凈現(xiàn)值的現(xiàn)實(shí)意義與理論不足

趙楠 新鄉(xiāng)學(xué)院管理學(xué)院

一、凈現(xiàn)值的現(xiàn)實(shí)意義

凈現(xiàn)值是評(píng)價(jià)投資方案可行性的一種常用指標(biāo)，是利用未來各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和扣除投資總現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評(píng)價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡(jiǎn)便的投資方案評(píng)價(jià)方法。

（一）評(píng)價(jià)視角面向未來。投資可行的標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目可以產(chǎn)生凈收益，以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的利潤(rùn)指標(biāo)指過去一定時(shí)期的收入扣除費(fèi)用的差額。以現(xiàn)金收付制為基礎(chǔ)的凈現(xiàn)值指投資未來各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值扣除投資額現(xiàn)值的差額。過去利潤(rùn)高的投資項(xiàng)目，未來不一定能持續(xù)產(chǎn)生高收益。以利潤(rùn)指標(biāo)評(píng)價(jià)投資可行性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)固步自封，以凈現(xiàn)值指標(biāo)甄選投資項(xiàng)目，有利于企業(yè)抓住更多未來的機(jī)會(huì)。

（二）凈現(xiàn)值計(jì)算應(yīng)用了財(cái)務(wù)管理的核心原則。在投資決策中，企業(yè)應(yīng)以面向未來的角度，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行甄選和評(píng)價(jià)。未來包含著一定長(zhǎng)度的時(shí)間以及各種不確定性。因此，投資決策應(yīng)遵循的各項(xiàng)原則中，貨幣時(shí)間價(jià)值原則與風(fēng)險(xiǎn)-收益均衡原則是核心原則。

凈現(xiàn)值計(jì)算中，將未來各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到投資起點(diǎn)，就是應(yīng)用了貨幣時(shí)間價(jià)值原則，即把不同時(shí)點(diǎn)的貨幣折算到同一時(shí)間點(diǎn)。未來各年的凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，一般使用項(xiàng)目籌資的資本成本率，資本成本率與投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度成正比，投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，出資者要求獲得收益率越高，資本成本率也就越高，體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)、收益均衡原則。

（三）有利于激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。在已知資本成本率的情況下，凈現(xiàn)值的增加依靠的是未來各年現(xiàn)金凈流量的增加。消費(fèi)市場(chǎng)瞬息萬變，創(chuàng)新是應(yīng)對(duì)變化的最好方法。企業(yè)需要不斷對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)再評(píng)估，尋找提高消費(fèi)流量也就是現(xiàn)金流量的創(chuàng)新方式。通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新，才能持續(xù)保持現(xiàn)金流量的增加，以及凈現(xiàn)值的增加。

二、凈現(xiàn)值的理論不足

（一）基本假設(shè)不實(shí)際。凈現(xiàn)值計(jì)算的基本假設(shè)主要有兩點(diǎn)：一是未來各年凈現(xiàn)金凈流量可預(yù)測(cè)，二是現(xiàn)金流量折現(xiàn)的貼現(xiàn)率可預(yù)測(cè)。這兩個(gè)基本假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)。首先，所有項(xiàng)目都是有風(fēng)險(xiǎn)的，預(yù)測(cè)的各年的現(xiàn)金凈流量與實(shí)際的現(xiàn)金凈流量不會(huì)完全一致，甚至相差較大；其次，計(jì)算凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率即企業(yè)的必要報(bào)酬率，采用的資本成本率也不是固定不變的指標(biāo)。資本成本率收到企業(yè)籌資規(guī)模、籌資結(jié)構(gòu)、個(gè)別資本成本率等因素的影響，這些因素在投資過程中不會(huì)一成不變。隨著時(shí)間的變化，資本成本率也會(huì)變化，甚至?xí)驗(yàn)槟承┩话l(fā)事件而難以預(yù)測(cè)。

（二）凈現(xiàn)值計(jì)算不能充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。凈現(xiàn)值計(jì)算忽視了企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然凈現(xiàn)值計(jì)算中常用的資本成本率一定程度考慮到了風(fēng)險(xiǎn)因素，但是資本成本率是籌資方的收益率，考慮到的是籌資方的風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)企業(yè)采用必要報(bào)酬率作為凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率時(shí)，可以隨著投資風(fēng)險(xiǎn)的不同調(diào)整必要報(bào)酬率。這時(shí)的凈現(xiàn)值指標(biāo)可以反映出投資方的風(fēng)險(xiǎn)程度。在實(shí)際投資決策中，資本成本是硬性約束，投資方更多地采用資本成本率作為必要報(bào)酬率，不能充分以投資項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)程度設(shè)置凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率，忽視了投資項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（三）凈現(xiàn)值法缺少系統(tǒng)性。凈現(xiàn)值計(jì)算往往以資本成本率為貼現(xiàn)率，以項(xiàng)目未來各年現(xiàn)金凈流量為貼現(xiàn)對(duì)象。因此凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)的對(duì)象就是現(xiàn)值，限制指標(biāo)是投資項(xiàng)目的關(guān)鍵指標(biāo)，但不是唯一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。由于現(xiàn)值指標(biāo)相對(duì)單一，凈現(xiàn)值法在使用中的評(píng)價(jià)指標(biāo)相對(duì)單一化，缺少系統(tǒng)性。在系統(tǒng)的投資決策中，除了考慮凈現(xiàn)值，還應(yīng)考慮到投資項(xiàng)目之間的相互影響，以及企業(yè)整體的投資目標(biāo)等系統(tǒng)性因素。

單一的凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)得到的結(jié)果，很可能與系統(tǒng)性評(píng)價(jià)的結(jié)果完全不同。例如企業(yè)的前沿技術(shù)研發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)程度、失敗率極高，無法實(shí)現(xiàn)正收益。如果以凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)，應(yīng)當(dāng)果斷放棄，但從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度考慮，放棄研發(fā)前沿技術(shù)就是放棄企業(yè)未來的發(fā)展機(jī)會(huì)。

三、凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)方法的適用范圍

凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)方法比較直觀、易理解。凈現(xiàn)值NPV＞0，投資項(xiàng)目可行，在多個(gè)投資項(xiàng)目之間，凈現(xiàn)值最高者為優(yōu)。凈現(xiàn)值無法體現(xiàn)投資項(xiàng)目的真實(shí)收益率，但是凈現(xiàn)值的計(jì)算比內(nèi)部收益率更加簡(jiǎn)便。在投資評(píng)價(jià)中，凈現(xiàn)值法適用比較普遍。

雖然凈現(xiàn)值法存在一些理論上不足，但是在一些投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中實(shí)用性還是比較好的。例如風(fēng)險(xiǎn)較小、未來現(xiàn)金流穩(wěn)定的固定收益投資項(xiàng)目，如債券投資；又如與企業(yè)其他投資項(xiàng)目關(guān)聯(lián)度不高的一般投資項(xiàng)目，都是比較適合于凈現(xiàn)值法的。

四、解決不足的方法

由于存在的一些理論不足，凈現(xiàn)值法作為基礎(chǔ)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)，可以使用一些方法彌補(bǔ)其不足之處。一些學(xué)者認(rèn)為，凈現(xiàn)值的理論缺陷可以使用期權(quán)的方法進(jìn)行彌補(bǔ)。期權(quán)的概念可以讓企業(yè)以最大的代價(jià)降低投資損失、提高投資收益。我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)在2015年才剛剛出現(xiàn)，至今為止，也只有豆粕期權(quán)、白糖期權(quán)等少數(shù)種類。期權(quán)在國(guó)內(nèi)的使用空間非常小。因此，雖然理論上期權(quán)產(chǎn)品非常有利于彌補(bǔ)凈現(xiàn)值的不足，但從國(guó)內(nèi)實(shí)際情況出發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法、動(dòng)態(tài)計(jì)算凈現(xiàn)值等這些方法更適合國(guó)內(nèi)企業(yè)投資中使用。例如采用肯定當(dāng)量法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法，在凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素；也可以在新的會(huì)計(jì)年度開始時(shí)，重新預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率指標(biāo)，動(dòng)態(tài)調(diào)整計(jì)算參數(shù)，避免參數(shù)變化帶來的決策失誤。