高偉達的并購“依賴癥”

薛宇

7月7日晚，高偉達（300465.SZ）發布《向特定對象發行股票并在創業板上市募集說明書》，擬募集資金不超過4.50億元，用于基于分布式架構的智能金融解決方案建設項目。

然而，上市公司此前部分募投項目并未達到預計效益，且公司利潤基本依賴并購。若剔除并購標的帶來的凈利潤，公司原有的金融信息服務業務在近幾年處于虧損狀態。并且，公司該業務的毛利率遠低于同行，高偉達此次募投項目究竟能否改變其現狀呢？

部分募投項目未達預計效益

2015年，上市公司IPO共募集資金3.75億元，募集資金凈額為3.36億元，公司計劃使用1億元、7061萬元、2162萬元、8271萬元、2790萬元、3074萬元、274萬元分別用于銀行業IT整體解決方案項目、保險業IT整體解決方案項目（下稱“項目一”）、證券業客戶營銷與服務整體解決方案項目、云計算數據中心一體化運營管理平臺項目（下稱“項目二”）、基于大數據的金融業客戶體驗與分析管理平臺項目（下稱“項目三”）、產品研發中心建設項目和償還銀行貸款或補充流動資金。

4月28日，上市公司發布的《關于前次募集資金使用情況的報告》顯示，除后兩個項目未承諾效益外，其他項目截至2019年12月31日累計承諾效益分別為7032萬元、1112萬元、506萬元、1380萬元、570萬元，而截至日累計實現效益分別為7900萬元、-1611萬元、545萬元、65萬元、97萬元。其中，項目一、項目二、項目三均未達到預計效益。

上市公司表示，項目一和項目二未實現承諾效益主要系由于公司的業務拓展未達預期，客戶范疇未能有效突破;項目三未實現承諾效益，主要系隨著大數據技術的發展，以及人工智能技術的應用，大數據客戶體驗與分析平臺面臨技術升級與應用場景受限的挑戰，同時，銀行在該領域的需求也隨著銀行自身業務的演進出現變化。

毛利率遠低于同行

高偉達主營業務按照行業劃分為銀行金融業、互聯網，2019年收入分別為12.02億元、3.23億元，占營業收入的比重分別為68.37%、18.36%，毛利率分別為18.49%、34.51%。

2015-2019年，上市公司的銀行金融業務毛利率分別為27.87%、23.70%、23.70%、19.16%、18.49%，平均為22.58%，遠低于同行業上市公司。

A股中同樣以金融信息化和金融科技服務業務為主營業務的有安碩信息（300380.SZ）、長亮科技（300348.SZ）、恒生電子（600570.SH）。2015-2019年，安碩信息的毛利率平均為37.18%，長亮科技相關業務的毛利率平均為51.27%，恒生電子銀行業務的毛利率平均為97.85%。

2015年上市后，高偉達的資產利用效率相比于上市前明顯下滑。Wind顯示，2012-2019年，公司的凈資產收益率（扣除/加權）分別為24.67%、19.70%、19.31%、10.23%、3.15%、3.23%、5.34%、9.94%。近兩年雖有所回升，但其主要原因為并購所帶來的業績提升。事實上，高偉達近幾年業績基本來源于并購標的。

“買來”的利潤

高偉達主營金融信息化和金融科技服務業務。通過并購，高偉達進一步延伸原有業務產業鏈條，同時涉足了移動互聯網營銷及大數據領域。

2016年，高偉達陸續收購了海南堅果創娛信息技術有限公司（下稱“堅果技術”）100%股權、喀什尚河信息科技有限公司（下稱“尚河科技”）100%股權、上海睿民互聯網科技有限公司（下稱“上海睿民”）100%股權，收購價格分別為2.50億元、1.20億元、3億元。2017年6月，高偉達又以4.14億元購買了深圳市快讀科技有限公司（下稱“快讀科技”）100%股權。

其中，堅果技術、尚河科技和快讀科技主營的是移動互聯網營銷業務，上海睿民主營互聯網金融科技服務業務。

2015-2019年，高偉達實現收入9.39億元、9.73億元、13.20億元、15.92億元、17.58億元，凈利潤分別為4123萬元、2311萬元、3408萬元、1.11億元、1.41億元，扣非凈利潤分別為4047萬元、2381萬元、3425萬元、6036萬元、1.24億元。

值得注意的是，高偉達近幾年的利潤全部是收購而來。

2016-2019年，堅果技術為公司帶來的凈利潤分別為1139萬元、1821萬元、2395萬元、3115萬元，上海睿民的凈利潤分別為512萬元、2935萬元、3534萬元、4660萬元;尚河科技2016-2018年的凈利潤分別為794萬元、1235萬元、1526萬元，2019年其全部業務被平行劃轉至喀什迅騰信息科技有限公司（下稱“迅騰科技”），迅騰科技2019年凈利潤為1554萬元。2017-2019年，快讀科技的凈利潤分別為1722萬元、3982萬元、5122萬元。

這4家子公司2016-2019年凈利潤之和分別為2445萬元、7713萬元、1.14億元、1.45億元，占上市公司同期凈利潤的比例分別為105.80%、226.32%、103.48%、102.45%。

也就是說，剔除并購標的業績后，高偉達原有業務在2016-2019年產生的凈利潤為-134萬元、-4305萬元、-385萬元、-345萬元。而收購之前，即2012-2015年，公司凈利潤分別為5267、5324萬元、6608萬元、4123萬元。

因此，高偉達的利潤全部來自于上面4家子公司，而這4家重要子公司均是收購而來，經營原有金融信息服務業務的其他子公司凈利潤合計為負值，即為虧損狀態。可見，高偉達的原有業務正逐漸失去盈利能力。

商譽高懸

為收購上述公司，高偉達共付出了8.5億元的真金白銀，同時形成了較高金額商譽。截至2020年一季度末，上市公司商譽賬面余額為9.19億元，占資產總額的比例為37.86%，占凈資產的比例為71.69%，遠遠超過其他所有資產項科目。

收購之時各標的交易對方均給出了業績承諾。上海睿民的交易對方承諾，其2016-2018年度扣非歸母凈利潤分別不低于2000萬元、2600萬元、3380萬元，實現金額分別為2084萬元、2718萬元、3494萬元，承諾完成率分別為104.19%、104.55%、103.37%。

快讀科技承諾其2017-2019年度稅后凈利潤分別不低于3000萬元、3900萬元、5070萬元，實現金額分別為3629萬元、3982萬元、5084萬元，承諾完成率分別為120.95%、102.09%、100.27%。

堅果技術承諾，其2017-2019年度凈利潤分別不低于1800萬元、2340萬元、3042萬元，實現金額分別為1821萬元、2381萬元、3070萬元，承諾完成率分別為101.19%、101.74%、100.93%，皆為精準達標。

尚河科技承諾，其2016-2018年度稅后凈利潤分別不低于400萬元（合并日至年末）、1131萬元、1470萬元，實現金額分別為794萬元、1228萬元、1526萬元，承諾完成率分別為198.42%、108.54%、103.79%。

可見，各并購標的均完成了業績承諾，且在個別年份完成情況遠超過承諾值。但需要注意的是，除收購當年業績外，各標的承諾期內其他年份業績基本屬于精準達標。并且，高額商譽對公司來說是一顆定時炸彈，一旦業績不及預期，將有較大的減值風險。

另外，上市公司在收購公告中指出，快讀科技和堅果技術承諾的凈利潤是指“扣除非經常性損益且扣除研發費用資本化影響后歸母凈利潤”，但在業績承諾實現情況公告及年報中，公司給出的快讀科技和堅果技術承諾的凈利潤和實現值實際上為“扣非歸母凈利潤”。

2014-2019年，高偉達研發資本化金額為零、1806萬元、3682萬元、2352萬元、753萬元、4萬元，資本化研發支出占研發投入的比例分別為零、27.49%、46.83%、36.15%、15.66%、0.07%;資本化研發支出占當期凈利潤的比重分別為零、43.81%、159.34%、69%、6.82%、0.03%，可見研發資本化對公司利潤產生了較為重要的影響。

除上述資產外，高偉達投資的其他資產卻給其帶來了負面影響。

2015年11月，高偉達以1950萬元收購盈行金融信息技術（上海）有限公司15%股權，公司在2018年和2019年分別對其計提了1050萬元、900萬元的減值準備。2017年，高偉達分別投資1500萬元、525萬元設立中信科技發展有限公司和北京高偉達保科技有限責任公司，2019年向北京數微科技有限公司投資300萬元。然而，2017-2019年和2020年第一季度，上述資產合計產生投資收益為-74萬元、-4萬元、-145萬元、-494萬元。

對于文中所述問題，《證券市場周刊》記者已向高偉達發送采訪函，截至發稿未得到公司回復。