海信電器并購東芝映像財務風險研究

張玉平

摘 要：在經濟全球化背景下，企業規模迅速擴大，并購重組成為企業擴大規模、應對市場風險的主要途徑。并購有利于企業優化資源配置，增強綜合實力，但也承擔著極大的財務風險。以海信電器并購東芝映像為例，分析并購存在的財務風險，提出相應的對策及建議，以期為我國家電企業開展海外并購提供借鑒。

關鍵詞：并購;財務風險;海信電器;東芝映像

隨著經濟全球化發展，我國許多企業開始走出國門，進軍全球市場。并購作為進入全球市場的重要手段，被企業廣泛使用。企業間的并購既能加快產業結構升級，又利于提升企業核心競爭力。據統計數據，多數企業的并購效果不顯著。我國企業并購經驗不足、防范財務風險的意識薄弱，導致部分跨國并購失敗。

1? 并購主體

1.1? 并購方——海信電器

1997年4月17日，海信電器成立，該公司在我國家電行業中的實力較強，主要從事電視機、數字電視廣播接收設備及信息網絡終端產品的研究、開發、制造與銷售，電視機生產線在行業中處于領先地位。

海信電器逐漸做大做強，積極拓展海外市場，產品更新換代速度加快，規模不斷擴大，產品結構不斷優化升級，加快了海信電器并購的歷程。相關數據顯示，在并購前期，海信電器總資產高達226億元。從貨幣資金持有量來看，該公司在行業中處于中等水平，近幾年維持在26億元左右，為并購活動奠定了基礎。

1.2? 被并購方——東芝映像

東芝集團是日本著名的綜合電機制造商，以經營家電和重型電機為主。海信電器并購的目標是東芝集團控股子公司東芝映像。東芝映像的技術較先進，特別是其所擁有的OLED技術在行業中處于領先地位。近年來，彩電市場蕭條，但東芝映像異軍突起，在彩電市場衰退的背景下逆勢發展。東芝映像所擁有的OLED技術能為海信電器提供技術支持，彌補海信電器技術不足的短板，有利于提升海信電器產品競爭力。

2? 并購過程

2.1? 并購前

海信電器并購的動因主要體現在3個方面。一是海信電器試圖通過并購實施國際化戰略。目前，海信電器市場占有率處于行業領先水平，試圖擴大海外市場，拓展海外業務，因此通過并購有利于實現其全球化戰略。二是通過并購能使并購雙方優勢互補。海信電器專注于智能化技術和內容運營服務兩個領域。長期以來，東芝映像專注于圖像處理、畫質芯片等配件的研發和制造，技術實力雄厚。因此，并購雙方能在電視技術及產品研發兩個層面實現互惠互利，縮短產品推廣周期，降低研發成本，提升產品競爭力。三是海信電器的采購及產品制造具有成本及規模效應。因此，并購后雙方可以共享供應鏈資源，在激烈的市場競爭中立于不敗之地。

東芝映像選擇海信電器作為并購方，是因為海信電器的綜合實力較強，技術、規模和品牌在市場上獨具特色。海信電視在日本市場實現了自主發展，市場占有額大，并購后能夠發揮規模效應。同時，通過此次并購，東芝映像擺脫了財務丑聞帶來的負面影響，扭虧為盈，海信電器也實現了多元化戰略目標。

2.2? 并購中

2.2.1? 企業定價

近年來，受財務造假事件的影響，東芝映像一直處于虧損的狀態，但是東芝映像的電視技術頗具影響力。海信電器制定了全球化發展戰略，在這樣的背景下，海信電器收購了東芝映像。2017年11月14日，并購雙方簽署了股權轉讓協議。海信電器出資7.98億元購買東芝映像95%的股權，處于絕對控股地位。同時，為了預防并購中的評估風險，海信電器委托了專門的評估機構進行評估。經評估，東芝映像的總資產約合7.37億元，其總負債高達16.27億元，凈負債達到了8.90億元。海信電器與東芝映像最終確定以約人民幣3.55億元的價格進行收購。

2.2.2? 對價支付

2018年8月18日，海信電器向東芝映像一次性支付了3.55億元對價，主要使用企業自有資金支付。支付后，此次收購基本完成，海信電器獲得了東芝品牌在世界范圍內40年的品牌授權，東芝映像也獲得了相應的商標許可權，真正實現了技術優勢互補，提升了產品的競爭和價格優勢。

2.3? 并購后

2018年3月，周厚健和東芝映像相關人員編制了整合方案。一是東芝映像保留原有企業名稱，并購雙方共同完善原有組織機構，雙方共商財務戰略。二是在企業職工的管理方面，繼續聘用東芝映像原有的780名職工，保留東芝映像原有的管理團隊，鼓勵員工積極參與企業日常的運營和管理。三是海信電器與東芝映像共享成本和規模資源，充分挖掘供應鏈資源的潛力。四是海信電器利用東芝映像在本國的銷售市場，發揮東芝映像管理方面的優勢，提升系統效率。五是海信電視聘請會計師重新編算東芝映像的財務報表。在2018年第3季度的季報中，編制合并財務報表，確保并購后報表的公允性和合法性。

3? 并購財務風險分析

3.1? 財務定價風險

定價風險即估值風險，在并購中主要表現在并購者對并購對象資產和未來前景估值過高，并購后超過了自身所能承受的限度所帶來的風險。海信并購東芝映像在財務定價方面也存在風險。

①信息不對稱引發的風險。海信電器和東芝映像分屬不同的國家，經濟、政治經營環境差別較大。是否并購的標準主要是東芝電視自主披露的財務報表，但財務報表的真實度難以保障，這種跨國并購雙方信息不對稱的情況更容易致使海信電器對東芝映像的估值過高，增加并購后的財務風險[1]。②并購對象市場價值下降。近年來，東芝映像為了降低經營風險，在許多國家由原來的自行建廠生產轉變為授權生產，甚至為了降低生產成本關閉了許多廠房，此時進行并購無疑會加大海信電器的經營風險。③并購對象負債及連年虧損的財務狀況。截至2017年6月30日，東芝映像的負債總額高達16.27億元，已連續幾年資不抵債。