你有選擇權的時候，天地為之一寬

投資

Q你怎么看做空？

A我來分享一些自己的做空經驗：首先會碰上流動性的問題。從基本面判斷很弱的公司，股價下跌的概率非常大，但這些公司通常都會很快喪失流動性，表現為你借不到股票，借股票的利息很高，期權完全沒有流動性，所以建不了足夠的空倉。借股票的利息有多高呢？會超過100%！

越是流動性差的公司，股價在短時間內暴漲暴跌的概率越大，如果恰好你建立空倉時它暴漲了，你的體驗會非常糟糕。這倒不一定是說你會懷疑自己的判斷，而是會出現兩個情況：漲和跌在空倉上的盈虧是不對稱的——跌，即便跌到零，你的盈利最多也就接近100%;如果漲的話，你的虧損是無限大的，想象一下股價短時間內暴漲了5倍。當然，這還不是最可怕的。最可怕的是，在股價暴漲了5倍的時候，借股票給你的人，有很大概率會將借給你的股票收回賣出獲利，而這時候再去借股票，很有可能再也借不到了。這時候，即便你對基本面的判斷再準確再自信，你也無力回天，因為損失已經發生了。我做空過一只股票，我對它的基本面有一定的判斷，大概在3.8美元的時候做空，之后股價果然下跌，我覺得自己的判斷力好厲害。但是，突然，幾天之內，它的股價漲了一倍還多，還沒漲到一倍，我的空頭倉位就因為借出方賣出股票被平了，而市場上再也借不到股票了。現在，它的股價不到兩美元。

結論是：做空比做多難很多很多倍。對于做多來說，模糊的正確也許就夠了，剩下的就交給時間，時間是你的朋友。對于做空來說，即便你的判斷對了，也有可能虧得精光，因為你不但需要判斷標的的基本面，還需要準確判斷短期的股價。后者比登天還難，至少對我來說是這樣。

Q請問你賣出股票的理由是什么？

A買入的理由不再存在。

Q今天的300萬元現金是否可以吃一輩子？

A那得看你怎么吃了。孩子以后想在北上深落戶，讓你贊助一下首付，你就返貧了。

Q目前債基連續下跌的情況下，是否適合定投？

A定投只適合持續的資金流入，不適合存量資金。沒有必要刻意定投。

Q作為一個長線投資者會不會每天都很無聊？

A我倒不無聊，有很多事情可以做呀。當你發現你有選擇權的時候，天地為之一寬。

公司

Q芒果超媒這公司的模式有點像奈飛？

A說A公司像B公司，通常不但是A公司的悲劇，也是B公司的悲劇。

Q騰訊用小程序+公眾號把商家和消費者聯系在一起，會直接攻入阿里巴巴和美團的腹地，占據一定市場份額嗎？

A商業都是犬牙交錯的，但要說一家能把其他家做的業務都做了，把其他家都搞死，也不符合這世界的規律。實際上每家公司的能力都是非常有限的。

Q芒格在《窮查理寶典》中提到“有時候最大化或者最小化某個因素能夠使那單個因素變得具有與其自身不相稱的重要性。”這句話該怎么理解？

A傷其十指，不如斷其一指，企業在競爭中，能改變市場格局、用戶心智的“抓手”，可能是一個點而不是一個面。

Q拼多多需要具備什么樣的條件或邏輯，經營規模才能達到阿里巴巴的一半？

A用戶在拼多多上買“牌子貨”不糾結。現在拼多多已經有了巨量的用戶和經營規模，但商業型態還沒有完全定型，在發展的過程中也許會很像淘寶，最終卻可能跟淘寶差異很大。讓時間給我們答案吧。

Q為什么有些行業具有周期性？例如汽車、地產、養豬。

A周期性強的行業，有一個共同的特征，就是需求傳導到產能的時間比較長;同時產能的可調節性較差。產能與需求在規模、周期上往往不匹配。

我舉個簡單的例子，養豬。14億人吃豬肉，需求其實是比較恒定的，所以價格往往取決于供給。某一個階段，豬肉比較貴，這個會刺激供給方（養豬場）基于對現在市場信息（豬肉貴）的判斷而加大產能，但是，從購買仔豬，到仔豬性成熟為母豬，再到母豬繁殖成功生下仔豬，再到仔豬長大到可以屠宰，兩年過去了。兩年后市場上豬肉較貴這個信息可能過時了，變成了豬肉便宜。這時候豬肉的供應方會基于豬肉便宜這條當下信息壓縮產能，但下決心屠殺母豬也有個過程，等完成這個過程，豬肉又變成貴的了……

周期性產業永遠在產能不足與產能過剩之間搖擺。大部分市場主體只能基于當下信息決策，決策的結果卻不會在當下體現。

在這種行業里取利的辦法，是多年前陶朱公說的：旱則資舟，水則資車。逆周期操作，如果運氣不錯，十九年之內三致千金。

市場

Q我一直不愿投資A股，因為對A股有很不好的印象——內幕交易成風，分紅、上市、退市等制度不健全，欺負中小股民。你怎么看？

A 1.內幕交易在大部分情況下跟不參與的投資者無關。當然內幕交易是違法行為。2.滬深300分紅超過標普500已經很多年。3.退市跟投資者沒有什么關系。4.欺負小股民我不知道你具體指什么，據我所知，全世界都沒有像中國資本市場一樣保護小股民的了，比如股改對價。當然，并不是說保護小股民，小股民就能賺到錢。

投不投資A股是你可以選擇的，但我認為你說的這些因素，都不是決定投不投資的理由。

真正能立住的理由是：這個市場上有沒有你能理解的公司，這些公司估值是否合理。

Q你認為期貨交易是賭博嗎？

A這個問題很有意思。期貨發明的初衷，是用來對沖現貨的波動。比如，航空公司的盈虧很大程度上取決于燃油的價格，而燃油的價格波動很大。于是有人發明一種方法，你可以以固定的價格買將來的燃油，但需要付一定的成本。

但是后來航空公司偶然發現，年成好的時候，付出一定價格買將來的燃油，賺得比開航空公司還多，于是一賭不可收拾。所以期貨是什么，取決于你自己。

Q日本人民創立了那么多的家喻戶曉的品牌，為什么日本公司的股票卻非常一般，都是長達十年不漲，或漲很少？

A首先，并不是都沒有漲，也有漲得不錯的股票。沒漲主要是兩個原因：一是20多年前漲太多了。二是日本大多數產業的效率（利潤）在過去20多年間并沒有什么提升，雖然產品和服務一直維持在較高水平。這與中國、美國這樣產生了大量新的企業、產業的市場是完全不一樣的。

Q怎么判斷一個城市有沒購房價值？因素有哪些？

A看看大家想不想去那里就業、居住。也就是傳說中的人口流入。

本文選編自方三文與雪球網友的文字互動