正反套利海外基金

蕭池

提及出海基金，很多資深投資者都還記得2007年首批4只QDII基金募集時的盛況。當時攜A股牛市之威，出海基金全線超募，更有QDII基金一日募集千億啟動配售的盛況。然而這些基金出海后卻慘遭折戟，有的QDII基金直到如今也還沒收復首發凈值。這個強烈的預期差給投資者進行了一堂深刻的，持續十多年之久的投資者教育課，導致很多投資者如今提起海外基金依然敬而遠之。

但當前美股長牛趨勢并未受到疫情打斷，科網股、生物醫藥借疫情利空挖黃金坑，投資者配置海外資產的需求持續增長，選擇怎樣的出海產品能夠趨利避害？

吸取2007年首批出海基金的教訓，在美股長牛12年的背景下，還有主動基金未能解套，實在是個大坑，因此最好避開出海的主動基金。直接復制上升趨勢良好的強勢指數基金，就可以低成本分享海外市場的牛市趨勢。

伴隨十多年來國內基金產品的開發，已經有一批QDII-LOF和QDII-LOF-FOF基金可供投資者選擇，這些基金里不乏跟蹤一些美股的強勢長牛指數比如納斯達克100（NDX.GI）、標普500信息技術（S5INFT.SPI）、標普生物技術精選行業（SPSIBI.SPI）等等。

QDII-LOF基金正反兩吃

被動型的QDII-LOF基金是投資者可以關注的產品。一方面被動跟蹤美股細分指數，分享海外股市的流動性和成長。另一方面，由于是國內LOF基金，結合產品自身的交易特征和二級市場市況，可以執行豐富的套利操作，并觀察策略執行的影響軌跡真正做到預判未來策略，這是一件有趣并富有成效的投資理財工作。

與A股市場的其他LOF基金類似，QDII-LOF基金在交易所上市，又可以辦理申購贖回，當LOF基金二級市場交易價格和基金凈值發生背離時，在一二級市場分別采取方向相反的等量操作，由此獲得套利收益。如果二級市場價格高于基金凈資產的幅度超過手續費率，投資者就可以從基金公司申購LOF基金份額，再在二級市場賣出基金份額;如果二級市場價格低于基金凈資產的幅度超過手續費率，投資者就可以先在二級市場買入基金份額，再到基金公司辦理贖回業務完成套利過程。

簡單的說，QDII-LOF基金正反兩吃的正向套利是當場內價格高于凈值后，一方面賣出場內份額，同時申購等量場外份額;反向套利是當場內價格低于凈值時，一方面買入場內份額，同時贖回等量場外份額。

一些QDII-LOF基金因自身原因和市場原因，總是持續的陷于折價和溢價的波動之中。值得一提的是，QDII-LOF基金正反方向的持續套利，會逐漸影響產品二級市場波動軌跡，從而加強套利的長期可執行性。簡單而言，某只QDII-LOF基金在一段時間內持續折價，伴隨套利資金的不斷贖回，場內份額持續變小，場內供需環境發生變化，結合二級市場其他風向影響，很有可能就會開始溢價之旅。這個時候再進行溢價套利，伴隨份額增多，可能重新轉變為折價。周而復始，套利不止。

以跟蹤納斯達克100指數的納指LOF基金（161130.SZ）為例，該基金被動跟蹤的指數是納斯達克100，早已在6月3日就創出歷史新高，長牛趨勢完好。配置該指數基金的底倉收益來自凈值增長。但該基金從5月11日到7月13日，基本上都在持續的折價階段，最高折價3.46%（6月15日）。折價的原因是復雜的，比如可能是二級市場投資者對海外指數的恐高，也更可能是這類基金在國內受眾不高，該基金的日常成交量僅幾百萬級別。

但早有一批聰明善戰的資金，長期埋伏在這類產品里，持續做折價贖回攤低持有成本。該基金在最近兩個月的折價中，場內份額由11165萬份（5月11日）持續緩慢減少到8800萬份（7月14日），規模降幅21.2%。伴隨持續贖回改變了場內供需情況，該基金在7月14日溢價轉正，贖回套利也就將將停止，或轉向溢價套利。

套利實操注意事項和風險點

這里面有別于其他LOF的特征還有三點：第一個特征是，QDII-LOF基金在二級市場執行T+0規則，交易更為靈活;且出海基金受制于公募基金的外匯管理額度，一般這類出海基金有不同的限購政策或開放申購時間窗口。第二個特征給套利策略帶來影響：限購政策之下，給正向套利（溢價套利）更高的成功率和更長的套利時間段。第三個特征是，海外市場（美股）和國內有不短的時差，因此，國內的申購和贖回動作都有接近一天的“延時”，這多出來的一天時間會增加多一分的不確定性，但也有對沖的對策。

最后落到實際操作上，正向套利而言，只要溢價高于申購手續費和場內交易傭金，就可以從容操作。一般而言，場內基金交易傭金在萬一左右，場內申購手續費0-1.5%不等，但很多券商對申購費執行一折優惠，那么只要溢價超過0.16%就可以正向套利了。

反向套利時間流程稍微長一點，因為折價一般在1%-2%之間波動，偶爾超過3%，但基金短期贖回手續費一般都是1.5%且無折扣，這樣就需要持有7天之后再做贖回，一般贖回費降到0.5%。所以選擇趨勢良好的指數基金，更能發揮套利的威力。

聲明：本文僅代表作者個人觀點