混合所有制改革對國有企業(yè)價值的影響研究

黃靜娛 中國建設(shè)銀行總行直屬部門

一、研究背景與意義

本文主要以實證研究主，為了保證研究結(jié)果的準確性和、可靠性，本文，在研究標的企業(yè)中國聯(lián)通時基于現(xiàn)代企業(yè)理論中產(chǎn)權(quán)理論、代理理論、動態(tài)能力理論的理論基礎(chǔ)，研究觀察混合所有制改革對國有企業(yè)價值的影響。

混合所有制改革從提出到現(xiàn)在已經(jīng)五年，但由于改革涉及到國有資本與民營資本的深度合作，過往國內(nèi)外并沒有行之有效的成功案例可以效仿；加之本次改革涉及到的絕大部分都為資本運作，方案設(shè)計周期長，見效時間慢是不可避免的情況。所以雖然有大批的國有企業(yè)相應(yīng)號召進行改革，但改革的成效及面臨的問題還未顯現(xiàn)出來。

從理論意義上看，過往諸多學(xué)者通過研究混合所有制改革方案及國有企業(yè)目前面臨的問題，指出了混合所有制改革對國有企業(yè)價值有正向作用，但此類研究大部分是定性的推導(dǎo)，沒有數(shù)據(jù)的支撐，所以本文通過對數(shù)據(jù)的整理分析，希望可以開拓出新的研究思路，從定量的角度出發(fā)，更準確的研究混合所有制改革對國有企業(yè)價值的影響。

從現(xiàn)實意義上看，我國國有企業(yè)發(fā)展遭遇了瓶頸，國家在此背景下提出了混合所有制改革的大方向，大批國有企業(yè)相應(yīng)號召進行改革，但改革究竟應(yīng)以何種方式進行？如何有效的利用民營資本增加國有企業(yè)的競爭力？很多國有企業(yè)在進行改革時并沒有相應(yīng)的成功案例得以借鑒，所以本文旨在通過研究案例公司中國聯(lián)通混合所有制改革的相關(guān)數(shù)據(jù)，在全面比較的基礎(chǔ)上得到混合所有制改革促使國有企業(yè)價值產(chǎn)生了增長。從而證明面臨發(fā)展瓶頸的國有企業(yè)的確可以通過混合所有制改革的方法解決自身所面臨的現(xiàn)實問題。

二、文獻綜述

國內(nèi)關(guān)于國企改革的研究主要思路是針對于以下幾方面。1.路徑選擇方面。范恒山（1995）認為，國有企業(yè)改革必須要堅定不移地堅持結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度創(chuàng)新，對國有企業(yè)改革中存在的問題進行深入探索。2.國企改革面臨的困難方面。劉燦、韓文龍（2014）提出國有企業(yè)改革面臨五大困難，國有企業(yè)的定位問題、政府與國有企業(yè)的關(guān)系問題、國有企業(yè)生產(chǎn)效率過低問題、國有企業(yè)的管理問題與國有企業(yè)的利益分配問題。3.混合所有制改革方面。白天亮（2018）認為混合所有制改革可以幫助國有企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)，混改引入外部董事，創(chuàng)建外部、內(nèi)部、職工相互監(jiān)督的形勢。國有企業(yè)要敢于抓住混合所有制改革的機會，大膽進軍新行業(yè)和新領(lǐng)域。

三、混合所有制改革對企業(yè)盈利能力的影響

我國國企央企的通病是效率低下，組織結(jié)構(gòu)冗雜，人員配備不合理，沒有科學(xué)的激勵和懲罰制度。對比民營企業(yè)來說，國企央企就像一潭死水，絕大部分的員工進入到國有企業(yè)后就自認為拿到了金飯碗，沒有為企業(yè)發(fā)展奮斗的動力，也沒有因為做的不好而被離職的壓力。

改善國企央企經(jīng)營效率不僅在股權(quán)投資層面需要引入活水，也需要激勵企業(yè)員工自身，讓其感覺到國企雖說是含著金鑰匙出生，享受國家賦予的各種壟斷特權(quán)，但作為企業(yè)層面，如果故步不前，仍然是會被時代拋棄。

對此，在員工持股方面，擁有上市平臺的國企在進行混合所有制改革的時候，管理層方面進行股權(quán)激勵，普通員工采取員工持股計劃，將員工切身利益與公司經(jīng)營成果綁定在一起。但在進行股權(quán)激勵及員工持股的時候，也需要避免國有資產(chǎn)流失的情況。

開展混合所有制改革要保證全部股東、利益相關(guān)者得到一定收益。有的國有企業(yè)可能因為涉及多個領(lǐng)域與產(chǎn)品，集團管理層不可能全面兼顧各個利益相關(guān)者，自整體上設(shè)計混合所有制改革存在諸多困難，那么則可以將此改革分別交給不同的子公司獨立實行。如果有的民營企業(yè)希望進入國有企業(yè)當(dāng)中，那么也可以吸引這些民營企業(yè)參與國有企業(yè)混合所有制改革。

由于混合所有制改革核心是引入非公有制資本，所以本文建立模型研究上市國有企業(yè)中國有股持股比例對資產(chǎn)收益率的影響，即國有資本持股比例的增加或減少是否與企業(yè)資產(chǎn)收益率、成長能力等有相關(guān)關(guān)系。

這里選取2017年A股上市的1018家可獲取數(shù)據(jù)的國有及國有參股非ST上市公司數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自于東方財富choice數(shù)據(jù)庫，并運用Eviews對樣本數(shù)據(jù)進行線性回歸分析。

結(jié)語：以中國聯(lián)通混改后的業(yè)績變化來看，引入戰(zhàn)略投資者使公司的資產(chǎn)負債情況大幅改善，優(yōu)化了資本開支結(jié)構(gòu)，提高了公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展能力和控風(fēng)險能力；互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略投資者為公司提供互聯(lián)網(wǎng)營銷平臺，以騰訊王卡為代表的互聯(lián)網(wǎng)合作傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不到兩年的時間就積累了1億的新增4G高凈值用戶，顯著提升了公司的業(yè)務(wù)收入；同時由于戰(zhàn)略投資者自身所具有的大數(shù)據(jù)、云計算等先進領(lǐng)域的強大實力，公司將會在將來的業(yè)務(wù)發(fā)展中擁有更為廣泛的領(lǐng)域。規(guī)模不同、行業(yè)不同的企業(yè)均可參與混合所有制改革，改革生效時間是不同的，同時不同的改革手段如資產(chǎn)重組、員工持股、引入戰(zhàn)略投資者等對公司的刺激程度也是不同的，所以以目前的國企改革勢頭來看，混合所有制改革必須要推行，而且還需要擴大推行面積和力度，但需要根據(jù)不同得主體企業(yè)情況，由公司本身制定實施符合公司切身利益和發(fā)展方向的混合所有制改革方案。