高端制造業研發投入與企業成長性的關系

何羽潭 程克群 陳夢云

【摘要】? ?文章以2013—2018年高端制造業上市公司為研究對象，選取研發投入強度來衡量企業的研發投入，使用因子分析法對企業成長性進行綜合分析，實證檢驗研發投入與企業成長性的關系以及高管激勵對兩者之間關系的調節效應。結果表明：高端制造業企業研發投入對當期企業成長性具有負向抑制作用，并具有一定的滯后性;同時發現，高管激勵對研發投入與企業成長性的關系存在調節效應，短期薪酬激勵對二者關系具有顯著的負向調節效果，長期股權激勵對二者關系具有顯著的正向調節作用。

【關鍵詞】? ?研發投入;高管激勵;企業成長性;調節效應;高端制造業

【中圖分類號】? ?F275? ?【文獻標識碼】? ?A? ?【文章編號】? ?1002-5812（2020）11-0023-04

一、引言

隨著經濟的快速發展，我國已成為制造業大國，但是“大而不強”“全而不優”成為當前我國制造業急需突破的瓶頸。主要原因在于傳統制造業產品附加值不高，缺乏核心競爭力，同質化現象嚴重，導致我國制造業傳統競爭優勢逐漸被削弱。為實現制造強國的戰略目標，國務院于2015年印發《中國制造2025》，提出創新驅動、人才為本等指導方針。黨的十九大報告再次強調“創新是引領發展的第一動力”。因此，創新驅動發展已成為我國實現制造強國的必經之路。此外，近幾年來中美貿易摩擦不斷升級，也向我國廣大制造業企業敲響了警鐘。我國需要打破傳統制造業的舊格局，強化技術創新能力，為制造業轉型升級賦能。可見，高端制造業企業作為創新的載體，將成為促進我國經濟增長的新引擎。只有投入大量的資本于技術創新，才能充分發揮研發的作用，使技術創新發生實質性變革，帶動產業鏈升級，以實現提升成長性和核心競爭力的雙重目的。

在國內外競爭激烈的大環境下，鑒于研發投入對企業價值的積極影響，本文以高端制造業企業為研究對象，以研發投入對企業成長性的影響為著力點，研究高管激勵對研發投入與企業成長性之間關系的調節作用，旨在促進我國高端制造業的高質量發展。

二、理論分析與研究假設

（一）研發投入對企業成長性的影響

本文使用研發投入強度來闡述研發投入對企業成長性的影響。目前學術界對于研發投入對企業成長性的作用尚未形成一致意見，大多數學者支持研發投入正向影響企業成長性的理論。如方曉婉等（2016）認為創業板上市公司成長性與研發投入強度呈時滯性正相關關系。也有學者持相反意見，如楊蕙馨和王嵩（2003）通過實證分析發現研發活動對企業當期的成長性不存在影響，甚至造成了負向影響，但可能在之后幾期產生正向影響。本文更支持后者的觀點，認為大規模的研發投入并不必然形成企業成長性的提升。因為企業投入大量資金于研發活動中，只有生成具有商業價值的產品或服務才能為企業創造利潤，進而促進企業成長。高端制造業企業的研發投入具有周期長、風險高、收益滯后等有別于其他投資活動的特點，研發活動從引進人才和設備，到開發新技術，最終將新產品投放市場，需要經歷較長的會計期間才能創造利潤，進而轉化為企業價值。企業高管如果為了確保自身利益而規避產業技術變革的風險，或者更多地關注即期收益而放棄周期較長卻具有可持續發展能力的研發項目，反而會阻礙當期企業成長性的提升。眾多學者也對此展開了研究，如郭媛嫣（2008）認為企業研發經費投入與企業業績之間具有滯后效應。張云鳳（2012）實證檢驗了高新技術企業研發投入強度對企業績效的促進作用具有兩年的滯后期。因此，研發活動產生的經濟利益存在滯后性。因此，本文提出以下假設1和假設2：

H1：研發投入強度對企業成長性具有負向影響。

H2：研發投入強度對企業成長性具有滯后性影響。

（二）高管激勵對研發投入與企業成長性關系的調節作用

在高新技術飛速發展的今天，如何通過自主創新提升企業價值已成為當下最值得關注的課題之一。研發活動是企業實現自主創新的重要載體，但并不意味著研發投入一定會創造企業價值，其效果往往取決于高管對研發資金的高效利用以及資源分配的合理性。鑒于研發活動具有較高的風險性和信息不對稱性，風險厭惡型高管往往追求規避道德風險和實現短期績效，而追求利益最大化的企業所有者則更關注企業的成長價值，最終造成代理成本的提高。然而高管是企業研發活動的戰略部署者和實施者，如何激勵高管使其與股東利益達成一致、促進企業成長，是學者們研究的重點。本文將高管激勵作為調節變量，研究其在研發活動中起到的作用。在短期薪酬激勵方面，楊勇（2007）實證檢驗得出管理層薪酬激勵正向影響技術創新與企業績效的關系。在長期股權激勵方面，任海云（2011）提出在制造業上市公司中股權激勵能夠正向調節研發投入與企業績效的關系。陳燕（2015）的研究結果同樣證實了從持股以及薪酬兩個方面衡量的高管激勵正向影響企業績效的觀點。由此可見，科學合理的高管激勵制度可以抑制高管的“短視行為”，使其將自身利益與企業的發展價值緊密結合，以確保研發活動的質量和效果，為企業的成長提供核心支持。

在短期薪酬激勵方面，通過將高管個人獎金與企業績效相掛鉤，可以充分調動高管工作的積極性，能夠在很大程度上減少高管的“偷懶行為”和“自利行為”。高管為了進一步提高個人收益，會客觀理性地看待研發活動中的高風險，重視研發項目中的資金投入，優化研發資源配置，使企業獲得可持續發展。在長期股權激勵方面，由于現代企業制度中的兩職分離，目標利益不一致和信息不對稱會導致逆向選擇和道德風險，其根源在于利益的分割。一方面，研發活動的收益具有滯后性，當高管不能換取即期利益，甚至還要承擔業績下降的高風險時，很多高管會選擇偏離股東利益最大化的方向來經營企業。另一方面，研發的執行工作較為復雜，很難對其進行有效的監督和評價，高管可能存在機會主義行為，進而損害股東利益。因此，制定適當的股權激勵機制，通過享有企業剩余價值索取權和分攤相應的經營風險，可以實現高管身份的轉變。高管會以主人翁的心態，與股東形成利益共同體、責任共同體，把企業未來的成長價值放在首要位置，通過不斷增加研發投入，共同促進企業的優質成長。因此，本文提出如下假設3和假設4：

H3：高管短期薪酬激勵對研發投入強度和企業成長性的關系具有顯著的正向調節作用。

H4：高管長期股權激勵對研發投入強度和企業成長性的關系具有顯著的正向調節作用。

三、研究設計

（一）數據來源與樣本選取

本文選取2013—2018年我國A股高端制造業上市公司作為研究對象，參考朱火第（2019）的研究，將高端制造業細分為七大類。對樣本數據的處理遵循以下原則：（1）考慮到新上市公司的成長具有不穩定性，因而選取的樣本均為2013年以前上市的公司。（2）剔除ST、*ST等受到特別處理的公司以及退市公司，以確保數據的嚴謹性和準確性。（3）為消除極端值的影響，剔除數據嚴重缺失和存在明顯異常的公司，對數據進行1%和99%的Winsorize縮尾處理。最終篩選出高端制造業上市公司1 269家，有效觀測值共計5 767個。數據主要來源于國泰安數據庫（CSMAR），并通過STATA 15.0進行處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量。被解釋變量為企業成長性，是指企業在經營過程中為了獲得更多的企業價值而整合各種內外部資源和生產要素。其中因子分析法是評價企業成長性應用最廣泛的方法，本文參考李延喜（2006）對企業成長性的評價，從成長能力、營運能力、盈利能力和償債能力等四個方面綜合評價企業成長性，利用各因子的貢獻率來加權計算企業的綜合成長性（GP）。

2.解釋變量。本文參考張建（2017）對研發投入的定義，選取可以量化的研發投入強度（RDEI）作為解釋變量。學者一般使用企業研發費用支出占營業收入的比值來衡量企業的研發投入力度。

3.調節變量。本文選取高管激勵作為調節變量，并將其劃分為短期薪酬激勵和長期股權激勵，研究不同的激勵機制對研發投入與企業成長性關系的調節作用。

4.控制變量。本文參考相關文獻，最終選取企業規模（SIZE）、現金流量（CF）、營業收入增長率（GROWTH）、股權性質（PR0）、董事長與總經理是否為同一人（PLU）作為控制變量。

相關變量定義和描述如表1所示。

（三）模型構建

1.研發投入強度與企業成長性的相關性模型。

GPit=β0+β1RDEIit+β2SIZEit+β3PROit+β4PLUit+β5CFit+β6GROWTHit+εit? ? ?（模型1）

2.研發投入強度對企業成長性具有滯后性。

GPit=β0+β1RDEIit-1+β2SIZEit+β3PROit+β4PLUit+β5CFit+β6GROWTHit+εit? ? （模型2）

GPit=β0+β1RDEIit-2+β2SIZEit+β3PROit+β4PLUit+β5CFit+β6GROWTHit+εit? ? （模型3）

3.高管短期薪酬激勵對研發投入與企業成長性的調節作用。

GPit=β0+β1RDEIit+β2ECit+β3SIZEt+β4PROit+β5PLUit+β6CFit+β7GROWTHit+εit? ? （模型4a）

GPit=β0+β1RDEIit+β2ECit+β3RDEIit*ECit+β4SIZEt+β5PROit+β6PLUit+β7CFit+β8GROWTHit+εit? ?（模型4b）

4.高管長期股權激勵對研發投入與企業成長性的調節作用。

GPit=β0+β1RDEIit+β2ESHit+β3SIZEt+β4PROit+β5PLUit+β6CFit+β7GROWTHit+εit? ? （模型5a）

GPit=β0+β1RDEIit+β2ESHit+β3RDEIit*ESHit+β4SIZEt+β5PROit+β6PLUit+β7CFit+β8GROWTHit+εit? ? （模型5b）

四、實證分析

（一）描述性統計

由表2可知，我國高端制造業企業總體呈逆向成長趨勢，但最大值和最小值相差較大，說明不同樣本公司的價值具有很大差別;研發投入強度的中位數為4.41，平均值為5.526，表明研發投入不足的樣本公司占比較多，我國高端制造業企業需要更積極地投入研發活動;在高管激勵方面，高管薪酬的最大值為1 070萬元，最小值為416 500元，不同樣本公司的薪酬激勵力度相差很大;少數樣本公司存在高管持股數為0的情況，但也有樣本公司高管的持股比例高達64.2%，說明高端制造業企業在股權激勵機制的運用方面存在天壤之別。在控制變量方面，營業收入增長率的最大值為71.537，最小值為-4.640，說明各樣本公司之間的成長能力有很大差距;現金流量的最大值為66.1%，最小值為 -46.3%，反映出不同樣本公司的營運能力也有一定差距。

（二）相關性分析

表3是各變量間的相關性分析，可知大多數變量間存在顯著的相關性。研發投入強度和企業成長性的相關系數為-0.022，同時通過了5%水平的顯著性檢驗，說明研發投入強度與企業成長性具有一定的負相關關系。在高管激勵方面，高管薪酬與企業成長性和研發投入強度具有顯著的正相關關系，高管持股比例與企業成長性和研發投入強度也具有顯著的正相關關系。在控制變量方面，現金流量、企業規模、兩職合一和股權性質與企業成長性均具有顯著的正相關性，但營業收入增長率與企業成長性的相關性不夠顯著。

（三）研發投入與企業成長性的回歸分析

本文運用Stata對樣本數據進行回歸分析，經過豪斯曼（Hausman）檢驗，并采用隨機效應對樣本數據進行回歸，結果分析如下：

1.研發投入對企業成長性的影響。由表4可知，模型1中研發投入強度與企業成長性（GP）的回歸系數為-0.010，且在1%的水平上與GP顯著負相關，對當期的企業成長性具有顯著的負向影響，假設1得以驗證。模型2和模型3中滯后一期和滯后兩期的研發投入強度對企業成長性的影響分別通過了5%、1%水平的顯著性檢驗，具體來看，研發投入強度在無滯后的情況下對企業成長性具有負向影響，滯后一期的系數為0.125，證明研發投入資金至少需要一年的會計期間才能轉化為具體的生產力進而創造企業價值，對企業成長性產生正向影響。滯后兩期的研發投入強度系數逐漸增大，為0.227，相比于滯后一期的研發投入強度，更大程度上促進了企業價值的增長，可知研發投入強度對企業成長性具有滯后性，驗證了假設2。

2.高管激勵對研發投入強度與企業成長性關系的調節作用。由表5可知，模型4a中高管薪酬（EC）對企業成長性具有顯著的正向促進作用，模型4b中引入研發投入強度和高管薪酬的交乘項（RDEI*EC），其回歸系數為-0.001，且通過了5%水平上的顯著性檢驗，證明高管短期薪酬激勵對研發投入強度與企業成長性具有顯著的負向調節作用，與假設3的正向調節作用相悖。原因可能是對于目前很多企業來說，普通的薪酬激勵對于高管而言沒有吸引力，風險厭惡型高管不愿犧牲當期的自身業績換取企業的長期發展，因此如果高管的風險規避傾向沒有得以抑制，享有薪酬激勵的高管依然不能積極推動研發活動進而促進企業的成長。模型5a中高管持股比例（ESH）對企業成長性具有顯著的正向促進作用，模型5b中引入研發投入強度和高管持股比例的交乘項（RDEI*ESH），其回歸系數為0.029，且通過了1%水平上的顯著性檢驗，說明高管長期股權激勵對研發投入強度與企業成長性的關系具有顯著的正向調節作用，驗證了假設4。

（四）穩健性檢驗

為了驗證回歸模型的穩定性，本文采用穩健性檢驗，將衡量被解釋變量企業成長性的GP值替換為營業收入增長率，代入模型進行整體回歸分析，回歸結果與上頁表4的回歸結果基本一致，研發投入強度與企業成長性顯著相關。說明本文的研究結果較為準確，進一步驗證了研發投入對企業成長性的影響。

五、研究結論與建議

本文研究了研發投入對高端制造業企業成長性的影響，將高管激勵作為調節變量，得出以下結論：（1）研發投入強度對當期企業成長性具有顯著的負向影響并具有滯后性。（2）高管短期薪酬激勵對研發投入強度與企業成長性的關系具有顯著的負向調節作用。（3）高管長期股權激勵對研發投入強度與企業成長性的關系具有顯著的正向調節作用。

為了促進高端制造業的科學高效發展，本文提出如下建議：（1）鼓勵高端制造業企業加強研發投入力度，為企業提供持續的研發動力，進而形成企業特有的核心競爭力，促進企業的健康可持續成長。（2）完善高管激勵機制，目前很多企業的高管激勵機制效果不夠理想，企業應當結合自身的實際情況，將短期薪酬激勵和長期股權激勵雙向結合發揮協同作用，使高管樹立創新意識，進一步加強創新力度，以促進企業的長遠發展。（3）政府應當鼓勵高端制造業企業通過“引進來”和“走出去”的方式加強自主研發能力，并為其提供財政和政策上的支持;同時還應完善知識產權保護制度，為企業創造良好有利的研發環境。

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【基金項目】? ?安徽省省領導圈定課題“安徽加快打造內陸開放新高地問題研究”（項目編號：SQKTF18-07）;安徽高校人文社會科學研究重點項目“安徽省產業結構調整對長江經濟帶發展的影響研究”（項目編號：SK2017A0138）。