私募股權投資風險識別中的矩陣分析

馬濤

摘 要：本文從私募股權投資（Private Equity，簡稱PE）風險的特點入手，參照風險識別的分類結構法和流程分析法，提出PE風險識別的矩陣分析方法，構建了基于PE運作流程和風險分類特征的PE風險識別矩陣，從一個新的角度為PE風險的識別提供了一種系統的結構性方法。

關鍵詞：私募股權投資 ;PE風險識別 ;矩陣分析

一、引言

近年來，伴隨著國內相關經濟政策的逐步推進，PE在我國迅速發展。然而，運作過程中面臨較強的信息不對稱以及較長的投資周期，使PE整個投資流程都具有高風險性。因此，風險管理對于PE運作至關重要。PE風險管理的首要的程序就是要對其運行中的潛在風險進行科學、準確的識別。本文從PE風險的特點入手，參照風險識別的分類結構法和流程分析法，構建了基于PE運作流程和風險分類特征的PE風險識別矩陣，為PE風險的識別提供了一種系統的結構性方法。

二、PE風險的特征

本文將PE風險界定為：PE整個運作過程中受環境中不確定因素的影響，導致PE目標收益或投入資本損失的可能性。根據PE運作流程可以總結出PE風險除了具一般風險的共性外還具有：多樣性、階段性和關聯性。

（一）PE風險的多樣性

從參與主體角度看PE風險包括主觀風險和客觀風險;從投資環境角度看PE風險包括內部環境風險和外部風險;從PE風險的可控性角度看又包括系統性風險和非系統性風險。

（二）PE風險的階段性

PE運作流程包括募、投、管、退這幾個階段。PE風險的階段性表現為，隨著PE項目推進PE風險在不同階段可能面臨不同的風險因素。

（三）PE風險的關聯性

PE運作的不同階段均可能存在各類風險。PE的關聯性表現為，由于某類風險在不同的運作階段具有不同的分布，且對各階段產生不同程度的相關影響。

正是由于PE風險具有多樣性、階段性和相關性等特征，為了科學和準確的識別PE風險，需要尋求一種新的針對PE風險獨有特征的風險識別方法。

三、PE風險識別矩陣的構建

風險識別的方法有很多，現整理出兩種常用的方法：流程分析法和分類結構法。分類結構法是按照風險特征，運用風險源清單，從不同角度對項目運行過程中的風險進行系統分類識別;流程分析法是通過一系列流程圖展示整個項目運作過程，進而對全過程每個階段的風險逐一進行識別分析，該方法非常符合PE風險的階段性特征。然而有必要尋求一種能夠系統、持續識別PE風險的方法，為此提出了基于流程分析法和分類結構法的PE風險識別的矩分析方法。

PE風險識別矩陣如表1所示，矩陣的列向量表示PE運作過程的四個階段，行向量表示在PE運作過程中不同類別的風險（按風險PE風險系統性分A類系統性風險和B類非系統性風險，下文將對此進行具體論述），其行向量與列向量的交叉之處Aij/Bij表示PE運作過程中某階段可能面臨的某類風險，如A21表示投前篩選階段的宏觀經濟風險，它與籌資階段PE公司內在風險B11具有很大差異。

四、PE風險識別矩陣的應用

實踐操作中，雖然不同的PE項目面臨的主要風險是各不相同，但一般的PE項目風險均可應用PE風險識別矩陣進行識別。我們結合上文對識別矩陣兩個維度的分析，對一般PE項目進行識別，形成如下一般PE項目風險識別矩陣，見表2。

從表2中識別矩陣的行向量--風險特征看，如“宏觀經濟”這一風險因素對募資階段影響最大（可標注為3※），對投后管理和退出階段都有間接影響（2※），對投前篩選階段影響最?。?※），這是因為宏觀經濟周期波動可能會造成可投資項目數量整體減少，被投資項目的業績下滑，還可能導致公司進入退出期項目的退出時間延遲或難以退出。相似的，由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風險主要發生在投前篩選階段和投后管理階段（3※）;PE公司的聲譽、人才技術、團隊效率等方面的影響則貫徹整個PE運作流程（3※/2※）;來自被投資企業方面的風險主要在投前階段和退出階段（3※）;中介機構和他參與主體的風險也對PE投資有一定影響（2※/1※）。從識別矩陣的列向量--運作階段看，在PE運作的各類風險中，投前篩選和退出階段的風險是影響PE投資收益的最重要的風險，其階段總※數相比其他階段也更多一些，這是因為如果有風險因素在投前篩選階段如果沒有被識別，會導致后期投資的損失，而退出階段又是實現投資收益的關鍵階段，該階段風險將直接導致投資收益下滑。

此外， PE公司在應用風險識別矩陣時，還需要組織相關專家小組，制定符合PE項目發展階段、行業特點及其自身的風險偏好的風險識別矩陣。專家小組可以針對項目特點，將PE某階段的主要風險進一步細分，從而更有針對性的挖掘不同層面的風險因素。

參考文獻：

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