淺談上市公司市值管理

史祺 天津百利特精電氣股份有限公司

國務院于2014年5月發布的《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》中明確提出鼓勵上市公司建立市值管理制度。市值管理是中國資本市場具有獨特特性的新課題，需要眾多市場參與者共同研究與思考。

一、市值管理的內涵

市值管理的概念是在中國股權分置改革實施后，中國股票市場逐步實現股份全流通的背景下產生的。市值管理理論是以價值管理理論為基礎，在企業控制權與經營權分離、資本市場不斷發展的背景下，對企業經營目標的思考與完善。[1]上市公司的內在價值是上市公司市值的基礎，上市公司的市值是上市公司內在價值的外在表現，代表著股東財富的大小，是市值管理的目標。要評價上市公司的市值管理水平，首先要評價公司的價值創造能力，還要關注其自身內在價值的實現，即市場表現。[2]

二、強化市值管理的必要性

首先，市值管理促進企業經營者與所有者利益趨同。代理制是現代企業制度的基礎，促進企業經營者與所有者利益的趨同是完善現代企業制度的重要課題。在我國股市通過股權分置改革解決了大股東與中小股東利益不一致的問題之后，經營者與所有者利益的趨同成為資本市場健康發展亟待解決的問題。經營者往往更關注公司利潤最大化，而上市公司所有者的權益是通過市值實現的，當公司市值不能真實反應企業內在價值時，股東利益則難以實現。通過有效的市值管理，使經營者的管理重心轉向公司價值，促進企業經營者與所有者的利益趨同，才更有利于保障企業所有者的利益。

同時，有效的市值管理可以減少股票的暴漲暴跌。我國資本市場尚屬于新興市場，中小散戶在投資者結構中占有重要比重。由于普通投資者往往缺乏機構投資者所具有的專業投資知識、經驗甚至時間，難以對錯綜復雜的市場信息做出及時、準確的判斷，因此我國股市中跟風式炒股盛行，助長了公司股票的暴漲暴跌。然而，股票價格不論是偏離內在價值的暴漲還是暴跌，最終都會給股東和公司造成損害。通過市值管理，使股票市值與企業內在價值相統一，有利于避免股價大幅波動，維護股東和公司權益。

其次，市值管理可以提高上市公司融資能力。上市公司相較于非上市公司具有更加豐富的融資渠道，借助于有力的資金保障，上市公司可以開展并購重組、技術開發、渠道擴張等一系列經營活動，進而持續增強企業核心競爭力。公司市值是融資能力的關鍵指標，投資者自然不愿意投資于讓自己資產不斷縮水的股價持續下跌的公司。同時，在上市公司總股本不變的情況下，市值越大意味著股價越高，從而股權融資能力就越強；市值越高，上市公司償債能力和抗風險能力就越強，越容易得到更高的資信評級和投資者的青睞，融資成本也就越低。

再次，市值管理可以增強公司收購和反收購能力。在上市公司的對外收購中，公司股票是一種常見的支付方式，市值高的公司自然能夠以更小的代價支付資產對價，公司原有股東也更容易獲得較大收益。同時，如果公司市值明顯低于企業內在價值，市場投資者則可能以較低的價格獲得公司股權甚至是控制權，可能產生惡意收購行為，近年來我國股市也不乏此種案例，這不僅會對原有股東的權益造成損害，也可能給公司持續穩定的經營造成負面影響。

三、市值管理的實現路徑

并購重組能夠提升公司價值創造，實現股東財富增長，進而實現市值管理。諾貝爾經濟學家斯蒂格勒(G.J.Stigler)說過:一個企業通過兼并其競爭對手的途徑發展成巨型企業，是現代經濟史上一個突出的現象。幾乎沒有一家美國的大公司是靠內部擴張而不是通過某種方式、某種程度的兼并或合并成長起來的。隨著我國供給側結構性改革的不斷推進，經濟發展步入新常態，上市公司亟待進行結構調整。而并購重組通過市場化的資源配置，服務于產業整合，已成為我國上市公司轉型升級的有力助推器。因此，并購重組是提升企業內在價值的有效途徑，而企業內在價值則是公司市值的基礎。

股權激勵是國內外資本市場普遍認可的一種市值管理方式。股權激勵能夠有效解決上市公司經營者與投資者利益不一致的問題。通過股權激勵將經營者利益與上市公司市值增長進行長期、有效的捆綁，充分調動經營者積極性，增強市值管理的積極性和主動性，更加注重公司價值創造、市值增長和長遠發展,促進經營者利益與公司市值緊密聯系，是強化市值管理的有效途徑。股票回購是指上市公司利用現金等方式從股票市場上購回公司發行在外的一定數額的股票的行為。2018年全國人民代表大會常務委員會修改《公司法》后，證監會、財政部、國資委聯合發布《關于支持上市公司回購股份的意見》，股票回購現已成為我國上市公司市值管理的重要措施。當企業管理者認為公司未來有較大提升空間，而股票市值被嚴重低估時，就可以進行股票回購，以此向投資者傳遞積極的信號，達到市值管理的效果。

投資者是上市公司發展的巨大驅動力。公司任何一項重大決策的實施均有賴于投資者的贊同票。內在價值可以通過內生和外延增長得以實現增長，但內在價值在市場上的反應則依靠投資者的判斷。因此，上市公司需要高度重視投資者關系管理工作，注重就發展戰略、經營計劃與投資者開展廣泛的溝通交流，積極爭取投資者的理解和認同。

結束語：上市公司應積極強化市值管理，因為企業市值反應了企業內在價值在資本市場的認可程度，而不被市場認可的上市公司是難以為繼的。市值管理又是以價值管理為基礎的，脫離了企業內在價值的市值管理同樣是難以持續的。