我國上市公司現金股利發放水平影響因素分析

陳嵐　張詩涵

【摘 要】文章在了解我國上市公司股利政策現狀的基礎上，查閱了相關現金股利發放水平的重要文獻研究資料，對我國上市公司的現金股利政策影響因素進行探究。我國上市企業分紅產生作用的因素包括盈利能力及償債能力、公司規模和公司股權集中度等。上市企業應該完善管理布局，改進股權結構，發揮內部機制作用，尊重每一位股東的權益，不斷提升企業自身經營管理水平及盈利能力。宏觀上國家應該制定相關法律法規，完善市場機制，規范投資者行為，保護中小投資者權益，創造良好的投資環境，促使上市企業派現公平合理，具有穩定性與連續性。

【關鍵詞】上市公司;現金股利;發放水平;影響因素

【中圖分類號】F279.246;F275.2【文獻標識碼】A【文章編號】1674-0688（2020）08-0149-02

1 上市公司現金股利發放的現狀

我國上市公司現金股利派現水平普遍不高，很多派現的出發點是實現再融資，忽略了公司的經營狀況和盈利能力。現金股利政策缺乏連續性、穩定性。由于大股東處于支配地位，對公司的股利分配具有決定性影響，因此股利政策傾向于大股東，超額派現只有少數受益，而中小股東并不能享受投資回報。

截至2017年底，我國3 467家上市企業有78.92%選擇派現。不派現的企業可能是由于經營情況欠佳、現金流緊急、管理者實力不夠等多方面因素。此外，過去幾年我國上市企業的現金股利支付率總體上升，但現金股利支付率普遍較低，低于成熟市場的股利支付率50%。原因之一是企業的投資機遇增加，保留利潤進行再投資。近年來我國上市公司現金股利派現情況見表1。

2 上市公司現金股利發放水平的影響因素

筆者查閱了相關研究文獻資料，對上市公司現金股利發放水平的影響因素進行歸納研究。現金股利發放水平的影響因素大致可以歸納為企業的財務能力與非財務能力2個方面。財務能力主要體現在盈利能力與償債能力對現金股利發放水平有正面積極影響;非財務方面的影響因素包括公司規模、股權集中度等。

2.1 盈利能力及償債能力與現金股利發放水平呈正相關

公司的凈利潤是分配股利的基礎，盈利能力較弱的公司籌資能力較弱，并且籌資成本也較高;因此公司很難通過外部融資籌集資金，將更多地利用內部資金，所以向投資者發放的現金股利自然較少。而相對盈利能力較強的公司，它的市場競爭力也較強，信譽也較高，在各方面都比較有優勢，自然外部籌資也沒那么困難，所以不會輕易動用內部資金。那么，企業發放給投資者的利潤自然越多，也就是支付給投資者的現金股利越多。

企業的償債能力體現在企業到期清償債務的能力。公司擁有充足的現金流和償還債務的能力，是公司持續經營和健康發展的保證。企業的償債能力越強，表明企業具備較強的外部籌措資金能力，它的財政危機較小，故此企業會向股東支付更多的現金股利。相反，若企業的償付能力較弱，表明企業外部籌措資金越弱，向股東支付更少的現金股利。

2.2 公司規模與現金股利發放水平呈正相關

上市企業的派現水平受公司規模影響，即公司規模對派現水平有積極影響。規模較大的企業經營比較成熟，信譽較高，競爭能力較強，融資渠道也會較多，所以，公司經營會更穩定。除此之外，為了維護良好的形象，公司會向投資者發放更多現金股利，以此增強投資者對公司的信心。相反，規模較小的企業經營沒有那么成熟，信譽沒那么高，市場競爭力也較弱，籌措資金實力較差，并且考慮到企業自身持續穩定發展，更需要盡可能多地將資金注入公司以支撐公司的日常運營活動。因此，規模較小的企業會選取采納低現金股利政策乃至為擴大公司選取不分配現金股利。在某種程度上，公司規模會影響上市企業的派現水平。

2.3 公司股權集中度與現金股利發放水平呈正相關

在分析上市企業分紅程度的影響要素中，一些研究連續幾年以我國上市企業為例子，對這些上市企業分紅程度的影響要素進行深入研究。結果表明，股權集中度對我國上市企業分派現金股利水平存在一定程度影響。

股權分配越集中，我國上市企業分配現金股利策略受大股東影響越明顯。大股東在公司擁有決策的權利，因為大股東持有股份較大，所以其是企業股利政策的實質主導者。在某些狀況下，大股東可能為了庇護自身利益，侵害中小投資者利益，左右企業運營計劃，從而對公司的派現政策造成影響。通常情況下，大股東執行利益輸送的主要形式是高額派現，這種行為符合情理，而且不用擔心受到法律制裁。

3 科學合理的現金股利政策建議

3.1 提高經營管理水平，增強自身盈利能力

股東們從企業獲得的回報源于企業利潤，所以上市企業具有較強的資本增值能力和經營管理水平是保障投資者獲得穩定、長期現金股利的重要前提，盈利能力越強的公司就有能力向股東發放更多的現金股利。因此，上市企業必須竭力提升盈利能力。上市企業應該不遺余力地加強產品創新實力，控制產品成本，增強公司的運營管制，提高公司利潤，提升公司核心競爭力，處理好公司內部自身問題，從而促進企業良好發展。除此之外，企業應當具有與時俱進的精神，積極應對不斷變化的市場，并且始終保持良好心態。再者樹立良好的科學觀，保證上市公司的盈余能給企業帶來現金流量，從而回報投資者。

3.2 保持資本結構的合理性

企業要保持資本結構的合理性，運用財務杠桿，推動股利分配合理化，因此公司在做出資本結構決策時需利用它來判斷債務融資額。但籌資杠桿好比雙刃劍，一方面能夠讓公司取得較高收益，另一方面亦使公司遭遇財務風險。

所以，明確負債和自有資金比率是合理運用財務杠桿的重點。適當的資本結構比率，是維持公司償債能力的基礎前提，能夠很大程度上縮小償債危機，避免陷入財務困境。因此，公司應合理應用財務杠桿，既能提升公司的自有資金收益率，又能增強公司的聲譽。

3.3 優化上市公司的股權結構

股權結構的集中水平會對上市企業的分紅產生重要影響。上市企業股權高度集中，會制約企業內部治理。因為股權集中度較高，上層管理者進行現金股利決策時，大股東是他們最關切的焦點，可能侵害中小股東的利益。看上去上市企業似乎已經分配了高額現金股利，事實上大量現金股利分配給大股東是不公平也不合理的。

因此，公司應當學習西方上市公司管制公司的經驗，采取措施增加組織投資者股權比例，讓股權結構朝著多元化方向發展，避免讓股權集聚在少數人手里，以此讓更多股東為企業發展出謀獻策，進而提高企業的運營水平。企業應瞄準團體利益，加強內部治理和控制，更加關注中小投資者的利益，認真規劃中小投資者的權利，如此可以在企業利潤分派時產生一個限制功用，對企業股利政策的良好持續發展起到關鍵作用。

3.4 完善股利政策信息披露制度，規范股利分配

第一，加強監督力度。中國證監會應制定并實施長期資金市場監管系統，強化上市企業股利政策的執行和管制，完善信息披露規則，指引我國資金市場趨于成熟。無論上市企業有沒有派現，一定要及時公布消息。特別是上市企業不派現時，必須說明不派現的原因。

第二，引導上市企業樹立正確的股利發放理念。有些上市企業以再融資為目的進行現金股利發放，這種做法并不出于對投資者的回報，僅是滿足企業自身發展需求，這種只滿足眼前利益的行為不利于資金市場的長期發展。中國證監會在激勵上市企業進行現金股利發放時，要注重引導上市企業樹立正確的股利發放理念，要以對投資者的投資回報為目的分派股利。

參 考 文 獻

[1]董奕.我國上市公司現金股利支付水平實證研究[J].求索，2011（8）：18-20.

[2]朱曉.上市公司現金股利政策影響因素的實證分析[J].財會通訊，2011（15）：76-78.

[3]梁杏非.我國上市公司現金股利政策存在問題及對策研究[J].時代經貿，2018（12）：94-95.