揭秘美團點評合并內幕

Lynn Yang

5年前的2015年1（美團點評為何突然合并？該合并案又為今日的本地生活服務競爭格局埋下了怎樣的伏筆？

“這可能是中國商業史上最戲劇性的一幕

5月18日，上海，偶然的一個機會，原大眾點評網核心人士向我透露了5年前美團點評閃電合并的一些內幕。

2015年10月，美團點評為何突然合并？該合并案義為今日的本地生活服務競爭格局埋下了怎樣的伏筆？

以下，為原大眾點評網核心人士的自述，這也是美團點評合并案發生之后5年來，當事方核心人士的首次內幕披露。幕后推手主要是騰訊和紅杉

當時促成合并的主要幕后推手有兩個：一個是紅杉;另一個，是騰訊。但這里面，騰訊和紅杉考慮的東西是不一樣的。

首先，騰訊是戰略投資人，它考慮的是：

在本地生活服務賽道，騰訊只投資了點評，而它的敵人是百度和阿里：當時，百度已親白下場做百度外賣，而阿里，早就投資了美團。那么，它要怎么去打百度和阿里呢？

如果它推動合并，合并之后繼續投資支持（當時阿里只是美團的一個小股東），那么它就把這個賽道占下了，一舉把阿里和百度踢出局。

而紅杉，它既是點評的A輪投資者，也是美團的A輪投資者。并且之后，紅杉還在不斷投資這兩家公司。

所以紅杉考慮的是：點評和美團，雖然創業時各白業務不一樣，但發展到現在，兩家公司在團購業務上競爭激烈，如果合并，能夠減少內耗。否則，兩家公司不停地打，燒的都是紅杉的錢。所以，紅杉要推動他們合并，然后上市。

這是整個基本邏輯。而合并案也談得非?？欤?015年明開始談，lO月的第1周，就宣布合并了

“我猜測，當時美團的現金流可能比較緊張。”

從公司層面講，2015年，正好是點評各方面都最好的時候。所以當時，創始人張濤的心態應該是：愛合并不合并，合并的話，也好。而美團或是更希望合并的—方。

為什么說當時美團的現金流緊張呢，這里有幾件事情：

第一，美團在團購領域的市場份額要比點評高，所以當時美團的估值實際要比點評高。但最后合并這件事，憑空把點評的估值拉高了不少。（我們從財務的角度講，也很滿意）。

第二，從公開新聞看，美團在2014年分別融了C輪和D輪，但是整個2015年，沒有看到美團的融資新聞。與此同時，當時美團的4條戰線一一團購、外賣、電影票、酒店，全都在打。這4條戰線，都是燒錢的業務，也就是說：當時美團的現金消耗很大。

而點評這邊，2015年也沒有融資，但早在2008年11月，點評就整體盈利了，后來因為決定做團購非常燒錢，所以點評再次轉為虧損。不過點評仍然有“造血”功能，這是因為，點評的婚慶、裝修、醫美等業務，非常賺錢。

這些業務，實際上是一些低頻、高毛利業務。哪怕是今天，這類低頻、高毛利的業務，仍然是美團點評的“現金?！睒I務，是美團點評集團很大部分利潤的來源。

美團點評的到店酒旅業務，收入最少，但利潤最高（這也是新冠疫情打擊下，美團點評今年第一季度唯一仍然盈利的業務）。而什么是到店酒旅業務呢？它既包括了高頻低毛利業務（餐飲行業營銷），也包括了低頻高毛利的業務（婚慶、裝修、醫美行業營銷）。其中后者，不僅是真正的現金牛，也是利潤的重要貢獻者，而這些都是原來點評的業務。

所以客觀地說，當時點評的現金消耗，要更少一些，畢竟自己能夠造部分血。點評為什么投資餓了么

但是為什么我說：當時，張濤的心態有一面是‘合并的話，也好”呢？

因為張濤應該很清楚，在做“下沉市場”這件事上，如果要和美團打，點評可能還要對抗好幾年，而且會打得非常累。

這是因為：點評的基因，其實是一個信息社區，帶有媒體屬性（點評創立之初不是電商，也不是交易平臺），然后憑著廣告業務，成立5年多至2008年底就實現了整體盈利。

而做團購業務，它的核心其實是一一“地推”。所以，美團在2011年II月就挖來阿里地推大將干嘉偉做COO，這非常符合這個業務基因。歸根到底，這兩家公司其實非?；パa，重合競爭的業務只有一個，那就是一一“餐飲團購”。

這可能也是為什么紅杉同時不斷投資兩家公司的原因，也是為什么我反復講：這個合并案和以前的合并案不完全一樣的原因。

因為無論是優酷土豆，還是滴滴快的，這些公司在業務層面上，都是同質化競爭。而點評和美團，這兩家公司有很大的業務差異。此外，點評的主力用戶，其實是在—二線城市的中心城區，當時美團的主力用戶，則是在下沉市場（二三四線城市以及一二線城市的郊縣）。

這里，也就引出了另外一個問題，那就是一一為什么點評在那么早的時候就投資了餓了么？

很多人可能不知道：點評網曾經還是餓了么的股東。

這件事，發生在2014年的5月。

當時，點評領投了餓了么的D輪融資，幫助創始人張旭豪，迅速把餓了么從一個圍繞學生群體的用餐工具，變成一個白領用戶的用餐工具。這方面，點評做了大量的導流工作。

而點評投資餓了么的邏輯很簡單：

第一，外賣業務符合點評本身的業務邏輯;第二，點評的基因不是地推，那么在投資餓了么這件事上，也一樣。

點評團隊非常清楚：我們干不了管理成千上萬送外賣的騎手小哥這件事，因為這些事本身和點評基因不一樣。那我們就選擇投資的方式，讓餓了么來和美團的外賣業務打。

美團點評合并之后，本以為兩家公司可以減少內耗，攜手共創一家新的公司，但沒想到的是，張濤很快就出局一。

合并之后，因為業務戰略戰術、管理風格文化等各方面，差異實在太大，最終變成為不可調和的矛盾。

最后的結果是：由王興擔任美團點評的CEO，而張濤不再是聯席CEO，離開一線管理崗位，不再參與日常管理，退到董事會層面，成為董事長。

王興的團隊，確實也更接地氣、戰斗力更強。特別是在下沉市場，在中國的三四線城市以及一線城市郊區的下沉市場，美團團隊的地面執行力非常強悍，遠遠好于點評團隊。“最大的遺憾”

現在回想起來，我認為美團點評合并案的一個最大遺憾，或者說最可惜的地方，就是：當時沒有把“餓了么一起合并進來。

因為那個時候，餓了么其實是點評系的公司，完全沒有阿里什么事。

如果當時，新美大把餓了么也一起拿下，那么也就意味著：“外賣”的故事，在當時就結束了阿里也將徹底出局。

包括后來阿里整合口碑、餓了么、支付寶，它的核心，還是靠餓了么這個戰略抓手。如果沒有餓了么，阿里在本地生活服務領域，很難撬動起來。

這里，我個人認為：實際上是有“一正一反”的兩個收益差。

首先，如果當時就把餓了么并進來，那么就省了之后外賣領域的拼殺，就意味著：沒人和你競爭了新美大那個時候，就實現了生活服務領域的全面壟斷。

但現在的情況是：用了幾年時間，花了很多錢去打，但拖到2020年，阿里跟美團點評兩大集團戰略級別的戰役，不僅沒有能夠結束，反而才剛剛開始。

其次，在二級市場，這件事如果發生了，那么新美大的股價可能一上來就會很高，而不是出現一個半年的滑坡，然后再起來。因為一般來說，我們講合并案，基于投資者對壟斷市場的信心（沒有競品），它的股價曲線是—上來就會上升的。

中國商業史上最戲劇性的一幕

這起并購案，也出現了中國商業史上最戲劇性的一幕。很多人不知道的是：當時餓了么的創始人張旭豪，其實面對著一個非常尷尬的情況。

2014-2015年，BAT都已經以直接或間接的方式，人局外賣領域：百度是自己做，阿里是人股美團，騰訊是人股點評。而我們說，投資界有這樣一種共識：一般的財務VC，當BAT都已經人局時，他是不敢投的，除非你餓了么，也站一個隊。

所以，當餓了么和美團點評的合并談判破裂后，對張旭豪來說，為了活下去，他別無選擇，張旭豪只能，也必須去拿阿里的投資。

這個時候，張旭豪應該是非常痛苦的。

因為當美團點評合并之后，由于點評仍然是餓了么的股東之一，因此餓了么各種需要所有股東簽署的法律文件，仍然需要送給點評簽字。

也就是說：當阿里投資餓了么的時候，餓了么必須把所有這些投資協議文件的全文，包括：阿里投了多少錢、占了多少股份、有什么權益，都發給點評。而點評，因為已經是美團點評集團的一部分，所以實際上，這些投資協議的全文，最后都被美團點評的決策層看到了，即被餓了么的最大競爭對手，看到了。

沒有辦法，程序上就必須這么做，從工商法律文件簽署的角度，就必須走這樣的流程。

所以，當時（2015年年底）阿里跟餓了么談小額入股的每一步，協議條款的具體細節，都被餓了么的最大競爭對手看得一清二楚。我覺得，這真是中國商業史上非常戲劇性的一幕，甚至可能，也是全球商業史上很少見的戲劇性一幕。

【編輯周迎E-mail： sjplzy@163.com]