我國金融周期指數的構建和應用分析

陳海旭

摘要：本文選取 8 個金融指標以全面地概括我國金融市場的運行情況，選取我國 1999 年到 2017 年的年度數據，利用因子分析方法，提取了 3 個公共因子，構建金融周期綜合指數來從整體上描述金融周期狀況。利用 ARMA 時間序列模型來對 2018 年至 2020 年的金融周期指數進行預測，以便洞察我國金融未來的發展趨勢。本文研究結論為：我國的金融周期短周期為 4 年左右。從我國金融市場的起步到快速發展到成熟再到衰退再到調整穩定需要 15 年左右的時間。

關鍵詞：金融周期;金融周期指數;因子分析;時間序列分析

金融周期是指金融經濟活動在內外部沖擊下，通過金融體系傳導而形成的與宏觀經濟長期均衡水平密切相關的持續性波動和周期性變化。

近年來，隨著中國各級金融市場的不斷改革和開放程度的不斷提高，國內金融要素對實體經濟的影響也日漸顯著。金融周期理論從新問題新局的根源切入，突破傳統理論的局限從新的視角來解釋和研究現代經濟金融運行規律，表現出對宏觀問題的強解釋力。

因此，從應用的角度講，利用指標體系進而合成指數對我國金融周期進行實證分析，可以揭示我國金融周期變動規律，可以揭示金融因素對實體經濟的影響，對于防范金融風險，為調高宏觀經濟調控的效果，實現金融與經濟的良性互動具有現實意義。

1 文獻綜述

在國內文獻中，構建綜合型指數來度量金融周期的度量方法主要有 2類方法。

第 1 類主成分分析法，鄧創，徐曼（2014）綜合考慮了股票市場、債券市場、外匯市場、房地產市場、貨幣市場、銀行系統的運行狀況，選取了上證指數、國債成交額等 26 個指標，用主成分分析法構建了中國的金融周期指數。

第 2 類，因子分析法。劉璐（2019）選取了國內信貸總量，房地產開發企業商品房銷售額，上證綜合指數，貨幣供應量/GDP，資本和金融項目差額/GDP，5 個指標用簡單算術平均法，廣義脈沖響應函數法和因子分析法 3 種方法構建了 3 個綜合指數，然后對三個指數發表別進行分析。

從上述文獻可以看出，用一個或者幾個指標的變動代表整個金融系統的變動的方法雖然簡單易行，但是不能全面的描述和反映整個金融系統的周期變化，指標的選擇具有片面性和主觀性。規定權重加權求均值的方法雖然比單個指標法全面一些，但規定的權重依然具有主觀性，不能反映出各指標的區別和對綜合指數的貢獻大小。

2 金融周期測度指標選擇

本文選擇的指標有：廣義貨幣（M2）同比增長率，貿易差額/GDP，股市價格指數，房地產銷售價格指數，金融杠桿（借入資金/總投資），保險業資產總額增長率，資本流動性指數（經常賬戶差額/GDP），銀行利差。

根據檢驗統計量的檢驗結果判斷變量之間的相關性和偏相關性。KMO 統計量檢驗變量間偏相關的大小，KMO 統計值越接近于1，說明變量之間的共同因子很多，數據適合進行主成分分析，下表的檢驗結果顯示 KMO=0.522，說明該樣本適合因子分析。

Bartlett 球形檢驗的原假設是變量間的相關矩陣為單位陣，即各變量之間具有高度相關性，下表的檢驗結果顯示球形檢驗的概率值為 0，小于顯著性水平 0.05，拒絕原假設，也就是表明數據適合進行因子分析。

3 實證結果分析

金融周期綜合指數（即本文構建的用于描述金融周期的綜合指數），該綜合指數可以描述整個金融市場的波動狀況。

先從趨勢角度來分析，1999年至2004年是我國金融市場起步和規范階段，股票市場，保險市場，商業銀行系統等等都在積極探求發展之路，規范自身制度，學習國外經驗。2005年到2007年是我國金融市場的活躍快速發展階段，積極開展對外貿易，股權分置改革，大批公司上市。2008年世界金融危機對我國產生了巨大影響，金融市場各子市場都受到了不小的打擊。在政府的應急措施影響下09年有一個下跌緩沖但還是擋不住危機對我國金融系統的傷害。2011年之后金融市場逐漸穩定，危機的影響也在慢慢消退，伴隨著政府的宏觀調控政策我國金融市場不再有大起大落，在小幅波動中向前發展。

4 結論及政策建議

我國的金融周期短周期為 4 年左右，包括1999年--2003年，2003年--2007 年，2007年--2012年，2012年--2015年。在4年中會經歷衰退至低點然后復蘇攀升到高點的整個過程。再從長期來看，從我國金融市場的起步到快速發展到成熟再到衰退再到調整穩定需要15年左右的時間。從2000年到2015年，指數圖像從平穩到快速攀升到快速下跌再到逐漸平穩，為我們呈現了整個市場發展和經歷危機到危機消退的過程。

為了使我國未來金融市場發展地更好，結合本文得到的金融周期指數提出如下政策建議：

第一，抓住宏觀經濟趨勢，勇于創新，把握機遇，乘勢而上，將新型人工智能，機器學習，大數據分析等技術運用到金融工具創新，金融交易技術更新，金融分析技術完善上是必然的趨勢，我國應該積極與國際市場接軌，促進信息交流學習，緊跟時代潮流，順勢而上。

第二，經濟全球化是必然趨勢，促進國內資本流動，積極吸引國外資本，完善我國市場制度，提高資金流動性的同時注意調控風險。

第三，促進各金融子市場的發展，加快完善貨幣市場和資本市場。在同業拆借市場中適當放寬準入條件，容納多方面的交易主體，促進交易的準確快速達成，加強網絡建設，完善銀行間的網絡系統，提高資金結算清算效率。

第四，政府應該加快建設金融市場監管體系。健全金融市場法律體系，完善相關法律法規，嚴厲打擊犯罪。

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（作者單位：西安交通大學經濟與金融學院）