達安基因：一朝爆發難掩經營常年糟糕

杜鵬

達安基因（002030.SZ）是一家體外診斷上市公司。作為新冠肺炎疫情受益股，公司2020年以來業績實現高增長，股價漲幅超過兩倍，目前總市值接近300億元。

然而，從歷史經營來看，這并不是一家優秀的公司，過去多年收入和利潤完全停滯不前，ROE連銀行理財都不如，管理層經營能力值得商榷。疫情過去之后，達安基因2020年以來的高增長還能延續嗎？

與此同時，達安基因在財務處理上采取了非常激進的會計政策，公司應收賬款周轉率和壞賬計提比例遠低于同行水平，賬齡結構嚴重惡化，應收款客戶經營狀況欠佳、誠信缺失，大量款項存在極高回收風險。在研發投入上，公司采取了高比例資本化處理，遠比同行激進，報表披露的凈利潤被大幅美化。

另外，達安基因還將巨額真金白銀投入到與主業完全不相干的放貸業務中，不僅沒有帶來預期中的收益，相反是產生了巨額爛賬，對業績造成拖累。這種不務正業的亂投資行為，本質上一種價值毀滅。

歷史表現欠佳

達安基因2019年年報稱，公司業務范圍涵蓋了以分子診斷技術、免疫診斷技術、生化診斷技術、POCT等診斷技術為基礎的醫療器械、醫療健康服務、養老保健、食品安全和產業投資等諸多領域，以傳染病、優生優育、精準醫療、血液篩查、公共衛生、儀器耗材、科研服務等多條產品線全面布局體外診斷產業，不斷延伸公司的產業布局到大健康領域。

達安基因主營業務處于生物醫藥行業中的體外診斷產業（IVD）領域，這是國內過去幾年成長最快的領域之一，不少業內上市公司均實現了快速增長。比如，安圖生物（603658.SH）專業從事體外診斷試劑及儀器的研發、生產和銷售，主營產品以免疫診斷、微生物檢測為主，2014-2019年期間收入從5.63億元增加至26.79億元，凈利潤從2.08億元增加至7.74億元，5年時間收入和凈利潤增幅分別為376%、272%，目前總市值已經接近700億元。

然而，達安基因卻并沒有抓住機遇，過去幾年業績完全是停滯不前，徹底錯失行業發展紅利。財報顯示，公司2014年和2019年收入分別為10.86億元、10.98億元，凈利潤分別為1.53億元、9218萬元。

更值得注意的是，達安基因2019年凈利潤并非來自主業，大部分由非經常性損益所貢獻，金額高達8035萬元，占凈利潤的比例為86.17%。這其中主要來自兩部分：政府補助、公允價值變動收益及處置金融資產取得的投資收益，金額分別為4016萬元、6644萬元。

將上述非經常性損益扣除之后，達安基因2019年凈利潤實際上只有1183萬元。過去幾年也存在類似情形，2016-2018年公司非經常性損益分別為3655萬元、3222萬元、5477萬元，占凈利潤的比例分別為34.26%、37.27%、53.91%。

ROE是經營能力核心評價指標。Wind資訊顯示，2009年以來，達安基因扣非加權ROE均在10%以下，2016-2019年分別為5.07%、3.32%、2.66%、0.65%，這樣的收益率連銀行理財都不如，至少表明公司管理層的能力有待商榷。

7月13日，達安基因發布業績修正公告，預計2020年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.2億元至8億元，同比上升924.57%-1222.03%。達安基因表示，業績大幅上升是受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，市場對新型冠狀病毒（2019-nCoV）核酸檢測試劑盒及核酸檢測儀器、相關耗材的需求量大幅度增長，對公司業績產生了積極影響。

這是一次偶然外部因素實現的高增長，新冠疫情最終有完全被控制的一天，屆時，達安基因還能靠什么延續高增長呢？

激進的會計政策

截至2019年年末，達安基因應收賬款賬面價值7.11億元，當年應收賬款周轉天數229天。從往年來看，2015-2018年，公司應收賬款周轉天數分別為152天、171天、208天、199天。公司應收賬款周轉天數越來越長，表明銷售政策越來越激進。

相比同行安圖生物而言，達安基因的應收賬款周轉天數明顯偏高。Wind資訊顯示，安圖生物2015-2019年應收賬款周轉天數分別為48天、49天、50天、53天、66天。這表明，達安基因采取了較同行更加激進的銷售政策。

激進的銷售政策致使達安基因應收賬款賬齡結構嚴重惡化。根據2019年年報第185頁披露，達安基因應收賬款賬面余額合計8.41億元，其中1年以內5.2億元、占比61.82%，1年以上3.21億元、占比38.18%。而安圖生物2019年年末1年以內和1年以上應收賬款分別為6.44億元、2893萬元，占比分別為95.7%、4.3%。

在壞賬計提方面，達安基因也采用了較同行更激進的會計政策。達安基因2019年年報第151頁披露，公司對1年以內應收賬款按照0.5%的比例計提壞賬準備。反觀業內龍頭安圖生物，其對1年以內應收賬款的壞賬計提比例為5%。

達安基因2019年年末應收賬款第一大客戶是廣州昶通醫療科技有限公司，期末余額為5309萬元。這家客戶成立于2014年1月，達安基因持有17%股權，兩者構成關聯關系。

上述客戶經營狀況并不好。達安基因長期股權投資科目顯示，其所持有該客戶股權比例對應的2019年投資收益為虧損407萬元，期末賬面余額為794萬元。按17%比例換算，這家客戶2019年虧損總額達到2394萬元，期末凈資產只有4671萬元，比應還給達安基因的欠款還要少。

與此同時，這家客戶還是失信被執行人。根據啟信寶，鄭州市中級人民法院2019年9月19日發布的公告顯示，原告國藥控股新鄉有限公司曾與被告河南昶通醫療科技有限公司、廣州昶通醫療科技有限公司自行和解，達成如下協議：由被告向原告支付貨款1579萬元、退貨款159元、違約金90萬元，由被告承擔14萬元的訴訟費、保全費、保函費，以及其他費用。鄭州市中級人民法院表示，上述協議符合有關法律規定，本院予以確認。然而，被告在有履行能力的情況下，卻拒不履行生效法律文書確定義務，從而被列為失信被執行人。

以上信息表明，廣州昶通醫療科技有限公司是一家經營狀況糟糕、信用難的企業。達安基因還能從這家客戶手中把欠款收回來嗎？

除了應收賬款以外，達安基因在研發投入會計處理方面，也采用了激進的會計政策。

年報顯示，達安基因2019年研發投入1.44億元，研發投入資本化金額6110萬元，資本化研發投入占研發投入的比例為42.58%。從往年來看，公司2016-2018年研發投入分別為1.51億元、1.65億元、1.23億元，研發投入資本化金額分別為6867萬元、7084萬元、4809萬元，資本化研發投入占研發投入的比例分別為45.39%、42.91%、39.01%。由此可以看出，達安基因研發投入資本化率近年來均維持在較高水平。

安圖生物作為可比對象，其2019年研發投入3.12億元，研發投入資本化金額和研發投入資本化率均為零。截至2019年年末，安圖生物賬面上沒有任何的開發支出，而達安基因賬面金額達到1.49億元。顯而易見，達安基因較同行采取了極其激進的會計政策。

根據會計政策，研發過程分為研究和開發兩個階段，研究階段發生的費用全部計入損益，開發階段的支出只有在滿足一定條件時才能進行資本化處理，否則仍要計入損益中。

但是像醫療、軟件這些行業，研發項目能不能成功變現存在很大的不確定性，管理層在實際操作中，對于資本化處理的確認存在很強的主觀性，往往會大幅度干擾公司的實際利潤，成為不少上市公司調節利潤的工具。

申銀萬國分析師龔浩在《蘋果比蘋果，再做投資決定》一文中指出，開發支出資本化會夸大企業的資產、凈利潤、經營性現金流，使企業多繳所得稅，損害企業的內在價值。據統計，2016-2019年，達安基因研發投入資本化金額占當年凈利潤的比例分別為64.36%、81.95%、47.34%、66.29%。

最后，從研發投入金額來看，達安基因每年投入的研發經費不僅遠遠少于安圖生物，而且呈現下降趨勢，比如2019年研發金額就比2017年減少了2159萬元。減少研發投入可以快速改善當期利潤，但是這有損競爭力的構建，從長遠來看恐怕得不償失。

不務正業

在體外診斷主業以外，達安基因還從事放貸業務。

2019年年末，達安基因其他流動資產1.79億元，幾乎全部由發放貸款及墊款科目構成，賬面價值為1.66億元。

達安基因發放貸款及墊款由兩部分構成：應收小貸款和應收保理款。2019年年末，公司應收小貸款賬面余額、壞賬準備、賬面價值分別為5501萬元、339萬元、5162萬元，應收保理款賬面余額、壞賬準備、賬面價值分別為3.18億元、2.04億元、1.14億元。

達安基因還按照風險等級披露了發放貸款及墊款的計提壞賬準備情況。2019年年末，公司未逾期及逾期30天內、逾期91-120天、逾期151-180天、逾期181-360天、逾期360天以上的發放貸款及墊款賬面余額分別為4948萬元、300萬元、280萬元、2.8億元、3762萬元，計提的壞賬準備分別為49萬元、30萬元、84萬元、1.68億元、3762萬元，計提的壞賬準備合計2.07億元。

以上信息表明，達安基因放出去的大部分貸款均已經嚴重逾期，巨額真金白銀恐怕將打水漂。事實上，除了其他流動資產以外，達安基因非流動資產以及一年內到期的非流動資產中，也均有發放貸款及墊款，2019年年末賬面價值分別為1.87億元、7272萬元。

達安基因放貸業務的經營主體是子公司達安金控控股集團有限公司（下稱“達安金控”）。達安金控成立于2015年12月，最初由達安基因100%控股。2016年，達安基因“為了完善達安金控股權結構”對其新增注冊資本8800萬元，共引進了四家新股東，包括廣州素位企業管理中心（有限合伙）、匯鼎資本管理有限公司、廣州君合同創資產管理有限公司以及平潭瞰川投資管理有限公司。目前，達安基因和上述4家新股東持股比例分別為40%、30%、15%、10%、5%。

根據達安金控官網，目前其共有4項主營業務，分別是商業保理、互聯網小貸、股權投資和融資租賃。對于成立達安金控的目的，達安基因曾經在增資公告中表述為“加快開拓市場的發展步伐，實現成為生物健康領域的專業金融服務商的目標”。

不過，4年過去，達安金控非但沒有為達安基因帶來收益，反而拖累其業績。財報顯示，2017-2019年，達安金控收入分別為698萬元、670萬元、1890萬元，凈利潤分別為51萬元、271萬元、-2.08億元。截至2019年年末，達安金控凈資產為-8597萬元，已經資不抵債。

由此可見，放貸業務已經給上市公司造成巨額損失。達安基因的主業是體外診斷產品生產，卻將巨額資金用于與主業完全無關的放貸業務上，這本質上就是一種價值毀滅。

除了放貸業務以外，達安基因賬面上還有不少的長期股權投資，截至2019年年末，賬面價值為5.58億元。但是這些投資效益卻并不高，2016-2019年，上市公司對聯營企業和合營企業的投資收益分別為115萬元、362萬元、-1355萬元、-5286萬元。

達安基因長期股權投資中占比最大的是云康健康產業投資股份有限公司（下稱“云康健康”），2019年年末賬面價值為4.09億元。

業績本來就萎靡不振，放貸業務虧損更讓達安基因雪上加霜。

云康健康前身為高新達安健康產業投資有限公司，成立于2008年，成立時達安基因持有云康健康60%股權。目前，云康健康共有包括達安基因在內的 14位股東，達安基因持股比例為46.96%。

2018年，達安基因公告稱，公司收到云康健康原始發起股東高新陽光通知，高新陽光與其余7位股東簽署了《一致行動協議》，簽署后上述一致行動人共持有云康健康50.64%股本，高于達安基因持股比例。云康健康由此不再并入上市公司合并報表，改為計入長期股權投資科目。

云康健康的主營業務是提供包括生化發光檢驗、遺傳與生育健康檢驗、免疫檢驗、病理診斷、分子生物檢測、綜合檢驗在內六大類2000余項服務，在全國范圍內設立了 6 家獨立醫學實驗室，輻射華東、華中、華南和西南地區，為各級醫療機構提供專業醫學檢驗及病理診斷外包服務支持。

云康健康經營狀況并不好，根據年報披露，2016-2019年其收入分別為319萬元、356萬元、6.21億元、6.81億元，凈利潤分別為-6萬元、10萬元、-1769萬元、-7152萬元。

云康健康成立于2008年，12年之后為何業績仍然是虧損呢？對于虧損原因，達安基因沒有給出任何的解釋。

放貸業務以及低效投資占用了達安基因巨額資金，導致公司有息負債高企。截至2020年一季度末，公司短期借款6.13億元、一年內到期的非流動負債470萬元、其他流動負債5500萬元、長期借款2.94億元，有息負債合計9.67億元，而其貨幣資金只有3.64億元。2018年和2019年，上市公司財務費用分別為3596萬元、4309萬元，占營業利潤的比例分別為35.04%、696.12%。

《證券市場周刊》記者給達安基因發去了采訪函，截至發稿未收到上市公司方面回復。