對我國證券公司經紀業務轉型的思考

王心怡

(蘇州大學，江蘇蘇州215301)

一、 我國證券公司經紀業務現狀

(一)證券公司發展現狀

2015 年股災至今，證券公司業績壓力逐年遞增。 如圖1所示，2015 年125 家證券公司合計實現營業收入5751.55 億元，實現凈利潤2447.63 億元。 但是在接下來的4 年間，證券公司業績出現嚴重下滑，凈利潤與營業收入出現負增長。2019 年，133 家證券公司營業收入3604.83 億元，實現凈利潤463.66 億元。 雖然營業收入小幅度回升，但凈利潤持續下滑，下降30.4%。

圖1 2015～2019 年證券行業收入情況

(二)經紀業務發展現狀

在我國，證券經紀業務指證券公司通過其設立的營業網點，接受客戶委托并按客戶指令代為買賣證券的業務，本質是提供通道服務的業務。 作為證券公司收入的主要來源，經紀業務一直被視為證券業的重要支柱。

圖2 2015～2019 年證券公司經濟業務收入情況

如圖2 所示，2015 年至2018 年間，受總交易量下降的影響，證券經紀業務收入大幅下滑。 2019 年全行業實現代理買賣證券業務凈收入(含席位租賃收入)787.63 億元，雖較2018年有小幅度提升，但遠低于2015 年的2691 億元。 從各業務收入占比情況來看，從2015 年至今，經紀業務收入占比總體下降，持續下滑至2018 年的26.93%。 從經紀業務交易傭金率角度來看，2010 年起，交易傭金率從1%開始逐年下滑，2017 年降至0.378%，至2018 年末降到0.34%左右。

總體而言，由于近年來經紀業務傭金率的逐漸下行，傳統通道業務盈利模式受到很大的挑戰。 證券公司經紀業務遭受打擊，經紀業務轉型刻不容緩。

二、 經紀業務轉型的原因

(一)內部原因

首先，近年來證券公司傭金收入逐年下降，盈利模式脆弱單一。 一方面，客戶的資金流動和交易渠道被不斷放開，證券公司傭金比例由1%跌破0.3%，若依靠價格戰的舊競爭策略勢必會造成惡性循環。 另一方面，證券公司經紀業務收入與股票行情走勢高度正相關具有極強的周期性。 在行情低迷時，可能會出現投資者積極性下降、成交量銳減的情況，進而造成經紀業務收入減少。

其次，在倒逼機制下，公司運營成本與業績壓力明顯。倒逼機制使得證券企業在摸索創新的同時，承擔著較重的收入業績壓力。 居高不下的經紀業務經營成本與新客戶的長時間開發投入，使得證券公司當期業績壓力不斷加重。

最后，經紀業務產品與服務同質化嚴重，市場供求錯位。長期以來，證券公司在新產品開發及服務提升方面有所欠缺，公司的產品與服務同質現象嚴重，對老客戶黏性不高，對新客戶吸引力也不大。 此外，由于存在經紀營銷業務與投資顧問業務銜接轉化的問題，提供個性化信息的大數據分析應用系統相對薄弱等問題，在面對不同層次客戶的差異化需求，證券公司沒有能力深度分析和開發客戶需求。 故而，從供需層面上看，由于產品與服務同質化嚴重，證券公司與其客戶存在嚴重錯層。

(二)外部原因

首先，經紀業務的國際競爭日益嚴峻。 目前，我國高端財富管理業務存在較大空缺。 近年來，為增強市場競爭活力，國家允許國外證券公司進入中國市場，并逐步放開牌照資源和股權比例限制，這勢必會對我國證券公司形成強烈沖擊，中國證券公司改革進程被迫提前。

其次，互聯網技術的蓬勃意味著證券公司利用互聯網擴大銷售渠道的同時，一旦出現紕漏，就可能造成客戶流失，這考驗著證券公司線上與線下服務的一致性和協調性。

故而，在內外部原因的共同作用下，我國證券經紀業務亟須改革。

三、 美國投資銀行經紀業務轉型的經驗借鑒

(一)美國經紀業務市場結構

當前美國經紀業務市場呈現出一種“金字塔”結構。 具體來講，最上層為數不多的全能經紀商占據著市場經紀業務的主導地位；第二層為精品經紀商，通過細分市場并提供具有鮮明特點的子項目服務占據市場。 位居金字塔第三層的是迷你經紀商，通常規模偏小、市場份額較低，致力于研究如何服務小型對沖基金，以幫助投資者節省成本。

(二)美國投行經紀業務特點及轉型案例

1. 全能經紀商——高盛模式

作為全能經紀商業務的領導者，高盛能取得如今的輝煌，很大程度上歸功于其完備的組織結構。 完備的組織體系為高盛構筑起一個不受時空限制的綜合高效的金融服務網絡，使其憑借全球交易執行和托管清算網絡以及強大的客戶基礎，為對沖基金客戶提供全方位高質量的服務，在股權策略和全球宏觀策略對沖基金市場上占據主導地位。

2. 精品經紀商——Charles Schwab 模式

精品經紀商分為兩類，一類是大型金融機構附屬部門，在某個區域市場上具有極強競爭力；另一類為精品投行，依靠現有優勢業務和特定的客戶群體展開差異化競爭。 作為精品經紀商轉型標桿，嘉信模式的特點主要在于其果斷地從簡單的線下實體網點向線上線下協同發展模式轉型，果斷利用互聯網技術進行創新，從而更有針對性地服務個人投資者。 同時，嘉信專注于財富管理的綜合金融理財模式，不斷鉆研實踐，將業務做精做透徹。

3. 迷你經紀商——Linear 模式

迷你經紀商大多專注于證券服務業務，注重通過金融科技的應用降低交易成本，實現資源匹配，如Linear Investment，一家大宗經紀商和對沖基金服務平臺。 其通過分擔客戶原有煩瑣工作，提高基金經理進行交易策略和投資組合維護的專注度，從而幫助客戶實現輕盈化經營，有效降低運營成本。

四、 我國證券經紀業務轉型的對策與建議

(一)拓展盈利模式，降低金融風險

盡管經紀業務的交易傭金率不斷下降，但依舊是傳統業務收入的重要來源之一，不可荒廢。 穩定傳統業務的同時，證券公司應該積極尋找利潤新方向，改變高度依賴傭金的傳統盈利模式，降低周期性風險。 此外，鑒于我國牌照紅利，大型證券公司在新業務試點資源上具有較大優勢，故而可以抓住機遇，借鑒國際經驗，發展例如 CDR 存托憑證、場外股票期權等新業務，在藍海中搶占先機。

(二)加快國際化進程，增強全球服務能力

國外的全能經紀商大都業務遍布全球，能夠為客戶提供全球性的高效資產交易執行服務。 反觀國內，由于過去政策、經營模式等原因，全球化服務能力偏弱。 隨著我國資本市場雙向開放穩步推進，私募基金和機構客戶對于全球交易的需求將會持續增長。 為滿足資本市場需求，國內大型證券機構可以通過并購或新設海外業務機構或者與國外領先的全能經紀商達成業務合作關系，提升全球服務能力。

(三)根據自身特點，追求差異化經營發展

當前國內經紀業務同質化現象嚴重，市場供需出現嚴重錯層。 故而，國內證券公司可以效仿美國的金字塔模式，根據自身特點制定適宜的戰略，重點發揮優勢項目，展開差異化競爭。 對于實力較弱的證券公司而言，可以充分發掘自身的特色和優勢，重點突出一項或幾項特色服務，朝著精品經紀商轉型升級。

(四)強化互聯網技術運用，提高服務創新能力

互聯網技術的深入應用為證券人才優勢的發揮提供渠道。 一方面，互聯網技術構建出一個不限時空的全球交易平臺，交易效率顯著提高；另一方面，通過信息系統的應用，證券公司可實現對目標客戶的精準營銷，實現差異化的專業服務，經紀業務的營銷效果和客戶服務質量有望得到實質性提升。