高能環境業績與負債齊飛

任海

高能環境（603588.SH）主要從事環境修復和固廢處理處置兩大業務領域，采用工程承包與投資建設運營相結合的經營模式。

2020年上半年，先后承擔了武漢火神山、雷神山醫院的防滲工程施工建設，并負責火神山醫院的醫廢、廢水運營處理;后續又承擔了深圳、海南、安徽等地應急醫院的建設。

自2011年開始，高能環境的營業收入幾乎都保持快速增長，從5.77億元增長至2019年的50.75億元，凈利潤從2013年開始下滑，2016年重新增長，2011年凈利潤1.25億元，2019年為4.12億元，目前營業收入及凈利潤都處在快速增長中。

與業績一起飛揚的還有負債及擔保。2011年年末，高能環境的負債總額2.86億元、2019年年末77.95億元，其中短期借款從1665萬元增加至11.86億元、長期借款從零增加至19.65億元、應付債券從零增加至18.20億元。應付票據及應付賬款從1.96億元增加至20.73億元，資產負債率從30.74%提高至68.04%。財務費用從-319.3萬元增加至1.45億元。

截至2020年8月7日，高能環境及控股子公司實際履行對外擔保累計余額為32.79億元，占公司最近一期經審計歸屬于上市公司股東凈資產的104.75%;經審議通過的對外擔保總額為49.74億元，占公司最近一期經審計歸屬于上市公司股東凈資產的158.93%，其中公司對控股子公司提供擔?？傤~為48.96億元。

截至2019年年末，高能環境總資產114.6億元，而2011年年末9.29億元，無形資產增加最多，從零增加至41.32億元，而大頭是38.93億元的特許經營權。

高能環境屬于資金推動型公司，而資金來源主要靠借款，這一模式的好處是規?？梢匝杆僮龃?，業績可以快速增加。不好的地方就是負債高企并且不斷增加導致利息負擔沉重，而客戶的違約風險滯后，但違約風險積聚到一定程度容易發生爆雷。這樣的情況在資本市場并不鮮見。

并購高手

并購是高能環境快速增長的主要原因之一。從上市至今，在收購方面，高能環境花費16.56億元。被收購后的公司要么扭虧為盈要么盈利大增，高能環境賺得盆滿缽滿，收益非?？捎^，其中收購深圳市鑫卓泰投資管理有限公司（下稱“深圳鑫卓泰”）的回報超過十倍。

也有失手的時候，如收購貴州宏達環保科技有限公司（下稱“貴州宏達”），還在虧損中。

2015年12月，高能環境以1.70億元收購深圳鑫卓泰100%股權。這筆收購賺翻了。2016年至2019年、2020年上半年，深圳鑫卓泰實現的凈利潤分別為2081.62萬元、2973.37萬元、3515.37萬元、5949.27萬元、5026.18萬元。深圳鑫卓泰的利潤主要來自持股14.50%的上市公司玉禾田（300815.SZ）以及持股11.79%、正在謀求IPO的蘇州市伏泰信息科技股份有限公司。目前，玉禾田的總市值約200億元，深圳鑫卓泰持股市值約29億元。

2016年7月，高能環境對靖遠宏達礦業有限責任公司（下稱“靖遠宏達”）增資7329萬元獲得50.98%股權。2017年，以1.68億元收購及增資獲得陽新鵬富礦業有限公司（下稱“陽新鵬富”）51%股權。陽新鵬富及靖遠宏達的業績在高能環境控股并提供資金支持后大幅增長。靖遠宏達2016年1至5月實現營業收入1082.31萬元，凈利潤僅4.09萬元，自高能環境控股后，靖遠宏達2016至2019年凈利潤分別達到1103.15萬元、3069.72萬元和4581.73萬元、4693.48萬元。陽新鵬富2015、2016年分別實現凈利潤-431.66萬元和-958.71萬元，自高能環境控股后，2017至2019年陽新鵬富分別實現凈利潤4470.73萬元、4529.51萬元、4900.96萬元。2020年7月，高能環境再以2.10億元收購陽新鵬富40%股權，以2.57億元收購靖遠宏達49.02%股權。

同樣點石成金的案例還有，2017年1月，以9588萬元收購寧波大地化工環保有限公司（下稱“大地化工”）51%股權。大地化工2016年實現營業收入5158.67萬元，凈利潤536.28萬元，自高能環境控股后，2017年至2019年，大地化工分別實現凈利潤764.22萬元、3666.91萬元、4625.92萬元。2016年至2019年，大地化工的銷售凈利潤率分別為10.40%、13.24%、31.25%、35.27%。過去兩年，大地化工的盈利能力飆升，已經成為銷售凈利潤率最高的主要子公司。

失手貴州宏達

2018年2月，高能環境發布公告，擬對非關聯方貴州宏達進行股權收購及增資。投資完成后，公司將持有貴州宏達70.9051%股權，本次投資總價款為3.05億元，其中股權轉讓款為2.55億元，增資款為5000萬元。

看上去，貴州宏達是一家營業收入及凈利潤都在增長的公司。由大華會計師事務所（特殊普通合伙）出具的審計報告顯示，貴州宏達2016年至2017年營業收入分別為1.32億元、1.70億元，凈利潤分別為1870.07萬元、2792.03萬元，2017年年末凈資產為2.20億元。由開元資產評估有限公司出具的資產評估報告書顯示，宏達環保的股東全部權益評估得出的市場價值評估值為3.81億元，評估增值1.62億元，增值率73.60%。且還有盈利保證，出讓方承諾貴州宏達2018年、2019年、2020年經審計扣除非經常性損益凈利潤分別不低于4000萬元、5000萬元、6000萬元。

而實際上，貴州宏達是一家資不抵債的公司。高能環境在接管貴州宏達后核查發現，貴州宏達原法定代表人、管理股東王志斌未如實向公司披露貴州宏達實際歷史經營狀況和財務數據，已構成違約，經雙方協商一致，王志斌將其享有的貴州宏達26.3759%股權以人民幣1元的價格轉讓給高能環境，作為對公司的部分賠償。2019年3月28日，公司向北京仲裁委員會提交了對貴州宏達原股東索賠的仲裁請求，但截至目前該案件尚無仲裁結果。

高能環境在《關于投資貴州宏達環保科技有限公司的進展公告》中表示，發現貴州宏達財務數據不實后，已全面接管貴州宏達，目前經營狀況有明顯好轉。2019年，公司將集中精力、加強管理，力爭徹底提升貴州宏達的經營質量。因此，當年度商譽繼續大幅度減值可能性較小。

然而，高能環境還是高估自己的整合能力，低估了整合難度。生產經營基礎薄弱，歷史負擔較重，加之危廢經營許可證換證影響，2019年的貴州宏達更加糟糕，營業收入從2018年的1.92億元減少至7929.86萬元，虧損從2660.64萬元增加至7571.02萬元。

高能環境收購貴州宏達產生商譽2.32億元。雖然2018年貴州宏達全年虧損，但2018年4月1日至12月31日納入合并范圍的這段時間并沒有虧損，實現營業收入1.78億元，實現凈利潤869.29萬元。在對貴州宏達的未來比較可觀的情況下，2018年對貴州宏達計提商譽減值損失3258.64萬元。

2019年的業績比2018年糟糕太多，并且貴州宏達還沒有出現改善跡象，為何2019年計提的商譽減值損失遠小于2018年，只有2264.54萬元？

2020年上半年，貴州宏達實現營業收入2781.32萬元，虧損3715.53萬元。截至2020年6月30日，貴州宏達及其全資子公司貴州省興安環?？萍加邢薰咀鳛楸桓嫔婕暗奈礇Q訴訟的金額合計為5484.27萬元。

負債累累、官司纏身，并列入失信被執行人的貴州宏達何時能扭虧為盈？高能環境又該如何計提商譽減值損失？

資金疑云

高能環境及旗下大多數子公司都是資金推動型環保類公司，因高能環境在資本市場融資較為容易，為近30家子公司提供資金支持，其中3家子公司獲得資金超過其余20多家子公司之和，而這3家子公司要么沒有營業要么規模比較小，為何高能環境偏愛這3家子公司？

2020年6月，全資子公司和田高能時代新能源有限公司（下稱“和田高能”）注銷，處置日凈資產86.84萬元。和田高能成立于2016年1月，注冊資本1億元，沒有實繳。天眼查顯示，成立以來沒有人繳納社保，2018年從業人數1人。然而，高能環境提供給和田高能的資金并不少，2018年提供資金5.13億元，收回4.23億元，2019年提供資金3.05億元，收回3.30億元，截至2019年12月31日，和田高能還欠6449.61萬元。從成立到注銷，和田高能也應該沒有開展什么業務，為何高能環境還給其提供這么多資金支持？

高能環境給另一家全資子公司西藏蘊能環境技術有限公司（下稱“西藏蘊能”）提供的資金更多。西藏蘊能成立于2016年11月，注冊資本2500萬元，全部實繳到位。從2017年開始至今，每年繳納社保人數1人，2017年、2018年從業人數分別為20人、26人，2019年沒有公示。

2018年、2019年高能環境分別為其提供資金10.42億元、12.61億元，分別收回10.40億元、11.69億元。截至2019年12月31日，西藏蘊能還欠9373.82萬元。

全資子公司天津京源科技有限公司（下稱“天津京源”）成立于2017年8月，注冊資本1億元，實繳資本5000萬元，成立以來沒人繳納社保。2019年高能環境提供資金6.11億元，收回6.06億元，截至2019年12月31日，天津京源還欠485.75萬元。

特許經營權攤銷比例低

2014年，高能環境承接或收購的BOT、TOT項目的特許經營權形成了無形資產，后來增加PPP項目，特許經營權爆發性增加，成為最大的一塊資產。

2014年特許經營權的攤銷年限為20-30年，2015年起按合同約定期限攤銷。在特許經營權賬面原值大幅增加的情況下，出現攤銷金額下降的情況。

2014年至2019年各年末的無形資產中特許經營權的賬面原值分別為1.45億元、2.41億元、5.02億元、10.77億元、22.63億元、39.80億元，期間攤銷金額分別為40.40萬元、850.71萬元、1432.94萬元、1351.53萬元、1422.27萬元、3623.54萬元。

2017年年末特許經營權的賬面原值增加了5.76億元，而攤銷金額反而減少了81.42萬元，2018年年末賬面原值增加了11.90億元，而攤銷金額僅僅增加了70.75萬元。且2018年年末賬面原值比2016年年末增加了17.66億元，攤銷金額反而減少了10.67萬元。2019年年末賬面原值增加了17.13億元，而攤銷金額僅僅增加了2201.28萬元。盡管2019年攤銷金額大幅增加，但攤銷金額占賬面原值的比例只有0.91%，雖然比2018年的0.63%高出不少，但遠遠低于同行業上市公司。

永清環保（300187.SZ）2019年年末特許經營權的賬面原值7.22億元，攤銷金額2973.05萬元，占賬面原值的比例4.12%。東江環保（002672.SZ）2019年年末賬面原值9.55億元，攤銷金額5869.71萬元，占賬面原值的比例6.15%。中電環保（300172.SZ）2019年年末賬面原值7.45億元，攤銷金額3130.94萬元，占賬面原值的比例4.20%。啟迪環境（000826.SZ）2019年年末賬面原值110.70億元，攤銷金額5.05億元，占賬面原值的比例4.56%。

從攤銷比例來看，上述同行業4家上市公司的攤銷年限不超過30年，而高能環境攤銷年限長達百年之久。如果按照4家上市公司的攤銷比例平均值4.76%計算，高能環境的攤銷金額1.89億元，比實際攤銷金額高出1.53億元。把特許經營權打造成“百年項目”，在未來20-30年，高能環境每年可以多賺上億元。

與同行業相比較，為何高能環境攤銷金額這么少，公司特許經營權真的有這么多嗎？

行業亂象

2012年7月，國務院出臺了《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》，節能環保產業是七大戰略性新興產業之首。2016年3月，國務院總理李克強在政府工作報告中表示“把節能環保產業培育成我國發展的一大支柱產業”。環保行業有望成為十萬億級大產業。

未來是美好的，過程是殘酷的。PPP、BOT等項目工期長，且投資規模較大，賬款回收周期長并且壞賬風險大，一旦融資受限，就容易導致資金鏈緊張、經營難度和壓力不斷增大。

大量資本涌入環保行業，導致亂象重生。有人把它當做事業來做，更多是把它當做可以短期致富的工具。環保行業的主導權在當地政府，為了拿下政府工程，眾多玩家八仙過海各顯神通。拿下政府項目，有的踏踏實實的做，有的把項目質押貸款，將公司包裝上市圈錢，然后上市公司又借一堆錢，質押股權又搞一大筆錢，上市公司擔保又撈一大筆，各種手段融資的錢比做項目所需多得多，并且時間短。

案例并不少。

檢測數據造假成了環保行業公開的秘密。

2016年，危廢處理龍頭的東江環保被中央第四環境保護督查組指出，其危險廢物經營許可證許可范圍超出了實際的處置能力，被令整改。2018年6月又被央視點名“貓鼠同盟”，批評其多地企業污染物檢測數據造假，設備參數可手動修改。2018年開始，東江環保的營業收入增長慢下來，只有個位數增幅，而扣非凈利潤大幅減少。

而2020年，多家環保上市公司退市，千億元市值灰飛煙滅，數百億元負債無法支付。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票