基于哈佛分析框架下的財務分析

余鵬

近年來，隨著我國國民經濟不斷發展，城鄉居民生活水平不斷提高以及受二胎政策開放的影響，我國乳制品行業發展十分迅速，一批又一批優秀的乳制品企業不斷涌現。本文將以天潤乳業作為財務分析對象，運用哈佛分析框架，對天潤乳業 2016—2018 年的年度財務報告資料進行戰略、會計、財務、前景四個方面的分析，分析其發展中的優勢和劣勢，為改善其不足、促進其發展提供參考。

一、天潤乳業概況

新疆天潤乳業股份有限公司成立于2002年，2013年11月收購石河子天宏紙業在上海證券交易所主板上市。其主營業務為乳制品制造業及畜牧業，主營業務收入來源于乳制品銷售收入，營業利潤主要來源于乳制品銷售業務，是目前疆內最大規模的乳制品生產、銷售企業之一。

天潤乳業有限公司自2014年開始發展迅速，企業硬件設施明顯得到改善，不僅建立了先進的GMP食品生產基地，還新增了CTL-30液態乳品灌裝線，產能大幅提升。進入2018 年，公司充分發揮自身優勢，以市場需求為導向，打造新品類，不斷優化產品結構，被自治區評為新疆乳品行業最具創新力研發企業。天潤乳業近年來雖然奮起直追，但與蒙牛乳業、伊利股份等龍頭企業相比，不管是從利潤、收入還是資產規模來看差距仍然不小。

二、哈佛分析框架下的戰略分析

哈佛分析框架的第一步是對企業進行戰略分析，通過對企業進行戰略分析可以深入了解企業所處行業目前的政治、經濟、文化、技術現狀及企業自身有哪些競爭優勢和不足、外在環境有哪些威脅。在戰略分析的基礎上，企業管理層根據企業目前所面臨的經營狀況確定后續的發展決策，本文將通過行業分析中的PEST分析和競爭戰略分析SWOT分析兩個方面進行戰略分析。

（一）天潤乳業PEST分析

政治環境方面，2019年2月19日中央一號文件發布，《意見》提出要實施“奶業振興行動”。這一方面為乳制品行業注入了一劑“強心針”。另一方面，“奶業振興行動”的提出也意味著國家對乳制品行業的重視程度進一步加強，監管也將更為嚴格，對企業未來的發展方向、革新力度提出了更高的要求。

經濟環境方面，隨著我國國民經濟的不斷發展，人民生活水平的提高，乳制品市場進一步擴大。但由于國內乳制品曾多次爆發食品安全的丑聞，導致消費者對國內乳制品信任度較低，中高端乳制品市場被國內少數乳制品巨頭及國外乳制品企業占領。天潤乳業目前低溫酸奶發展勢頭良好，可進一步發展生產力，提高品牌競爭力和知名度，努力提高中高端乳制品市場份額。

社會文化環境方面，近年來，隨著人民生活水平的不斷提高，人們更多的注重自身身體健康，高蛋白高營養的飲食理念已隨著媒體宣傳逐漸深入人心。城鄉居民對飲食營養結構有了更高層次的追求，牛奶以其方便、營養、新鮮等諸多優點被廣大消費者認可，這使得全國牛奶銷售額逐年增長，市場前景較為可觀。

技術環境方面，天潤身處的乳制品行業屬于制造業中的一員，科學技術水平的高低將直接影響制造業企業在其行業中的地位。目前，國內乳制品行業的龍頭企業，如蒙牛、伊利等的科學研究水平已處于世界前列。但由于我國乳制品業發展起步較晚，距離高產優質生態高效的發展目標還存在差距。

（二）天潤乳業SWOT分析

1.戰略優勢

首先，天潤乳業秉承著“圍繞市場建工廠、圍繞工廠建牧場”的理念，2018 年，天潤乳業進一步提高自有奶源比例，投資設立控股子公司天潤建融牧業，收購南疆五團下轄三個牧場，為公司優質奶源提供保障。其次，天潤有著自己的創新技術優勢，在乳業板塊，天潤乳業以市場需求為導向，不斷優化產品結構，2018年被新疆自治區評為新疆乳品行業最具創新力研發企業。在牧業板塊，天潤已搭建數據庫統一管控平臺，實現養殖、育種、防疫、生產等領域實時動態信息化管理。

2.戰略劣勢

首先，天潤產品個性化和專業化不夠突出，盡管相關產品隨著企業品牌的推廣消費群體也在逐步增加，但作為天潤乳業主流產品的常溫牛奶和低溫酸奶，具有普遍性和大眾化的特點。占產品構成中百分之六十的低溫酸奶雖在2018年陸續推出了新口味，但在口感、營養成分含量、新產品推廣方面卻不及光明等一線品牌。其次，天潤品牌知名度不高，近年來，天潤乳業雖積極發展天潤、蓋瑞、佳麗等多個品牌以促進產品的多樣性，其產品市場份額不斷提升，但其核心產品缺乏號召力和獨特性，其消費者認可度與蒙牛、伊利、光明等龍頭企業相比仍有較大差距。

3.戰略機會

首先，隨著全球化趨勢逐漸加大，為了增加我國乳制品行業競爭力，國家鼓勵我國乳制品企業走出去。而天潤地處新疆，新疆地處俄羅斯、阿富汗等八個國家的周邊，“一帶一路”將為企業打開國外市場提供政策支持。其次，隨著我國進入互聯網信息時代，以淘寶、京東為首的現代電商企業迅速發展。天潤乳業已在積極擴展其在電子商務平臺的業務，積極拓展新型銷售渠道，通過發展線上營銷使消費群體不再局限于某一地域。

4.戰略威脅

天潤戰略威脅主要來源于優勢產品競爭十分激烈，天潤乳業的主打商品為低溫酸奶，但低溫酸奶領域存在君樂寶、卡士等優秀的乳制品企業，是該產品近年來主要競爭壓力的來源。而蒙牛、伊利等行業龍頭主打產品為常溫奶、常溫酸奶，天潤乳業如想去分這一類乳制品產品的市場份額，勢必將十分困難。而更為困難的是蒙牛、伊利等龍頭企業從未放棄低溫酸奶這部分市場，目前蒙牛借助現代牧業等奶源合作方做到了奶源基地的多點布局，為擴大全國的低溫奶市場做好了準備。而自有優勢產品的未來市場將被龍頭企業侵入的競爭壓力，是因此天潤乳業目前面臨最大的威脅。

三、哈佛分析框架下的會計分析

從天潤乳業的財務報表綜合目前銷售產品種類來看，天潤乳業近五年的各項資產占比比重較大的有：固定資產、存貨和生物性生物資產，三者的總和超過總資產的70%。

（一）固定資產質量分析

根據對2016年至2018年天潤的固定資產進行質量分析，可得知天潤乳業的固定資產有著逐年增加的趨勢，這是因為天潤乳業近年來努力提高自身實力，引進了新的生產設備，不斷加強牧場建設。2018年固定資產增長率急劇提高，這是由于2018年天潤收購南疆五團下轄三個牧場，持續推進天潤烽火臺、天潤北亭、芳草天潤的建設，基本完成項目主體工程，各新建牧場逐步開展生產試運營，說明天潤正在積極擴大生產規模，建設自有牧場，提高自有奶源比例，從而能生產出更加優質的乳制品。

從固定資產成新率來看，天潤乳業從2016年到2018年均維持在77%至78%左右，表明天潤目前擁有的固定資產較新， 為擴大再生產進行了充足的準備，其生產能力有很大的進步空間，具備可持續發展的能力。

通過上文分析我們發現天潤乳業對固定資產所采用的會計決策是較為合理的，符合天潤乳業目前擴張的發展戰略。但是企業急速擴大生產規模的同時，也需注重合理分配資源，盡量減少閑置的固定資產，閑置固定資產過多會對企業資產使用效率和資產的流動性產生不良影響。

（二）存貨質量分析

根據天潤近三年財報數據可知，天潤乳業的存貨余額自2016年起開始逐年上升，但是在2016年跌價準備計提比例卻提高為5.34%。通過分析發現，主要是天潤乳業出于謹慎性考慮，對存貨跌價準備計提比例有所提高，預防乳制品受市場波動影響，保障存貨資產價值的穩定性。

天潤乳業的存貨周轉率自2016年起一直處于上升狀態，2017年邁上新臺階后，18年穩定發展。而存貨的周轉速度較快，表明企業存貨資產變現能力越強，存貨及占用在存貨上的資金周轉速度越快，也從側面說明天潤近年來得到了較大的發展。

通過上文分析，我們可知天潤乳業存貨采用的會計政策是較為合理的，且從存貨周轉率來看，天潤存貨比重的增加是符合企業發展要求的。但是企業仍需關注存貨占流動資產的比重，這一比重過高將影響企業的短期償債能力和獲利能力。

（三）生物性生物資產質量分析

根據相關數據顯示，天潤生物性資產從2016年的2.41億到2018年的3.96億，三年時間上漲64%，這是因為2018 年天潤基本完成了它的牧業板塊布局，統一規范收購和新建牧場管理模式，搭建大數據庫管控平臺，全面規范和提升牧場管理水平，截止2018年年末，天潤已擁有了16個規模化的養殖場。雖然在生物性資產總規模方面，天潤仍然不及光明等龍頭企業，但近三年天潤的生物性資產一直以較快的速度上漲，光明等龍頭企業的生物性資產規模則趨于穩定。而從天潤的生物性資產占總資產比重比較來看，盡管天潤的生物性資產增長迅速，但占比浮動不大，從2016年至2018年占比上漲了1.15%，這從側面說明了天潤對生物性資產的把控較強，其增長是符合天潤的戰略目標的，雖然上漲迅速但對其資產的流動性影響不大。

四、哈佛分析框架下天潤乳業的財務分析

財務分析建立在會計分析之上，通過上文的會計分析，可以得知天潤乳業財務數據是真實可信的。2016年至2018年天潤乳業得到了進一步發展，在行業各項排名總體上均有所上升，目前已躋身行業前二十。本文將主要從天潤的償債能力和盈利能力兩個方面，對天潤的財務狀況進行分析。

（一）償債能力分析

償債能力是指企業用其資產償還短期、長期債務的能力，企業有無支付現金的能力及償還債務的能力，是一個企業能否健康生存和發展的關鍵。分析企業的償債能力可以有效地揭示出企業存在的財務風險。

流動比率是流動資產比流動負債，這一比值越高表明企業的償債能力越強。速動比率是速動資產比上流動負債，在扣除掉企業流動資產中難以迅速變現的資產后（本文采用的數據為扣除存貨后的流動資產），能更為苛刻反映企業短期償債能力。同比 2016年至2018年的財務指標數據顯示，天潤的短期償債能力有所下降，流動比率從2016年的1.26下降至0.69，速動比率則是由2016年的0.77下降至 2018年的0.41。兩個指標的變動反映出天潤短期償債能力減弱，具有一定的償債風險。

資產負債率是評價企業負債水平的綜合指標，可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。產權比率是公司負債總額與所有者權益總額的比率，它是企業財務結構穩定與否的重要標志之一，該比值越低表明企業目前自有資本占總資產比重越大，長期償債能力越強。2016年至2018年，天潤乳業的資產負債率從32.59%上漲至40.27%;產權比率從48.35%上漲至67.42%。說明天潤的長期償債能力近年來處于下降趨勢，存在一定的財務風險值得企業管理層關注，但具體影響程度如何還需進一步結合盈利能力進行分析。

（二）盈利能力分析

盈利能力是指企業獲取利潤的能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少及水平的高低，盈利能力較高的企業能為其償債能力提供有力的保障。本文將從銷售毛利率、銷售凈利率、總資產收益率、凈資產收益率四大指標對天潤盈利能力進行分析。

從2016年至2017年的財務數據分析可知，天潤乳業的銷售毛利率、銷售凈利率2016年起處于下降趨勢，但波動幅度較小。銷售毛利率基本維持在27%左右，處于行業中上游水平;銷售凈利率基本穩定在8%左右，這一指標已超過光明和蒙牛這兩大龍頭企業。但在日趨激烈的競爭環境下這兩大指標的下降趨勢仍需企業注意。總資產收益率的高低直接反映了企業的核心競爭力和發展能力，而天潤的總資產收益率近三年來都維持在7%左右，比較高且穩定，說明天潤經過三年的發展已經具有一定的競爭實力。天潤的凈資產收益率則處于穩步上升的趨勢中，這與天潤近三年努力開發新產品，打造品牌知名度，拓寬銷售渠道等舉措息息相關。

總體來看，天潤各項盈利能力指標都比較高且近年來波動較小，說明其自有資本具有不錯的獲得凈收益的能力。仍需注意的是，其銷售毛利率和銷售凈利率雖下降幅度較小，但三年來一直處于下降趨勢，天潤管理層需繼續努力提高企業盈利水平。

五、哈佛分析框架下的前景分析

本文將在戰略、會計、財務三大分析的基礎上對天潤乳業進行前景分析，主要分析它的財務前景和經營前景兩個方面。

財務前景上，天潤乳業未來的盈利水平將穩中有升。一方面，隨著天潤積極布局自有奶源點，生產能力不斷增強，不斷學習先進企業技術，加強自我研發能力，不斷拓展新型銷售渠道，企業的銷售毛利率未來將有望得到提升。另一方面，有限的市場份額，乳制品行業競爭激烈，較低的企業知名度，特色產品較少且集中等問題，決定了天潤的發展戰略不能過于急躁，應保持現有優勢的基礎上努力獲得穩步的發展。

經營前景上，國內乳品消費市場已逐漸進行產業轉型，乳制品企業發展模式已從靠單一的量增長轉變為追求產品品質與產品高端化。在國內經濟迅速增長、城鎮化進程加快、居民生活水平提高、二胎政策開放的行業大環境下，國內乳制品消費市場得到進一步擴大。所以對于乳制品企業來說，天潤未來發展的重要方向之一仍是大力發展奶源基地、擴大牧業規模，確定優良的奶源以保障乳品質量。此外天潤乳業應當立足國內市場，利用地理優勢，不斷提高生產技術，保證奶源質量以生產優質安全的乳制品，同時優化產能，提高生產能力促進企業的可持續發展。（作者單位：中國地質大學（北京））