民營企業股權集中與技術創新

摘 要：創新對于企業的發展是必要的，沒有創新就沒有發展，企業只有進行創新才會有持久的發展動力。影響企業創新的因素很多，本文主要研究股權集中度對于企業技術創新的影響。民營企業在發展中受到的制約更多，其更需要創新，本文使用2013年-2018年共385個面板數據進行回歸分析，使用企業專利授權數來表示企業的創新，最終得出，企業的股權集中度與企業的技術創新存在非線性關系。

關鍵詞：股權集中度;創新;專利授權數;非線性關系

一、文獻綜述

創新對于企業的發展是必要的，沒有創新就沒有發展。股權集中度對企業創新有促進還是抑制作用，不同的學者有不同的結論，第一種認為股權集中度較高會對企業技術創新產生促進作用。任海云（2010）認為股權集中有利于企業的創新投入，用R&D來代表企業技術創新能力，但R&D本身的一些特征會使代理問題較為突出，R&D風險較大，時間長，產出不確定，管理者不愿意進行投入，對企業長期的技術創新會產生一定的影響;劉漸和、王德應（2010）認為股權集中度與技術創新動力有顯著的促進作用，基于雙重代理理論，股權相對集中的上市公司不僅存在股東和經營者之間的代理問題，同時還存在大股東和小股東之間的代理問題，大股東會損害中小股東利益，可能不考慮企業的長遠利益。

第二種認為股權集中度較高不利于企業的技術創新。Raoul Minettiet al.（2015）使用意大利20000個制造業企業的數據進行實證研究，用兩階段最小二乘法和probit模型進行實證分析，認為股權集中度較高時不利于企業的技術創新;李靜、梁四安（2020）以佛山上市公司為樣本，用企業創新投入來反映企業的技術創新，股權集中度為自變量，公司年限和凈資產收益率為控制變量建立線性回歸模型進行實證分析，認為股權集中度較高不利于企業的技術創新。

第三種認為股權集中度與企業創新之間并不存在線性關系。楊建君等（2015）基于代理理論和行為理論進行分析，不同股權結構所產生的代理問題可以影響企業的資源配置，進而影響企業技術創新。利用182家企業數據進行實證分析，建立股權集中度的平方模型，進行回歸。得出股權集中度與管理人創新動力、自主創新行為之間都存在倒U型關系，過高或過低的股權集中度都不利于企業的創新，該研究也對代理理論提供了行為動機這一全新的理論視角，有利于理論未來的研究與發展。IreneWei Kiongetal.（2020）以臺灣地區1999年-2014年上市公司數據為樣本，共15721個面板數據進行實證分析，使用兩階段最小二乘方法進行模型回歸，認為股權集中度與企業創新之間存在非線性關系。

目前還對于股權集中度會與企業技術創新的關系沒有形成一個確定的結論，部分學者認為股權集中會促進創新，部分學者認為股權集中不利于企業的創新。沒有形成統一的結論的原因可能是：第一，不同類型的企業可能會得出不同的結論，處于不同的行業以及規模不同的企業會有不同的結果;第二，使用的數據以及建立的模型不同可能也會對最終的結論造成一定的影響，在研究這一問題時不同的人使用不同的指標以及不同的數據處理方式會得到不同的結果。本文以民營企業為樣本進行實證分析，因為民營企業在經營過程中融資更為困難，受到的約束更大，因此技術創新對民營企業的發展是更為必要，所以研究股權集中程度對民營企業技術創新的影響是有意義的，這也是影響創新的一個方面。本文股權集中程度與企業的創新之間是非線性關系，委托代理理論需要考慮監管的成本問題，如果股權過于分散對于企業技術創新是不利的，會出現一些搭便車的現象。

二、研究設計與實證分析

1.研究設計

（1）研究假設

民營企業在發展過程中受到很多的制約，資金問題、市場占有問題等。要解決這些問題不僅需要外部環境的改變以及政策的支持，同時需要企業從自身出發，提升企業的競爭能力，這樣就必須要有技術創新，熊彼特的創新理論認為企業家是創新的主體，經濟增長和發展離不開創新，創新對于一個國家是非常重要的。企業的技術創新由很多因素決定，而股權的集中程度是其中比較重要的因素，楊德偉（2011）認為股權集中程度與企業的技術創新存在非線性關系，股權過于集中不利于企業的技術創新，適度的股權集中有利于企業追求長期的利益和目標，企業更會進行長期的創新（楊建君等，2015），基于以上分析，提出假設：

H1：股權集中度與民營企業的創新之間存在非線性關系。

機構投資者具有規模效應并且信息較為完善，更加注重投資的長期回報，機構投資者擁有的資金較多，機構投資者為了追求長期利益，會支持企業的創新（楊德偉，2011）。機構投資者持股對于企業的技術創新是有一定的影響的。但是任海云（2010）認為機構投資者持股與企業技術創新之間，沒有顯著的正相關關系，而楊德偉（2011）認為機構投資者持股對于企業的技術創新有正向的影響，機構投資者持股與企業的技術創新應該是怎樣的關系并不明確，由此提出以下假設：

H2：機構投資者持股比例高有利于民營企業的技術創新。

（2）數據來源

本文選取2013年-2018年A股上市民營企業作為樣本，剔除ST公司和數據缺失的公司，刪除公司上市當年的數據，刪除金融類企業的數據，最終共385個樣本構成面板數據。專利授權數量來源于國泰安數據庫，其他數據來源于銳思數據庫。

（3）變量分析

①被解釋變量

李靜等（2020）使用研發投入作為衡量企業創新能力的指標，閆一石（2019）等使用發明專利申請書來衡量企業的創新水平。根據現有研究成果，企業創新水平一般用兩個指標來衡量，一是公司研發投入，一般使用研發投入的對數來表示，但是投入的效率如何無法確定。二是使用公司專利申請數或專利獲得數來衡量。本文借鑒閆一石等的做法，使用上市公司的授權專利數來表示技術創新，同時考慮到創新需要一定的時間，所以選擇前滯一年的授權專利數作為被解釋變量。

②解釋變量

股權集中度：本文借鑒李靜（2020）等的做法，使用第一大股東、前五大股東、前十大股東持股比例之和作為反映股權集中度的指標，符號表示分別為O1、O5、O10。

機構投資者持股比例（inshold）：表示八類機構投資者持股數量之和與該公司的總的股份數量之比。

③控制變量

影響企業技術創新的因素很多，將其作為控制變量，主要包括：凈利潤增長率（NPGR）、資產負債率（DAR）、公司所屬行業（industry）：根據《國家重點支持的高新技術領域》所定義的八個行業用1來表示;其他行業為非高科技行業，用0來表示，見表1。

2.實證分析

（1）模型設計

為了說明股權集中度與企業技術創新之間的關系，建立股權集中度和機構投資者與企業專利授權數之間的模型，對模型進行回歸，說明是線性關系還是非線性關系，股權集中度對企業的創新是促進作用還是抑制作用。

本文使用面板數據進行回歸分析，主要研究公司股權集中度對于企業技術創新的影響，以patents為被解釋變量，O1、O5、010、inshold為解釋變量，NPGR、DAR、industry為控制變量，構建模型進行分析。

其中，α0為常數項，βi為回歸系數，ui為個體異質性的截距項，εit為隨時間而變的隨機擾動項。

（2）實證結果

利用stata15.0進行面板數據的回歸分析，首先確定是否存在顯著的個體效應，存在顯著的個體效應，不應該選擇混合回歸模型。

利用Hausman檢驗確定使用固定效應模型還是隨機效應模型，用stata15進行檢驗，四個模型檢驗結果均不能拒絕原假設，應該使用隨機效應模型。

進行回歸的結果，結果如表4所示，模型1包含了O1、O12和控制變量，模型2包含了O5、O52和控制變量，模型3包含了O10、O102和控制變量，模型4包含了inshold和控制變量。

模型1、2、3加入了O1、O5、O10以及它們的平方項，從模型1可以得到，第一大股東持股比例與企業專利授權數之間為正相關，第一大股東持股比例與企業專利授權數之間為負相關，但在統計上是不顯著的，第一大股東持股比例和它的平方項對企業的專利授權數沒有顯著的影響。從模型2可以得到，前五大股東持股比例與企業的專利授權數之間正相關且在5%的水平上顯著，前五大股東持股比例的平方與企業專利授權數之間負相關且在1%的顯著性水平上顯著，從模型3可以得到類似的結論。由此可見，股權集中度與企業技術創新之間存在非線性關系，股權不能過于集中或分散，應該適中。在模型4中，機構投資者持股比例與企業的專利授權數正相關，且在5%的水平上顯著，這說明機構投資者持股比例較高有利于企業的技術創新。機構投資者一般較為注重長期投資回報，更傾向于企業進行創新。

***表示在0.01的顯著性水平上顯著，**表示在0.05的顯著性水平上顯著，*表示在0.1的顯著性水平上顯著，括號內為標準誤

三、結論及對策

國家的經濟發展就需要創新，企業的發展也離不開創新。只有通過技術創新，才能有更好的發展。而影響企業技術創新的因素很多，股權集中度只是其中的一個重要的方面。本文用我國A股上市民營企業的數據作為樣本進行實證分析，分析民營企業的股權集中度對于企業技術創新的影響。最終認為股權集中度與企業的技術創新之間存在非線性關系，只有股權適度集中才會對創新產生促進作用。同時，機構投資者持股比例較高有利于企業的技術創新，機構投資者會考慮企業的長期發展，考慮自己的長期利益，會支持企業的技術創新。

對此，提出以下建議。第一，進行股權結構改革。股權集中度的趨勢已經從開始的集中到分散再到集中，現在股權趨向于股權國際化，越來越多的跨國公司出現。對于企業的發展來說，必須要有自己的技術，有自己的優勢，要有創新。股權較為集中有利于進行研發和投入，進行創新，這樣溝通和交流的成本較小，股權過于分散時，委托代理的成本較高，很多股東沒有動力對管理者進行監管，股權過于集中時，大的股東會對小股東的利益造成侵害，會考慮自身的利益，忽視企業長遠的發展。對于民營企業而言，股權要適度集中。這樣才能有利于企業長遠的發展。

第二，提高機構投資者持股比例。機構投資者持股有利于企業的創新，企業的技術創新有利于企業的長期發展，而企業的發展會吸引更多的機構投資者，這對于企業來說是十分有利的，有利于企業的長遠發展。所以應該提高機構投資者持股比例。

第三，完善知識產權保護的相關法律以及制度。很多企業沒有動力進行創新，一是創新成本較高，企業只看到眼前的利益，而并沒有考慮未來的發展。二是我國對知識產權的保護還不夠，很多企業不愿意進行創新，只是進行模仿，這樣企業未來的發展是很難進行的。所以應該保護知識產權，對企業進行一定的激勵。

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作者簡介：吳夢珍（1998- ），女，漢族，陜西省大荔縣人，西北政法大學2019級碩士研究生，研究方向：政治經濟學