財務理論與實踐的偏差：形成原因與教研改革

【摘要】? ?文章從財務學的學科屬性、研究方法、物與人的關系、教育者與受教者四方面探討了財務學理論與實踐的偏差形成的原因，分析了財務理論與財務實踐產生明顯差異的四個方面，并從教學、科研角度探討改進教研的思路。

【關鍵詞】? ?財務經濟學;財務管理學;資本結構;企業價值;行為財務

【中圖分類號】? ?F23? ?【文獻標識碼】? ?A? ?【文章編號】? ?1002-5812（2020）11-0004-04

一、財務理論與實踐的偏差：形成原因

相對于會計學而言，財務學還顯得非常年輕。國外，1892年，美國學者格林（Thomas L.Green）《公司財務》的出版，被認為是財務學出現的重要標志。經過20世紀世界學者共同艱辛的研究和探索，財務學形成了以籌資（包括資本結構理論）、投資（包括證券投資理論、營運資本管理理論）、分配（主體是稅后利潤分配理論）為主要內容的、相對完整的體系。我國的財務學研究起步較晚，直到1998年，教育部才將“財務管理”作為獨立專業進行建設。我國高等學校目前財務管理專業建設主要有三種模式：獨立發展型、依靠會計學專業型和依靠金融學專業型。不管采取哪種模式，在學科建設和教材建設上，都帶有明顯的“美國式”財務學的特征，即以現代企業制度為對象，數學模型、股東至上為主要特點。

財務理論與現實出現了明顯的偏差，有以下幾點原因：

（一）對財務學的屬性認識出現偏差

財務學兼具經濟學和管理學屬性，而目前學術界在教科書編寫和論著上多體現出財務經濟學色彩過重、財務管理學色彩過淡的特征。我國的管理學起步很晚，上世紀末才從經濟學中獨立出來。在財務學發展過程中，難免受到理論經濟學、政治經濟學等主流經濟學的影響。筆者認為，經濟學與管理學最大的差別在于，經濟學需要建立在各種假設基礎上來研究經濟現象的規律性、共性，而管理學必須面對外部環境不斷變化、內部條件不斷調整，研究企業行為的特殊性、個性。具體到財務活動中，企業不能假設利率不變、匯率不變、通貨膨脹率不變，也不能假設客戶都是守信的、需要資金時都能順利籌集到、投資都能按預期獲得收益。所以，財務管理必須面對現實，必須接受環境對財務狀況和經營成果的影響，必須事前加強預測、加大預算管控、建立內部控制制度等以盡力實現股東的預期。現實經濟生活中，企業由小到大、由單一業務到多元化經營，由單體到集團、由國內經營到跨國投資、由單一股東到混合所有制、由財務寬裕到財務拮據等，甚至企業由生到死，各種情況都會出現。目前的財務教科書假定企業都是同質的，股權結構都是一樣的，財務目標都是為股東利益最大化服務的，迫切需要調整，比如分別設立財務經濟學（以概念假設和數理模型為主要內容）和財務管理學（以環境變遷、條件變化和權變管理為主要內容）。

（二）研究過分追求新奇和拘泥一法，忽略合理性

財務研究中一些學者對實證研究的盲目崇拜，導致財務實務界越來越難以理解理論界這些所謂“成果”。會計研究的方法多種多樣，規范研究、案例研究、調查研究、比較研究、實驗研究、實證研究等各有優點。然而，近年來，學術界似乎形成了一種不太正常的學術風氣，無實證研究的文章難以刊登，無實證研究的畢業論文難以評審通過。實證研究既有其優勢，也有其弊端，不可以搞“工具崇拜”。現實經濟生活中，股票價格、公司業績、研發行為、投資效率、并購行為等，都受到多種因素的影響。一因多果，一果多因，多因多果都客觀存在，想把其他因素都剔除干凈，單純認定X與Y之間呈線性相關關系的所謂“研究”是不符合馬克思主義哲學觀的。還有些學者自認為站在國際前沿，隨意把國外的研究不考慮國內政治經濟文化宗教等具體情境加以移植，硬性相關“拉郎配”，成果沒能成為他人研究的“資料”反而成為“笑料”。比如將公司董事長宗教信仰與公司業績掛鉤，將管理層面部特征與公司風險承擔掛鉤等，不一而足。這些研究在選題、觀點上過于追求新奇，不深入研究事物發生聯系的途徑和機制，難免有“搏眼球”的嫌疑，甚至是價值觀不當，科學性自然存疑。學術界需要反思，有違常理的假設、主觀的變量設定，無原則的硬性相關，經過看似科學的驗證，就能得出合理、正確的結論嗎？得出的結論對實踐又有多少參考價值？實證研究究竟利弊如何，或者說在哪些研究上更能發揮優勢，值得深入研究，否則部分實證研究者會為實證而實證，陷入“假設（假定）→篩選變量（自變量和控制變量）→設計模型（或借鑒他人成果改進模型）→描述性統計→工具驗算（回歸系數、擬合優度或正態分布等）→分析結果顯性特征→穩健性檢驗→得出結論”的“洋八股”范式，越來越偏離我國企業真實的財務實踐，最后淪落為純粹的“文字游戲”和自娛自樂的工具。

（三）忽視對管理者和員工人性、心理和利益的分析

單純以理性“經濟人”為假設，似乎財務工作只需照章辦事，是沒有任何創造性的機械工作。企業的財務，表面上看都是資金流出、流入、結存等事項，但背后都可能有管理活動參與者的人性、心理、利益在其中干擾，脫離了“人”這一主體因素討論財務是烏托邦式的空談。從世界和我國企業發生的一系列舞弊、造假等企業行為不難發現，企業決不是生活在真空中，無論是管理者還是普通員工都有可能因利益誘惑背叛股東，管理者可能因權力失去監督與約束而徇私舞弊、損公肥私，普通員工也可能利用崗位信息優勢而尋租。管理者在決策時，也會有過度自信或過度自卑，從而帶來過度投資、資金閑置等非最優決策問題。另外，人性在財務實踐中也經常會顯現其脆弱或丑惡的一面，比如在股票投資中的過度貪婪與恐懼等。

（四）過分看中人才的學歷和理論水平，忽視人才的實踐能力

研究者、教學者、被教育者大多數缺乏企業財務經驗，紙上談兵、閉門造車現象十分嚴重，造成很多所謂“學術成果”沒有實際的應用價值。從國際上看，知名大學商學院都普遍有兩種師資來源：學院派和實戰派。我國的高校商學院在招聘教師時多數會要求應聘者必須是名校優秀博士畢業生，過分看重教師的博士學歷、研究能力、口才、學源結構、職稱結構、縱向課題、高水平論文等，而對教師的實務經驗、橫向課題、實戰能力重視不夠。造成的結果是：一些會計學博士未見過賬本、看不懂財務報表、不知道公司財務決策是怎樣做出的。在這種背景下，財務教材也好、財務研究成果也好，脫離企業財務實際情況就會越來越嚴重。

二、財務理論與實踐的主要偏差

近年來，高等學校的“水課”問題引起業內外的廣泛關注。筆者認為，“水課”形成原因是多方面的，既有教材層面的原因，也有教師方面投入不夠、缺乏實踐經驗等原因。讓學生了解色彩斑斕的管理實踐，了解財務理論與實際的偏差，感悟出財務收支背后的人的利益驅動，是當代財務學教師義不容辭的責任。

筆者認為，財務理論與實踐的主要偏差在于：

（一）在資本結構安排上

眾所周知，在經典財務教科書中，業績好的公司會充分利用財務杠桿進行財務管理。但我國現實經濟生活中，上市公司偏好股權融資非常嚴重。這就造成兩種非常矛盾的資本結構安排同時存在：高財務杠桿和負財務杠桿（筆者將銀行存款大于有息負債的情況稱為“負財務杠桿”）。據筆者統計，2017年我國制造業上市公司平均有息負債率為20.63%，但有息負債率為零的不在少數，甚至于很多上市公司是不折不扣的“存款戶”。著名白酒制造企業貴州茅臺既無短期負債，也無長期負債，2018年末賬面上貨幣資金高達1 100多億元，占資產比重為70.11%，屬于典型的“實際無負債”（現金+短期性證券-有息負債>0，下同）公司。截至2018年年底，剔除金融業上市公司和未披露年報的上市公司，我國深滬兩市共有3 526家上市公司，實際無負債的上市公司有1 868家，占比52.97%;實際有負債的上市公司有1 658家，占比47.03%。具體詳見下表。

可見，實際無負債的上市公司占資本市場的過半數，這些公司的財務高管并沒有充分利用“財務杠桿”，“杠桿撬動股東收益”也并沒有成為資本市場的“大一統”行為。行為背后的原因是什么？為什么股東和管理層沒有完全信奉“借雞生蛋”的財務理念？為什么放任公司大量資金閑置帶來大量的代理成本，這需要理論界和實務界共同加以回答。

（二）在財務效率之外的財務公平、財務道德、財務文化等方面

傳統的財務學可以說是圍繞財務效率展開的，比如財務目標上強調凈利潤“最大化”、資金籌措時強調資本成本“最小化”、投資決策時強調凈現值“最大化”等。然而，在經濟學中，效率與公平從來都是相生相伴的，只講效率不講公平的企業現實生活中是不存在的。筆者認為，財務活動要講究效率，財務關系要講究公平，財務學是財務活動效率性與財務關系公平性的有機整體。在現有的許多財務教科書與財務學論文、著作中，完全無視企業在財務支出中存在公平、道德、文化等因素的作用。2015年9月，德國大眾汽車過分追求財務效率而忽略財務道德，甚至故意財務“敗德”，不投入資金研發減少尾氣排放的技術，選擇在排放數據上造假以達標，被美國環保部門罰款43億美元;2016年大眾同意花費150億美元了結在美國的相關集體訴訟，用于回購車輛、改裝排污裝置、消費者補償及環境修復等;在資本市場中，公司股票受到投資者拋棄，僅2015年9月22日當天股價就暴跌18.6%。無獨有偶，我國的上市公司長生生物生產記錄作假，嚴重違反藥品規定生產，造成疫苗潛在用戶的生命安全受到威脅，無視社會公德，造成公司退市、董事長承擔民事責任和刑事責任等嚴重后果。企業需要在為股東創造價值之外承擔對自然環境的綠色責任、對消費者和員工承擔社會責任，即經濟責任、社會責任、環境責任之“三重底線”已然成為共識。我們迫切需要在財務學中嵌入公平公正、倫理道德、自然環境、制度文化等因素，豐富財務學本身應有的內容。

（三）在財務分配的理解上

目前理論界所理解的財務分配過于狹隘，僅把股東作為分配對象。有必要將面向股東的以稅后利潤分配為內容的狹義財務分配拓展為分配對象涵蓋股東、員工、政府和債權人的廣義財務分配。王化成教授（2011）在財務理論研究方面形成了獨特的理論體系，即廣義財務論，分別包括：廣義資本結構理論、廣義投資理論和廣義分配理論。其廣義分配論的基本觀點：企業分配的對象應是企業新創造價值的分配，即馬克思所說的“V+M”，或者說是“息稅前利潤+薪酬”（王化成教授首創了“薪息稅前利潤”術語）。筆者深為贊同。企業的分配關系應該包括與勞動提供者（也可以稱為“人力資本”提供者）的分配關系、與資金供應者之間的分配關系（包括債權人與股東）以及與公共服務提供者（或行政資本提供者，即政府）之間的分配關系。相對來說，債權人、政府與企業的分配關系一般按照契約利率或法律法規規定的稅率進行，彈性較小;比較復雜、彈性較大的是企業與員工的薪酬分配、與股東的稅后利潤分配。實際上，廣義分配理論在歐洲也被廣泛認同。1995年英國會計標準委員會首次建議在公司報告中增加增值表，后來得到廣大歐洲大陸國家響應。增值表是反映企業創造的增值額的形成及在企業的股東、債權人、員工、政府四方進行合理分配的報表。20世紀60年代，美國學者拉克爾（W.Rucker，1960）通過調查研究，在統計分析了美國眾多勞資關系和諧的企業累計50年的相關資料后，發現員工工資薪酬總額與增值額的比例關系（后來學者稱之為“拉克爾系數”）在0.39395附近比較均衡。當然，一個國家的發展水平、資本有機構成情況、員工素質等對員工工資薪酬在增值額中的占比有很大影響，必須歷史地、動態地看待這一指標。筆者主張，拓展現有的稅后利潤分配至包含債權人、股東、政府、員工（包括管理層薪酬與普通員工工薪）在內的廣義財務分配。

（四）在對企業價值的理解上

財務理論專家已經從不同的角度提出了關于企業價值的各種公式：企業價值=賬內資產價值+賬外資產價值（從資產負債表左邊角度）;企業價值（MM有稅模型）=無債企業價值+稅盾價值（從所得稅角度）;企業價值（權衡理論）=無債企業價值+稅盾價值現值-財務拮據成本現值-破產成本現值（從權衡舉債利弊角度）;企業價值=未來每年所產生的經營活動現金凈流量的貼現值（從流量存量關系角度）;企業價值=債務市場價值+凈資產市場價值=債務賬面價值+息稅前利潤/加權平均資本成本=債務賬面價值+自由現金流量按股東期望報酬率折現值（從資產負債表右邊角度）。然而，近年來，新的經濟形態、新的商業模式、新的治理創新等不斷涌現，京東、拼多多、騰訊、阿里巴巴等新興產業上市公司股價偏離賬面價值越來越嚴重。在市盈率、市凈率基礎上，人們提出了市營率（每股價格除以每股營業收入）、市自率（每股價格除以每股自由現金流量）、市研率（每股價格除以每股研發費用）、“市夢率”（無法解釋股價與賬面價值偏離的一種自嘲說法）等試圖反映市場對企業價值的理解。這一趨勢說明，傳統的企業價值評估方法與新興產業公司估值并不匹配，難以準確評估其市場價值。對企業賬外的研發實力、人力資源價值、自創商譽、信用、客戶流量、客戶關注度、知識資產、技術訣竅等如何合理估值成為財務理論界與實務界共同思考的課題。

三、對財務學科研究與教學改革的政策建議

（一）學術界應加大財務學科體系建設、加強學科屬性研究

影響我國財務學發展的關鍵因素主要有組織支持乏力、特色定位失當、理論與實踐脫節、研究與教育滯后（干勝道，2019）。筆者認為，財務學術界應該加強財務學科體系的研究和建設，改變一門“財務管理”（或“公司理財”）課程打天下的局面。財務學從現代企業制度的角度可以劃分為“所有者財務學”和“經營者財務學”。所有者財務學是從企業股東角度來研究如何加強對受資企業的財務監管，這對國資委、機構投資者具有重要的現實意義。從經營者財務學角度來說，可以細分為以現實抽象、數學模型、概念、方法、理論為內容的，以經濟學為基礎的“財務經濟學”、以變化的環境和管理條件為基礎的財務管理學、以“人”的秉性和性格等對決策及控制為對象的“行為財務學”。還可以研究創立“道德財務學”、“公平財務學”“環保財務學”“財務文化學”等，以豐富和發展財務學科體系，使之成為一門獨立之學科。

（二）學術界應正確認識各種研究方法之利弊，不斷走向實踐，把論文寫在中國大地上

馬克思曾經說過：一門學科只有成功運用數學時，才算達到完善的地步。然而，財務學屬于人文社會科學，財務活動背后的利益關系錯綜復雜，通過數學方法和統計思維進行實證研究需要大膽假設小心求證，決不可輕易下結論。在研究方法上，也應提倡百家齊放，鼓勵學者深入到企業，了解企業財務活動、財務關系中存在的迫切需要解決的科學問題，問題導向與文獻導向相結合進行選題。現有的科研評價也應做相應調整，要鼓勵高校財務學教師獲取橫向課題，倡導高校財務學教師深入企業進行實地調研、面對面訪談、向財務管理人員發放問卷搜集素材進行接地氣的研究，解決中國企業在高質量發展中出現的各種財務問題。比如：無形資產安全性普遍不強;對外并購或是盲目性強，或是有利益輸送嫌疑，高溢價造成的巨額商譽成為懸在某些公司頭頂的達摩克利斯之劍;財務分配方面不公平不合理現象很常見，歧視性股利政策、迎合式分紅、分紅反悔、回購后悔等層出不窮;混合所有制改革風起云涌，但股份定價、財權安排、治理機制等新問題不斷涌現，等等。這些財務問題的存在，某種意義上正是新時代賦予我們這一代學者的歷史任務，需要學者走出書齋，深入企業主戰場，掌握第一手資料，加以系統研究，為我國企業財務深化改革和高質量發展服務。

走向企業一線的教師可能會了解到企業管理者與股東在舉債還是權益融資上的意見分歧，了解到企業可能會為了加強政治關聯或討好員工等而發生隨意性支出，了解到企業在現金分紅上部分利益相關者不愿意接受現金紅利，了解到虧損企業也有可能存在虧損逆轉的預期而有潛在價值，等等。通過一代又一代財務人的努力，財務理論與財務實踐的偏差會得以縮小，從而將財務理論完美與財務實踐結合，發揮出“理論指導實踐”的功效。

（三）重視“人”在財務理論和實踐中的研究

人是財務活動的主體，人也是最復雜的高等動物。面對問題時，他可能是感性的，也可能是理性的，還可能階段性感性或理性;他可能過度自信，也可能過度悲觀，還可能是現時悲觀，未來樂觀。他可能道德高尚，也可能道德低下;他可能一生謹慎，也可能一生冒進，還可能時而謹慎時而冒進;他可能是風險厭惡者，也有可能是風險偏好者，還可能是風險中立者。等等。傳統的財務理論都假設企業是同質的、股東是同質的、管理者是同質的、被管理者是同質的、客戶是同質的、供應商是同質的，這顯然與事實不符：固定的、理性的假設與鮮活的、感性的個體行為不符，先行的設定與斑斕的財務實踐不符。財務學必須花大力氣研究“人”，把人的心理活動、性格特征等對財務決策、財務控制的影響進行系統深入的研究，逐步構建行為財務學理論與方法體系。

（四）改善對高校商學院教師評價體系，吸收來源于實務界的教師

商學教育在我國開展得比較晚，但發展非常迅速。筆者認為，商學兼具科學性、藝術性和利益性。教科書很難反映豐富多彩的商學實踐中的藝術性、利益性內容，有實務經驗的教師可以起到活化理論、補充理論、拓寬學生思維之作用，能夠提升學生運用理論解決現實財務問題的能力。高等院校商學院應該鼓勵教師在完成教學科研之外，在企業適度兼職以提升自身理論與實踐結合水平，并將其經歷、經驗反饋到教學和科研工作中。有MPAcc等應用型碩士的商學院必須配備有高級會計師、正高級會計師職稱等來自于實務界的師資，改變單一來自于學術型的博士的局面。

【主要參考文獻】

[ 1 ] 干勝道.財務理論研究[M].大連：東北財經大學出版社，2019.

[ 2 ] 梅林（德國）.馬克思傳（上、下）[M].北京：人民出版社，1965.

[ 3 ] 王化成等.廣義財務管理理論結構研究[J].科學決策，2011，（06）.

[ 4 ] 馮一笑，劉爽，干勝道.上市公司利潤分配失當行為研究[J].商業會計，2019，（02）.

【基金項目】? ?國家社會科學基金“上市公司員工收入與資本回報財務公平測度研究”（項目編號：13BJY015）。

封面人物

干勝道，漢族，1967年生，安徽天長人，經濟學博士、四川大學商學院會計學教授、博士生導師、博士后合作導師;中國會計學會理事、中國民主建國會中央委員、教育部新世紀優秀人才;長虹美菱（000521，200521）、雅化集團（002497）、中密控股（300470）、宜賓五糧液（000858）等上市公司獨立董事，四川華西集團有限公司外部董事，成都極米科技股份有限公司獨立董事，成都雷電微力科技股份有限公司獨立董事。已出版《所有者財務論》《公司財務戰略》等著作27部，在《會計研究》《光明日報》（理論版）等報刊發表論文500多篇，獲省部級獎7項，主持完成國家自然科學基金2項，國家社科基金1項。曾獲“四川省做出突出貢獻博士學位獲得者”“四川省有突出貢獻優秀專家”“四川大學優秀教師”等光榮稱號。已為國家培養博士40多名，碩士298名。在學術界首次提出“所有者財務”范疇并構建了較為嚴密的理論體系，在財務分層監控、財務管理再造、財務質量評價、財務安全控制、財務行為優化、財務公平測度等領域取得了富有特色的科研成果。