三全食品忽然的臨時性貸款

詩與星空

8月19日晚間，三全食品（002216.SZ）發布了2020年半年報。報告期內，公司營收37.3億元，凈利潤4.5億元。凈利潤不僅遠超上年同期，甚至約等于2015年至2019年凈利潤之和。

半年報顯示，公司幾大核心產品中，湯圓、面點銷售額變化不大，但速凍餃子銷量大增，從上年同期的7.56億元增加到2020年上半年的11.88億元。

疫情期間，廣大消費者對冷凍水餃的需求非常大，價格也不斷攀升，帶動公司毛利提高。在公司的產品供不應求的時候，現金流也非常可觀。但是筆者卻在公司的半年報里發現了一點異常：疑似存貸雙高。

優異現金流背后的困惑

因為突如其來的疫情，2020年上半年考驗企業的不完全是凈利潤，而是現金流。利潤表只會顯示公司賺了多少錢，而現金流量表則會顯示公司還能不能經營的下去。以至于疫情最嚴重的時候，很多著名的餐飲行業老總在公開場合稱，現金流快撐不住了。

三全食品的現金流量表顯示，2020年上半年，公司的經營性現金流量凈額高達6.76億元，為史上最佳。公司的應收賬款、存貨周轉率都較前期有了較大的改善，因為資金充裕，應付款項也下降了1億多元。

公司賬面現金超過1.34億元、理財高達8億元的情況下，卻新增了近5億元的銀行貸款。半年報短期借款余額為5.6億元，創下公司上市以來銀行貸款最高紀錄。

作為家喻戶曉的快消品上市公司，三全食品一直是輕資產運營模式，資產規模不大。一般來說，貸款異常增加，要么是公司擴大生產規模，要么核心業務發生了變化。但是，從資產負債表的固定資產、在建工程和現金流量表的投資性現金流項目看，公司并沒有大興土木新增生產線。

那么，公司借錢莫非要分紅？然而年報里的分紅已經分完了，只支出幾千萬元，半年報則顯示，不分紅。

莫非公司真的是存貸雙高？

近年來，幾家知名企業都出現了存貸雙高的現象，具體體現為銀行存款較高的同時，長短期借款也比較高。這樣的資產負債構成，不符合正常的企業經營邏輯。

很多企業都有存貸雙高的跡象，不過鑒定真正的存貸雙高，需要關注公司的融資成本，主要是利息支出。當公司的融資成本超出凈利潤的30%甚至更高的時候，就可以認定其貸款不正常。

三全食品是不是這樣？報表顯示，公司的利息支出雖然略有增加，增加到了520萬元，但和凈利潤相比，幾乎可以忽略。

在半年報里，筆者終于找到了解釋短期借款激增的原因：主要是疫情期間的臨時性貸款增加所致，目前已償還。

問題來了，公司上半年的經營形勢這么好，為什么會有大額臨時性貸款？

原來，為了經濟復蘇，各地推出了各種惠農貸款，在一些地區，最低的貸款利率只有正常情況下的50%。但不是所有企業都可以申請這種貸款，從各地發布的優惠政策看，大部分惠農貸款都對企業盈利情況有要求，比如營收下降、虧損等企業才有資格，如此一來，上半年賺到盆滿缽滿的三全食品是如何拿到這類貸款的？

再仔細看，三全食品旗下有60多家參控子公司，雖然公司整體盈利，但部分子公司虧損，就符合優惠條件了。

拿到這些優惠貸款后，公司去做什么了？

如上文所述，從固定資產、在建工程和現金流量表的投資性現金流項目看，既沒有擴大生產線規模，也沒有發生較大的并購等投資情況。再結合現金流量表，理財產品金額增加。

保守策略并無錯

隨著金融市場的繁榮，從2016年前后開始，A股公司開始普遍購買銀行理財產品。當時上市公司購買理財也引起了很多投資者的質疑，閑置資金投入再生產或者進行并購難道不比買理財好？

事實證明，購買理財是處于平穩發展期的上市公司最佳的投資渠道，既能有一定的收益，又能維持充裕的現金防范不可控的風險。

雖然2019年銀保監會出臺了銀行理財產品不得再保本的規定，大量公司依然選擇了購買風險較低的理財產品。

最為典型的莫過于方大炭素（600516.SH），鋼鐵行業的供給側改革給公司帶來了業績暴漲。但公司對市場形勢定位精準，頂住壓力，并沒有急于擴大生產線，而是將收到的現金悉數買了理財，用于漲工資、分紅。

方大炭素的2020年半年報顯示，公司營收規模不及上年同期的一半，但賬面現金和理財產品高達115億元，沒有后顧之憂。

2020年上半年速凍食品的經營情況，和當時的方大炭素非常像。如果盲目擴產，幾乎可以確定的是，未來消費市場很難支撐起更大的銷量。從這個角度看，多購買理財的確是三全食品最好的選擇。

從上市公司半年報看，業績大漲、現金流優異卻又大規模增加貸款的，三全食品并不是個例。

尤其是和農業相關的行業，幾家業績暴漲的上市公司，都存在這種現象。其中，業績增加和貸款增加，都沒什么問題，可以理解為公司為了生產規模擴大進行貸款，但同時理財也有增加的，則說明公司有可能通過各種手段使用低息貸款從事非實體業務。

同樣的例子是中糧糖業（600737.SH），由于糖價和番茄醬價格增長，公司業績華麗，同時賬面現金較上年同期增加14億元，購買了5.28億元的理財產品，但卻增加了10多億元的短期借款。

發放優惠貸款的初衷，是為了幫助困境里的中小企業渡過難關，并不是為了普惠。在疫情期間，只要不弄虛作假，企業去爭取可能的優惠貸款，金融機構也沒有理由阻礙，符合企業利益最大化的原則。類似三全食品這種“財大氣粗”的企業，只要確實符合條件，能夠申請到這種貸款，也無可厚非。

但從金融政策的實施效果來看，有違公平。尤其是，這對于真正缺錢的中小企業似乎不太公平。

從預收款項到合同負債

在閱讀2020年半年報的時候，很多投資者對突然出現的“合同負債”和突然消失的“預收款項”表現出了困惑，合同負債是新會計準則實施后的項目。

根據財政部要求，海外上市公司在兩年前就開始啟用合同負債項目了，其余的A股上市公司則在2020年全面啟用。按照新收入準則的規定，絕大多數預收款項需要計入合同負債，所以大致可以將合同負債和往年的預收款項進行對比。

三全食品半年報的合同負債為4.2億元，較上年同期的2.8億元預收款項增幅明顯。合同負債均來自經銷商的定金，這意味著公司不僅上半年經營良好，下半年的訂單也非常充足，2020年全年業績比較樂觀。

換個視角考慮，餐飲行業逐步恢復正常后，公司2021年的業績壓力就會很大，幾乎可以肯定的是，公司的速凍水餃業務不會像2020年上半年這么旺銷。這對于投資者來說也是一個提醒。

突發疫情導致的財報數據巨變，掩蓋了公司部分業務的良好表現。一是以火鍋等餐飲領域為主的速凍食品在二季度表現搶眼，二是正在和“711”合作的鮮食業務正在有序推進。這兩部分業務將是公司未來很長一段時間的增長點，只不過要到2022年疫情對財務數據的影響消除后，才有可能嶄露頭角。

經營思路的悄然轉變

三全食品的前三大股東分別是陳南、陳希、陳澤民，各持股9.9%左右。1943年出生的陳澤民逐漸退出企業管理，逐漸把大權交給陳南、陳希。

Wind顯示，陳澤民在2020年7月質押了手頭持有的27%的股權。雖然比例不算高，但考慮到他的年齡，這是一個趨勢，大股東有通過各種手段套現股權的可能。不僅如此，他手里的股票數也從2015年的8243萬股悄悄降到了7768萬股。

新老交替的三全食品，未來有了一些變數。從公司資本層面的變化中也能發現，公司的經營理念悄然變化。

2019年10月，公司將鄭州全生農牧科技有限公司（下稱“全生農牧”）轉讓給子公司成都全益食品有限公司;2020年1月，成都全益食品有限公司轉手將全生農牧賣給了新希望。

據天眼查，全生農牧成立于2013年，核心業務是種豬繁育及銷售、畜禽養殖及銷售。是三全食品把觸角伸向上游產業鏈的一次嘗試。出售該子公司，也標志著三全食品的多元化轉型之路告一段落。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票