從貨幣供給角度研究我國M2/GDP高比值問題

一、前言

M2/GDP（廣義貨幣供應量/國內生產總值）這一指標，最早由麥金農提出，來刻畫一個國家金融發展的深度，同時也是衡量一國經濟貨幣化程度的指標。麥金農分析了該指標與發展中國家和發達國家的金融發展程度，他得出，一個國家M2/GDP的比值越大，說明該國的金融發展程度越高。

改革開放以來，伴隨經濟的發展及市場經濟體制的建立，我國廣義貨幣供應量與國內生產總值的增速出現了差別。M2/GDP一直在上升，從1978年的31.51%上升至1996年的107.5%，首次突破100%大關，至2018年，該比值上升到202.90%的高位。在這40年里，我國M2/GDP增長了6倍多，雖然在2004-2008年有所下降，但并不影響我國M2/GDP的長期增長趨勢。可以認為，廣義貨幣供應量的增長超過國內生產總值的增長這個現象一直存在并將可能長期持續。當貨幣的供應量超過實體經濟發展太多時，說明中央銀行的貨幣發行過多，這可能導致通貨膨脹、房地產泡沫等問題，這些問題會沖擊實體經濟；相反當實體經濟發展的速度快于貨幣供應，就可能導致經濟難以發展、市場不活躍。我國M2/GDP一直上升的背后一定存在其特有的原因，與貨幣供給密不可分。因此，從貨幣供給角度分析M2/GDP高比值問題，可以了解我國金融體系與實體經濟間的聯系，再根據原因提出相應的解決對策是十分有意義的。

二、從貨幣供給角度分析我國M2/GDP高比值的原因

貨幣供給是指中央銀行調控基礎貨幣，通過現代銀行體系進行貨幣創造的過程。根據貨幣的流動性，我國貨幣供給劃分為三個層次，即M0、M1和M2，其中M0為流通中的現金；M1（狹義貨幣供應量）包括M0和活期存款；M2（廣義貨幣供應量）包括M1與儲蓄存款、定期存款和其他存款，后三者稱為準貨幣；QM（準貨幣）為M2減去M1。其中流動性最大的是M0，M1次之，M2最弱。

圖1是各層次貨幣供應量與GDP的比值圖，可以看出，M2/GDP的值很高，且逐年上升，此外，QM/GDP上升趨勢很明顯，因此它對M2/GDP的貢獻是最大的，而M1/GDP沒有太大的上升，M0/GDP甚至有所下降。由此得出，M2/GDP的增加很大程度上是由于準貨幣的增加引起的。準貨幣又是由儲蓄存款和定期存款所構成，根據凱恩斯的貨幣需求理論，這表明儲蓄占據了我國居民收入的很大部分，他們的收入很少用來交易或投資。

圖1 各層次貨幣供應量與GDP比值

三、M2/GDP高比值的實證分析

（一）數據來源和變量選取

本文使用的數據來源于《中國統計年鑒》、國家數據和中國人民銀行網站等，選取了1978-2018年的年度數據。

根據上文分析，將總儲蓄率（X1）作為解釋變量，M2/GDP（Y）作為被解釋變量，由于導致我國M2/GDP高比值的原因還可能有：經濟增長率（X2）、貨幣流通速度（X3）、國內信貸情況（X4），所以將這三個變量作為控制變量。根據各變量代表的經濟含義，貨幣流通速度用GDP/M2來表示，經濟增長率用GDP的增長率表示，總儲蓄率用1-最終消費/支出法的GDP表示，國內信貸比率用國內信貸總額/GDP表示。

（二）模型建立及實證檢驗

1.回歸模型

根據整理的數據，運用Eviews 10.0作回歸分析，得出：

上式表明，貨幣流通速度、經濟增長率與M2/GDP負相關，儲蓄率、國內信貸比率與M2/GDP正相關。其他變量不變的時候，每上升一單位貨幣流通速度，M2/GDP平均減少0.1803個單位，所以我國貨幣流通速度減慢使得M2/GDP增加。其他變量不變的時候，每上升一單位經濟增長率，M2/GDP平均減少0.3495個單位，經濟增長率刻畫了國家經濟狀況，經濟不景氣時，大部分居民有著悲觀的預期，消費的需求也就降低，而企業如果有悲觀的預期，那么他們就會減少投資，這樣減少的需求會用來儲蓄，那么居民和企業對于貨幣的需求增加，降低了貨幣的流通速度，M2/GDP一直上升。其他變量不變的時候，每上升一單位的儲蓄率，M2/GDP平均上升0.5835個單位，儲蓄率一直升高導致了M2/GDP不斷上升。其他變量不變的時候，每上升一單位國內信貸比率，M2/GDP平均上升0.7317個單位，正式由于國內信貸比率的增加，導致了廣義貨幣量的增加，M2/GDP比值隨之增加。

2.平穩性檢驗

對各個原變量進行ADF檢驗，結果如下：

表1 變量的單位根檢驗

Y、X1、X2、X3、X4都是平穩的，可以進行格蘭杰因果關系檢驗。

3.格蘭杰因果關系檢驗

對變量間進行因果關系檢驗，結果如下表：

表2 格蘭杰因果關系檢驗表

從表中看出，經濟增長率與M2/GDP沒有格蘭杰因果關系；貨幣流通速度與M2/GDP存在雙向的格蘭杰因果關系，總儲蓄率與M2/GDP有單向的因果關系，國內信貸比率與M2/GDP也沒有格蘭杰因果關系。

實證檢驗表明，總儲蓄率對M2/GDP的影響最大且正相關，前面我們也提到過，M2/GDP比值高的重要原因是準貨幣的增加，而準貨幣的主要構成就是儲蓄存款。其實這與我國居民的儲蓄偏好以及金融市場不發達有關系。經濟增長與M2/GDP存在負相關，因為經濟增長市場活躍會刺激人們的消費。

四、控制M2/GDP高比值的政策建議

（一）刺激消費，擴大中等收入者比重

雖然我國市場經濟發展很快，但經濟增長很大程度依賴于出口，居民的消費傾向處于比較低的水平，這與我們偏好儲蓄的思想有關，并不利于國家經濟長期穩定發展。近幾年，我國出口優勢降低，因此刺激居民消費、降低儲蓄，擴大中等收入者的比重是很有必要的。

1.利用稅收調節。改進個人所得稅的征收制度，增加遺產稅和贈與稅，對于隱性收入征稅的漏洞要進行彌補。農村稅費也要進行改革，稅收政策要有利于就業，對有利于增加就業、吸納下崗工人的行業減稅。

2.政府增加轉移支付。由于政府在教育和醫療方面的轉移支付比例相對較小，并且我國的社會保障制度并不完善，所以一些中低收入家庭要將相當大的收入比例儲蓄起來，來保證子女能夠受教育，家人能夠接受醫療。因此，為了刺激居民消費，政府轉移支付的重點應該轉移到住房、教育、醫療等方面。政府應該加大承擔醫療費用，對于一些亂收費的醫院嚴加處罰。教育方面要提高農村教育、基礎性教育的質量；增加對助學貸款的投入，減輕貧困家庭的壓力。近年來，我國房價攀升，而居民的工資水平上升幅度卻不大，越來越多的家庭為買房而擔憂，所以在住房方面應當建立一些廉租房和經濟適用房，緩解住房壓力。

（二）發展直接融資市場，鼓勵金融工具創新

我國的間接融資仍然占據融資市場的主要部分，要想控制M2/GDP值，應該發展直接融資市場，鼓勵金融工具創新。

1.發展直接融資市場。建設完善股票債券等資本市場，首先要出臺相關法律制度，健全監管機制，保證直接融資市場健康穩定運轉。與此同時，政府也應當減少不必要的干預，充分發揮市場機制的作用，實現資源的最優配置利用。我國直接融資市場小的一個很大原因是企業信用難以保證，所以應當建設我國企業信用系統。。

2.鼓勵金融工具創新。我國儲蓄率高的除了居民的儲蓄偏好之外，還有一個重要的原因就是金融工具種類少，銀行從居民那里吸收存款再放貸出去。商業銀行也應該推出更多種類的金融產品供居民選擇。