關(guān)于私募證券投資基金的選股擇時能力研究

魏麗娟

中圖分類號：F832.5 文獻標(biāo)識：A 文章編號：1674-1145（2020）02-125-01

摘 要 從2003年起，我國私募基金逐漸步入至資產(chǎn)管理這個大舞臺，隨后我國私募基金以信托通道為支撐發(fā)行產(chǎn)品。2008年在全球金融危機的沖擊下，私募基金依然有很多都取得了正收益，促進了私募基金在業(yè)內(nèi)的發(fā)展進程。和公募基金相比較，私募基金在投資上更具有靈活性與策略多樣化優(yōu)勢，在資金上有更確定的長期來源，并且能在業(yè)績報酬激勵機制的作用下，減少委托代理成本、激發(fā)基金經(jīng)理的潛能，加強私募證券投資基金投資能力的定量研究具有很大必要性。

關(guān)鍵詞 私募基金 選股能力 擇時能力 實證研究 T-M-FF-3

私募基金是最近幾年發(fā)展較為快速的機構(gòu)投資者，當(dāng)下學(xué)術(shù)界對其專業(yè)能力的實證研究偏少，我國證券市場發(fā)展時間較為短暫，機構(gòu)投資者規(guī)模伴隨市場發(fā)展而拓展。加強私募基金選股擇時能力的研究，不僅能為學(xué)術(shù)理論深入研究做出一定貢獻，還能為更精確的評估私募基金專業(yè)能力、制定鼓勵政策提供一定支持、為投資者的財富管理提供更有效的信息。

一、選股擇時能力概念的界定

（一）選股能力

選股能力即為篩選出估值水平上漲或價值被市場低估的股票，并不斷用這種方法動態(tài)調(diào)整投資組合，從而持續(xù)獲得超額收。若能持有較強的選股能力，私募基金經(jīng)理就能在市場上升階段，篩選出具有較強成長能力或能領(lǐng)先于同行發(fā)展的核心技術(shù)股票。在市場上升階段，這些股票能有超越市場平均估值的表現(xiàn)；而在跌落階段，在整體下跌行情中依然能挖掘出價值高于價格的股票，實現(xiàn)在下跌行情中的超額收益并且在市場恢復(fù)期間能獲得較高收益，進而提升基金業(yè)績水平。本質(zhì)上是在

（二）擇時能力

即為通過專業(yè)分析判斷股票市場未來趨勢、動態(tài)配置資產(chǎn)的能力，預(yù)估市場股價即將跌落時，把將要貶值的資產(chǎn)賣出，同時科學(xué)調(diào)配固定收益投資品種，促進業(yè)績穩(wěn)定過程；當(dāng)預(yù)估市場將要提高時，對股價彈性較大的股票予以配置，增加組合承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險。追求基金業(yè)績能在多變的市場內(nèi)提高，取得穩(wěn)定的能和市場持平或超越市場的業(yè)績。

二、私募證券投資基金的選股擇時能力的研究

（一）T-M模型

本文選取無風(fēng)險收益為銀行一年定期存款利率，按天折算，一年固定為365天；選取萬得全A指數(shù)作為市場組合；選取巨潮大盤成長、巨潮大盤價值、巨潮中盤成長、巨潮中盤價值、巨潮小盤成長、巨潮小盤價值作為SMB和HML計算基準(zhǔn)。

三、實證結(jié)果和分析

（一）分析選股能力

采用T-M、T-M-FF-3 模型分別對所選取私募基金樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，選股能力結(jié)果見表1。α、R2、p分別代表選股能力、模型的擬合度及T 檢驗的顯著性。

四、結(jié)語

采用模型獲得的檢驗結(jié)果和現(xiàn)實的私募基金投資風(fēng)格存在一定差異性，這需要結(jié)合我國股市的特殊國情予以分析。我國證券市場有自身的運行特征，比如 T+1 的交易與漲跌停限制，我國個人賬戶占比高于95%，羊群效應(yīng)很強。站在模型角度分析，控制變量無法呈現(xiàn)出市場的熱點或概念板塊，其能反映出市場整體收益率、大小盤股風(fēng)格與市場人氣度。本文所設(shè)計的模型自身有一定盲區(qū)，在檢驗選股能力時，僅能檢測出部分依賴選股能力對業(yè)績作出貢獻的私募基金。

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