP理念，根據改制企業需求為單個項目設計類PPP架構。

【Abstract】In the PPP mode， the private sector and the public sector of the government realize partnership， benefit sharing and risk sharing. The research finds that investment banks can also make business innovations by virtue of the PPP concept. In the process of urbanization construction in the new era， investment banks use the PPP mode to establish funds， raise construction funds for the government in the early stage， and enjoy benefits together in the later stage. In the construction of infrastructure projects， investment banks develop direct debt financing tools specifically for infrastructure PPP projects to ease the government's reliance on shadow banking. In addition， the investment bank also injects the PPP concept into the reform service of state-owned enterprises， and designs a kind of PPP architecture for a single project according to the needs of restructured enterprises.

【關鍵詞】PPP模式;城鎮化建設;基礎設施建設;國企改革

【Keywords】PPP mode; urbanization construction; infrastructure construction; reform of state-owned enterprises

【中圖分類號】F283? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）08-0070-02

1 PPP模式的特征

1.1 伙伴關系

在PPP模式下，民營部門與政府公共部門是伙伴關系，共同參與決策而且項目目標一致。二者的共同目標是在保證產品質量的前提下，最大效率地運用資源。

1.2 利益共享

在PPP模式下，政府公共部門會提前與民營部門協商利潤的合理區間，必要的情況下，為了支持基礎設施的建設，可以承諾民營企業的最低利潤，不足時由政府補齊。當然，為了保證設施的服務性，也會限制項目的最高利潤。

1.3 風險共擔

在PPP模式下，政府公共部門和民營部門承擔同等的風險，不存在一方完全承擔風險，另一方完全規避風險，從而促使雙方互相監督，更好地發揮協同效應。

2 PPP模式的優勢

2.1 擴寬城鎮化融資渠道，支持新型城鎮化建設

2025年，我國城鎮化率有望突破70%，隨之而來的是大量的城鎮化建設的投資需求。若繼續依賴財政支出，政府將無力負擔。如果采用PPP模式，可以促進民間資金以合伙人的身份加入政府項目中，二者共同運營，共擔盈虧，從而拓寬城鎮化融資渠道。

2.2 運用PPP模式盤活債務，化解地方政府的巨額負債

由于地方經濟發展的資金需求巨大且逐年增加，而地方財政收入低且增速緩慢，使得資金的供需嚴重不匹配，只能靠舉債促進經濟和社會事業發展。同時，由于地方隱性債務缺乏必要的透明度和健全的約束機制，使得地方債務在管控的邊緣地帶不斷地借新債、還舊債，導致融資成本不斷提高，債務數額愈來愈龐大。而針對具體的項目，應合理運用PPP模式，如采取建立基金的方式盤活債務。

2.3 明確政府與市場邊界，逐步改進政府公共服務

PPP模式將政府部門和民營部門的收益風險聯系在一起，既保證了政府基本戰略規劃和公共服務的實現，又有助于明確政府與市場邊界，尊重市場的規則并提升契約意識，與民營企業相互監督，完成資金的更好配置，提升公共服務水平。

3 PPP理念下的投資銀行創新思路

3.1 基于新時期城鎮化建設的PPP產業基金模式

PPP模式可為地方政府資金提供杠桿作用，其中，一種杠桿是以增加負債提高ROE（權益收益率）為目的的財務杠桿，但利息的償還已成為地方政府的重擔，不予推薦。另一種杠桿是建立基金模式，政府作為基金的普通合伙人，投行作為基金的有限合伙人。前期政府只需要出資1%，剩下99%的資金由投行募集。但后期項目建成后的經營收益只能分到20%，剩下80%的收益屬于投行。

針對新時期的城鎮化建設，資金量要求大，政府的財政支出遠遠無法滿足，采取PPP產業基金模式是一個非常好的思路。由政府監督設立的項目現金流有保證，投資銀行容易以此項目設立基金。具體來說，首先由政府根據新城鎮的建設需求啟動項目，然后吸引民營企業進行投資。最后如果資金缺口較大，可以由投行設立PPP產業基金，以項目運營后的穩定現金流作為償還投資人收益的依據。三方的收益分成、退出機制以及基金的管理均需提前在合同中擬定。

3.2 基礎設施項目中的新型投行融資業務

3.2.1 發展專門針對基礎設施類PPP項目的直接債務融資工具

受PPP模式的啟發，投資銀行專門針對基礎設施類PPP項目設計直接債務融資工具，即項目收益債。將政府建設基礎設施的債務直接轉化為債券的形式不僅能夠幫助地方政府緩解財政的過度支出問題，以透明、高效的方式籌集項目的早期資金，并能提升社會公眾對基礎設施的維護信心，只有基礎設施保持穩定的運營，才能持續獲得穩定的收益，從而定期償還債券的本金和利息。

3.2.2 積極發展證券化業務

投行將目前需要的項目資金進行拆分，然后以債券的形式進行打包銷售，這種債券有基礎資產未來的現金流作為保證，所以公眾的認可度較高，比較易于發行。

3.2.3 積極探索PPP模式的夾層融資

投行可以設計夾層融資模式，其允許投資者將債務轉化為項目的權益。在項目初期，如果投資者對項目了解不夠，只想獲得穩定的收益，可以選擇以債務形式持有。在項目后期，投資者對項目有了比較深入的了解，如果投資者看好項目的發展，可以選擇根據協議將債務變成權益。夾層融資可以看成在債務融資的基礎上附帶股本期權，類似于可轉換債券。夾層融資的優勢很明顯，其有助于維護既有的投資者，因為只有長期投資才能判斷項目是否有價值，進而判斷是否行使權益轉換權。相比于以往的股本投資，其風險更小。

3.3 蘊涵PPP理念的國企改革服務

為了提高國有資金的利用率，國家對一些國有企業進行改革，通過給予股權的方式吸引民間資本，這其中不乏一些傳統的、壟斷的行業。在國企改革的過程中，也可以借助PPP理念的精髓，以下具體說明。

3.3.1 為國有企業提供顧問服務

首先，投行需要和有改制需求的國有企業取得聯系，這時可以和商業銀行進行合作，由商業銀行進行雙向推薦。然后，投行可以根據具體的項目設計PPP模式，必要的話，投行可以幫助國有企業吸引民間資金或者提供一些直接融資的方式。此外，投行在企業改制的關鍵時期加入，有希望和改制后的企業建立良好的合作關系，對未來的融資很有幫助。

3.3.2 為民營企業參與混合所有制提供服務

國企改革是國有企業股權和民營資本雙向選擇的過程，不僅是國有企業希望能夠找到真正有實力的民營企業加盟，同時民營企業也希望通過加入國有企業而獲得更穩健和長遠的發展。相比而言，民營企業之間的競爭更為激烈，投行可以提供相應的幫助。投行首先要對民營企業進行細致的考察，包括其資金實力，國有企業業務的相關經驗等。如果符合條件，投行將與其簽訂相關服務協議，提供有針對性的國資入股顧問服務和融資服務。

3.3.3 以資金方參與到PPP模式中

在整個國企改革的進程中，投行不僅為國有企業和民營企業進行了相應的資金評估和顧問服務，并為二者搭建雙向選擇的平臺。但總體來說，投行最重要的作用是設計了PPP模式，并以資金方參與到其中。

3.4 國有資產估值管理服務

在國有企業和民營企業雙方建立聯系后，投資銀行會繼續為國有企業提供國有資產估值管理服務，考察在PPP模式下國有資產的情況，定期針對國有資產和國有股權提供估值服務和建議，避免國有資產流失。

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