風險化解視角的定向增發績效分析
——以浦發銀行為例

吳 蔚，吳婉佩，段丁強

（武漢紡織大學 經濟學院，湖北 武漢 430200）

在我國資本市場蓬勃發展的大背景之下，越來越多的上市公司為了吸引新的投資者、吸取外部資金、提升企業經營業績以及增強長期發展的潛力等目的進行股權再融資活動，主要采用配股、增發、發行可轉債這三種方式。其中，定向增發因其審核要求低、發行程序簡單、發行費用低、無盈利能力要求等優點而備受青睞，并逐步確立其在資本市場再融資活動中的重要位置。對于銀行業而言，資本充足率的高低是衡量其在行業內是否具備充沛發展動力以及競爭力的重要標準，防范化解重大風險的政策高壓之下，銀行需要通過定向增發等方式提升資本充足率以達到去杠桿降風險的目的，但經濟高質量發展背景下，銀行的發展歸根結底還是要通過不斷提升自身盈利水平來提升自身的競爭力并降低經營風險。在此背景下，銀行業的定向增發活動能否真正增強其盈利能力、實現內生性增長，仍待實踐檢驗。實際上，定向增發這種再融資方式是否能夠對公司的經營績效帶來積極的影響，在學術界也存在爭議。Wruck(1989)[1]對上世紀七十年代末至八十年代初美國證券市場上私募發行的一百多起上市公司進行了研究，發現定向增發有利于推動股權集中，提升公司業績。Friday H.S.（1990）[2]對200多家信托公司進行了統計研究，發現定向增發有助于這些公司業績的提升。顧馨和李雙杰（2012）[3]以 2009年至2012年定向增發的上市公司為樣本，運用9項財務指標衡量經營業績的變化情況，結果發現上市公司進行定向增發的前后三年經營績效沒有顯著差異。李平和李剛（2015）[4]以2010年至2011年進行定向增發的330家上市公司為樣本，用盈利水平和綜合績效來衡量公司經營績效的變化，也發現定向增發后上市公司的經營績效無明顯變化。相對而言，柴晗（2014）[5]的研究更加細致，他運用主成分因子分析法和多元線性回歸法對2007年至2008年定向增發的上市公司進行研究，發現公司業績的提升需要大股東以資產注入的方式參與定向增發。張博等(2019)[6]經過建模發現定向增發可以通過降低經營風險和提升公司治理水平對公司的經營績效產生積極影響，并得出對長期績效的影響要大于對短期績效影響的結論。為獲得定向增發影響企業經營績效的實證依據，本文以浦發銀行為研究對象，對其 2017年定向增發前后的財務指標以及非財務因素進行分析比較，從機制角度探討存在的問題及形成原因并提出相應政策建議。

1 定向增發與其他股權再融資方式的比較

股權再融資方式主要分為配股、可轉換債券、增發這三種方式，增發又可細分為公開增發和定向增發，表1詳細介紹了這幾種發行方式各自的發行要求及特點。

2 浦發銀行定向增發的基本情況

2.1 定向增發的目的

2.1.1 提高銀行資本充足率，降低財務風險

銀行為了提高自有資本應對金融風險的能力，會想方設法提高自身資本充足率，保證在面對財務風險時有足夠的能力去抵御風險。銀行通過向原有股東定向增發新股能夠在短時間籌集到大量資金，快速增加銀行的核心資本率以及資本充足率。

2.1.2 保證在行業內的競爭地位

我國商業銀行體系主要包含股份制商業銀行、城市商業銀行和國有商業銀行這三類，不同類型的商業銀行之間都存在著不同程度的競爭，為了獲取更好的社會資源，它們往往會采取各種方式來提高自身經營能力以及改善資本結構等方式來吸引市場上數量有限的投資者或者爭取對企業有利的一些經營項目，這種存在于同行業之間的競爭就促使銀行通過再融資方式獲取資金，提升自身在行業中的競爭力。

2.2 定向增發結果

2017年9月6日，上海浦東發展銀行股份有限公司正式公布了非公開發行普通股股票發行結果和股份變動的公告，公告中指出，此次發行的股票已發行給上海國際集團有限公司、上海國鑫投資發展有限公司，均為公司原持股大股東。共發行股票12.48億股，每股11.88元，累計148.3億元。認購方認購的股票，從本次發行結束以后起，36個月內不得轉讓。限售期滿后，遵循《公司法》等相關法律、法規和中國證監會及上海證券交易所等監管機構的有關規定執行。具體的認購情況如表2所示：

表2 浦發銀行定向增發發行對象及認購情況表

在此次的融資計劃中，國際集團認購100億，國鑫投資認購48億，此次發行前公司第一大股東國際集團已持有股票5489319304股，持股比例為19.53%，此次發行后持有股票6331322671股，仍為公司第一大股東，持股比例上升為21.57%，上漲了2.04%，而國鑫投資在發行前持股比例為1.92%，發行后為3.22%，上漲了1.3%，超過了梧桐樹投資平臺有限責任公司成為第八大股東。本次定向增發的參與者均為公司大股東，無外部投資者。

3 浦發銀行定向增發績效分析

3.1 財務指標分析

財務指標分析是針對企業財務狀況和經營成果進行總結和評價，浦發銀行此次定向增發主要目的在于增強企業在行業內的競爭力以及提升資本充足率，本文財務指標分析旨在分析此次定向增發是否達到了提升銀行資本充足率的目的以及定向增發是否有利于浦發銀行短期內盈利能力的提高，因此本文選取浦發銀行定向增發前后五年的財務指標，對其進行償債能力、盈利能力以及成長能力這三方面的分析。

3.1.1 償債能力分析

資本充足率又稱資本風險（加權）資產率，它是保證銀行等金融機構正常運營和發展所必需的資本比率，自有資本對銀行有著極為重要的作用，它能夠幫助銀行抵御風險，銀行的資本充足率越高說明行抵御風險的能力越強，銀行的最基本的信用水平越高，表3反映了浦發銀行定增前后的自有資本狀況。

表3 浦發銀行償債能力財務指標表

各國金融監管機構都對該項資本充足率指標有明確規定，《巴塞爾協議》中規定其目標標準率為8%，我國商業銀行也適用這一標準，從表3中可以看出，浦發銀行的資本充足率一直保持在11%以上的較高水平，銀行內的資金比較充足，在2017年定向增發以后，其資本充足率由2016年的11.37%上升到了2017年的12.02%，截止2018年年末突破了13%，這說明浦發銀行通過定向增發活動籌集到的資金擴充了公司的資本儲備，使得其資本充足率在較短的時間內有了明顯的提升。

不良貸款率是評估銀行資產安全程度的重要指標之一，也能間接反映銀行償債能力的強弱。從圖1中可以看出，2014年到2017年浦發銀行的不良貸款在不斷增加，但2018年的不良貸款率與2017年相比下降了0.29個百分點，浦發銀行有意識地逐漸控制自身的不良貸款率，降低發生呆賬、壞賬的風險。

貸款撥備率指標能夠反映銀行的謹慎性以及應對風險的抵御能力，反映銀行的風險防范意識，銀行的貸款撥備率的提高，有助于他們更加從容地應對突如其來的各種風險。從圖1中可以看出，2017年銀行的貸款撥備率與上年相比下降了0.35%，略有下降，但在2018年上升至2.97%，近五年浦發銀行的貸款撥備率整體上升，說明公司具備足夠的風險防范意識，公司可以進一步增加貸款損失準備金數額，積極應對風險。

圖1 浦發銀行不良貸款率、貸款撥備率變動趨勢圖

3.1.2 盈利能力分析

盈利能力是指企業在一段時期內賺取利潤的能力，它可以體現企業的管理能力和資本擴張能力，本文選取凈資產收益率、總資產凈利率這兩個財務指標對浦發銀行的盈利狀況進行分析。浦發銀行盈利能力指標分析如表4所示。

表4 浦發銀行盈利能力財務指標表

凈資產收益率為商業銀行凈利潤與平均股東權益的比值，這一財務指標可以衡量企業利用自有資本的效率，從表4可以看出，定向增發后兩年公司的凈資產收益率保持在13%左右，與前幾年的20%左右已經無法相比了，說明定向增發并沒有給公司的盈利能力立即帶來積極的影響。

總資產凈利率是利潤總額和平均資產總額的比值，這一財務指標可以反映公司運用全部資產所獲得利潤的水平，體現了公司資產的利用程度，從表4可以看出，浦發銀行近年來總資產凈利率處于不斷下降的趨勢，公司整體利用資產賺取利潤的能力在下降。

從對以上兩個財務指標的分析中可以看出，定向增發并沒有對浦發銀行的盈利能力帶來積極的影響，相反呈現下滑趨勢，造成這一局面可能是因為浦發銀行近兩年進行了大量的核銷，計提了大量的撥備，對盈利能力造成了一定的影響，但浦發銀行在經營管理的過程中，仍然應該注重對其擁有的資產進行充分利用，發揮資產規模在盈利獲取中的作用。

3.1.3 成長能力分析

成長能力是指企業隨著整個市場大環境的變化企業內部管理能力提升持續獲得更多收益的能力，具體體現為企業通過自身盈利或獲取更多外部融資及使企業資產規模及收入規模不斷擴大，它能夠反映公司未來的發展趨勢。本文主要選取凈利潤增長率和主營業務增長率進行分析。

反映上海浦發銀行最近5年成長能力的財務數據見圖2。

圖2 浦發銀行成長能力指標分析

由圖2可知，浦發銀行的凈利潤增長率在近五年間有較大幅度的下滑，公司凈利潤的增長幅度持續放緩，在定向增發后的2018年與2017年相比有0.28%的微弱上漲，凈利潤的增長幅度與前幾年相比速度明顯放緩，保持低速增長。另外，浦發銀行的主營業務收入增長率在2014年為23.16%，2015年為18.97%，一直保持在10%以上的較高水平，此時的公司正處于成長期，發展勢頭良好，而在2016年降至了10%以下，說明整個公司已經進入了成熟期的狀態，此時公司應該積極開發新型產品，搶占市場份額，避免公司的主營業務收入增長率繼續下滑使得公司進入衰退期，但在2017年、2018年這一指標仍在大幅度下滑，甚至跌至2018年的1.73%，說明在這5年間公司業務創新并沒有如愿轉化為收入增長。

3.2 非財務指標分析

3.2.1 定增后資本壓力有所緩解 有助于實現內生性增長

浦發銀行在經過2017年的定向增發以后，其核心資本充足率、一級資本充足率、資本充足率都有一定程度的提高（如圖3所示）。2018年浦發銀行規模增速也持續保持低速增長模式，在多重降風險基調下，2018年風險加權資產增速明顯小于股東權益增速，資本壓力也因此有所緩解，有助于浦發銀行實現內生性增長。

圖3 資本充足率變化趨勢

3.2.2 調整業務結構 由對公業務轉向零售

浦發銀行素來有“對公之王”的稱號，其業務的80%都來源于公司，也就是說存款負債大部分都是依靠公司。在2017年以后，為了降低公司風險，公司開始著手調整公司的業務結構，零售業務方面大力發展按揭和消費貸，零售貸款增長2411億，其中按揭增加了839億，消費貸及其他增加了889億，零售貸款的平均收益率達到了6.35%，明顯高于公司貸款4.68%的收益率，零售利息收入占比由2017年的28%上升至32%，2018年公司貸款占比也明顯下降了近6個百分點，目前基本占比約50%。

4 結論及建議

4.1 結論

經過以上各項指標的分析發現，浦發銀行在進行了定向增發以后，公司的核心資本充足率、一級資本充足率、資本充足率都有了明顯的提升，達到了企業充實資本的目的，有利于公司實現內生性增長，公司的風險意識也在逐步增強。但從其經營績效方面來看，公司的經營績效并沒有發生很大的改善，主要表現為公司盈利能力在定向增發以后沒有明顯的提升，公司的成長能力也有待加強。

4.2 建議

從防范化解風險的總體要求來看，定向增發對增強企業抗風險能力的影響結果可謂治標未治本。因此，浦發銀行在完成資本充足率提升目標之后，仍需著眼于企業盈利能力的提升來提高風險防范能力。

（1）推進業務結構轉型，促進盈利提升。浦發銀行大部分業務均來自于公司，零售業務和中間業務占比較小，與國際先進銀行相比，我國商業銀行非利息收入總收入的比重還比較低，而發展零售業務與中間業務同公司業務相比，不僅有不占用銀行資本金的好處，并且能夠使銀行有較多的手續費收入，對于提升銀行的經營業績十分有利。

（2）加快金融創新，抵御外資銀行沖擊。2019年10月19日，國務院公布了修改后的《中華人民共和國外資保險公司管理條例》和《中華人民共和國外資銀行管理條例》（以下簡稱《條例》）。新修訂的《條例》降低了外國銀行在華分行可以吸收中國境內公民定期存款的數額下限，由每筆不少于100萬元人民幣改為每筆不少于50萬元人民幣，并且降低了外資銀行在我國的設立門檻。這一舉措給我國金融市場注入了新鮮血液，但與此同時也給我國銀行的發展帶來了一系列的挑戰，隨著外資銀行的引入，國內銀行原本的優質客戶勢必會面臨外資銀行的競爭，如果國內銀行一直保持固有的經營模式不變，就會很容易地造成客戶流失的局面，在這種形勢下，大力推進金融業務創新就顯得尤為重要，國內銀行必須緊跟外資銀行步伐，提高創新能力，推出新型產品，提高金融服務質量，只有這樣國內銀行才能在與外資銀行的同場競技中保持一定的競爭地位。

（3）提高自身營運效率，嚴格控制成本。銀行自身營運效率的提高有利于提高其整體的盈利能力，在推進業務結構轉型以及金融創新的過程中，要嚴格控制成本，將銀行資金用在刀刃上，盡量避免不必要的開支，在控制成本時要針對各分行營運成本進行重點控制，可以采取給予分行技術指導的方式，提高分行的整體營運效率，從而使得銀行總體的營運效率有較大的提升。除此以外，有學者研究發現不良貸款率與銀行盈利能力成反比，因此銀行為了提升盈利能力也應進一步控制不良貸款率，減少發生損失的可能性。

（4）在定向增發過程中引入外部投資者。在此次非公開發行活動中，發行對象為國際集團和國鑫投資，均為公司原有股東，無外部投資者的加入。外部投資者往往是行業內的專業頂尖人士，他們在技術、管理、資本等方面都有其他人無法比擬的優勢，我國上市公司在進行非公開發行時越來越多的傾向于引入外部投資者，外部投資者的引入有利于企業及時學習行業內最新的專業知識以及掌握國內外關于本行業的最新動態，新興力量的涌入有利于企業更加專注于公司管理能力的提升以及經營業績的情況。另外，外部投資者在參與企業定增后，為了其自身能在較短時間內獲取較高的收益，他們從自身利益角度出發也會加強對企業各方面運營情況的監管，這在某種程度上有利于企業在未來較長一段時間內向良好的態勢發展。