中央銀行發行數字貨幣的宏觀經濟學

摘要：近年來，中國人民銀行加速數字人民幣推出計劃，并已在深圳開展試點。但數字人民幣和傳統貨幣對貨幣政策的影響仍然是有區別的。為此我們結合了全球主要智庫和央行的研究成果，對中央銀行發行數字貨幣對宏觀經濟、貨幣政策的影響進行了分析。

關鍵詞：中央銀行;數字貨幣;宏觀經濟學

一、什么是中央銀行數字貨幣（CBDC）

多年來，全球各地的傳統銀行業監管機構一直在努力控制比特幣和以太幣等流行加密貨幣日益增長的影響力，這些貨幣在區塊鏈網絡上運行。這種虛擬貨幣因其分散和不受監管的性質而廣受歡迎，并已對當今在國家監管當局（如中央銀行）的控制下運作的傳統銀行體系造成很大威脅。

由于無法控制此類加密貨幣的增長和影響，全球許多主要央行都在研究或考慮推出自己版本的加密貨幣。所謂中央銀行發行的數字貨幣是指中央銀行根據具體的政策規則，授權發行的通用、電子化、實時、以國家貨幣計價、可計息并能夠訪問央行資產負債表的數字貨幣。這些受監管的加密貨幣被稱為中央銀行數字貨幣，將由特定貨幣當局或中央銀行操作。中央銀行數字貨幣也被稱為數字法定貨幣或數字基礎貨幣，它是一個國家法定貨幣的數字代表，并由黃金或外匯儲備等適當數量的貨幣儲備作為后盾。

每個中央銀行數字貨幣單元將作為一個安全的數字工具，相當于一張紙幣，可以用作支付、價值存儲和官方帳戶單位。就像帶有唯一序列號的紙幣一樣，每個中央銀行數字貨幣單位也將是可識別的，以防止被模仿。中央銀行數字貨幣的目標是將數字貨幣和傳統貨幣的優勢結合在一起：數字形式的便利和安全，如加密貨幣，以及傳統銀行系統的監管、儲備支持的貨幣流通。該國家的中央銀行或其他主管金融當局將對其運作全權負責。

到目前為止，還沒有國家正式推出由央行支持的數字貨幣。然而，許多中央銀行已經啟動了試點計劃和研究項目。這中央銀行數字貨幣方面，中國人民銀行走在世界前列，目前已在深圳開展試點。英國央行（BOE）是率先提出CBDC方案的。隨后，其他國家的央行，如中國人民銀行（PBoC）、加拿大銀行（BoC）、烏拉圭、泰國、委內瑞拉、瑞典和新加坡等國的央行，都在研究推出一種央行發行的數字貨幣的可能性。

俄羅斯一直在推進中央銀行數字貨幣。弗拉基米爾·普京（Vladimir Putin）于2017年宣布的“加密盧布”計劃。據推測，普京對區塊鏈感興趣的主要原因之一是交易是加密的，因此更容易謹慎地匯款，而不用擔心國際社會對該國的制裁。2018年1月，《金融時報》報道稱，普京的經濟顧問謝爾蓋·格萊澤耶夫（Sergei Glazyev）在一次政府會議上表示，“這種工具（即密碼器）非常適合我們進行敏感行動。在這一方面，中國面臨越來越惡劣的外部貿易環境，推出數字人民幣對中國也有很多好處。

自2017年以來，委內瑞拉一直在開發名為“petro”的CBDC，這將得到原油現貨的支持。委內瑞拉政府還在2018年宣布了“石油黃金”，據稱是與石油、黃金和其他貴金屬掛鉤。

二、中央銀行需要開發數字貨幣

在當前體制下，中央銀行作為所有銀行間交易的單一中心，已經具備規模經濟。這正是擁有處于中心位置的、可靠、單一第三方的優勢：即不需要過多的中間環節。目前已經有部分非銀行金融機構獲得了英格蘭銀行常規設施的準入權。分布式分類賬技術將使這一進程更為容易，可以向更多金融企業、非金融企業，甚至是個人家庭開放權限。我們的債務就由商業銀行債務轉為中央銀行債務。

比特幣等私營部門數字貨幣不可能成為普遍交易手段。大多數經濟學家認為，私營部門數字貨幣不可能成為一種普遍的交易手段。這不僅僅是因為比特幣的價值極不穩定，而且因為現行貨幣有一個顯著的內在優勢。除非貨幣充分貶值、惡性通貨膨脹、銀行系統的崩潰，才會找尋替代品。即便發生，也會重新選擇可信的貨幣——通常是美元，而不是一些全新的記賬單位。

比特幣等私營部門數字貨幣關鍵創新是解決機制。比特幣既不是“數字”，也不是“貨幣”，可以定義為一種“分散虛擬交易所和資產登記”。比特幣的關鍵創新是其解決機制。比特幣持有者使用去中心化（分散）的計算機系統，而不是依靠一個獨立的第三方來處理和記錄交易，此系統被稱為分布式分類賬。

數字貨幣導致“狹義”銀行體系的產生。目前央行基本只持有流動性資產，并且主要是政府債券。中央銀行數字貨幣使存款從商業銀行轉移至央行，將導致出現一個“狹義”的銀行體系，即資產與負債均具有一定流動性。此外，中央銀行數字貨幣設計將影響實體經濟對銀行存款及紙幣需求。中央銀行數字貨幣對紙幣需求所產生的影響要遠大于對商業銀行存款的影響。如果中央銀行的資產負債表一開始就僅向非銀行金融機構開放的話，這一問題可能就不會產生。隨著接入的對象越來越多，對存款的替代效應越來越強，中央銀行數字貨幣將不再是一個關于成本和貨幣兌換安全方面的純技術的決定，而是一項更加審慎的政策。

三、加密數字貨幣對貨幣政策的影響

根據英格蘭銀行、BIS的研究，加密數字貨幣對貨幣政策主要有如下影響：

一是央行數字貨幣對市場利率水平、財政政策及實際經濟產出均有影響;央行數字貨幣降低了交易服務的成本，加劇了支付服務和賬戶服務的競爭，減少了最終結算中抵押品的數量，優化了支付系統的運轉維護時間安排等。

二是央行數字貨幣可成為央行的第二政策工具，中央銀行除了傳統利率政策外還可以控制一個額外的政策工具，可以以逆周期的方式使用該政策工具支持政策利率。當面對緊縮沖擊時，中央銀行數字貨幣的逆周期投入可能比傳統量化寬松政策更有效，更有利于解決零利率下限抑制貨幣政策效果的問題。央行數字貨幣將為政策制定者提供更多的數據，包括觀察經濟對沖擊或者政策突變的反應能力，這將有助于宏觀經濟的穩定管理。

三是在金融穩定方面存在以下問題，包括引入央行數字貨幣系統

在內，任何一種貨幣體制改革的關鍵問題在于轉型能否獲得合理的收益;引入央行數字貨幣系統的另一個主要潛在問題是銀行存款向央行數字貨幣轉移發生擠兌的可能性;中央銀行數字貨幣不會使銀行系統面臨資金短缺，且可以消除潛在的部分“大而不能倒”的擔憂，提高支付系統彈性。

四是央行數字貨幣系統具備眾多宏觀經濟優勢。投放相當于國內生產總值的30%的數字貨幣可帶來大型穩態產出收益近 3%的漲幅;可大幅提高系統性或自由裁量的逆周期貨幣政策的有效性，尤其是在對私人信貸創造或貨幣性交易余額需求有相當大的沖擊時，或央行數字貨幣和銀行存款之間在交易技術方面的可替代性很低時。分析表明，保證這些收益所需要的條件包括穩定發行充足大量的央行數字貨幣，以及央行數字貨幣的發行機制能確保央行僅將數字貨幣與政府債務工具進行交易。

五是建議基于分布式總賬技術設計構建央行數字貨幣。分布式總賬技術有助于提高支付系統彈性和可得性，從而促進貨幣和金融交易。當前私人數字貨幣存在的問題并不是分布式總賬技術的原因，而是與交易中過高的驗證費用有關。而設置訪問權限的系統可以避免高額驗證費用支出，這主要是通過避免純粹的分散式設計同時保留其它優勢來實現。

參考文獻：

[1]Kiff J，Alwazir J，Davidovic S，et al. A Survey of Research on Retail Central Bank Digital Currency[J]. SSRN Electronic Journal，2020.

[2]Grym A，Heikkinen，P?ivi，Kauko K，et al. Central bank digital currency[J]. 2017.

作者簡介：

穆顯平（1987-），男，漢，研究實習員，現供職于貴州省社會科學院，研究方向：貨幣銀行、貨幣政策。