物流行業(yè)資產證券化解決方案

張雨晴 付巧璇 于鐸濤 張雨晨

摘 要：資產證券化是以特定資產為基礎的，通過現(xiàn)金流作為償付本息保證的一種新型的融資方式。由于物流行業(yè)屬于重資產行業(yè)，結合物流行業(yè)發(fā)展擴張對資金的需要。其相比傳統(tǒng)債務或權益融資具有要求低、靈活性高、風險可控性強的特點。

關鍵詞：資產證券化; 現(xiàn)金流; 物流企業(yè); 融資

中圖分類號：F253.9 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ? 文章編號：1006-3315（2020）4-126-001

所謂資產證券化（ABS），是指以基礎資產所產生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結構化等方式進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產支持證券的業(yè)務活動。在行業(yè)上，截至2018年，中國擁有A級物流企業(yè)496家，其中5A級20家。這些物流企業(yè)普遍的經(jīng)營特征給資產證券化的發(fā)展帶來了新的機遇，同時，資產證券化的優(yōu)勢也給這些物流企業(yè)提供了進一步發(fā)展的能力。并且在物流企業(yè)間資產證券化作為一種全新的融資方案，也迎合了國家在市場經(jīng)濟發(fā)展中對去杠桿、解決企業(yè)融資難、降低融資成本方面的要求。

資產證券化簡介

簡單來講，ABS業(yè)務的簡單流程就是先將企業(yè)的原始資產從企業(yè)中剝離，通過信托公司、資產管理公司以該項資產為基礎設立特殊目的主體（SPV），并發(fā)行以該主體現(xiàn)金流償付本息的資產支持證券。原始權益人須將涉及資產的所有風險和收益轉移給SPV，因此SPV本身具有獨立性，不受原權益人破產等風險影響。另外還可以通過內部結構安排、超額抵押等信用增級措施為投資人提供更高的保證降低投資風險。資產支持性證券發(fā)行收入一部分為標的資產未來現(xiàn)金流量提供擔保，其余交由企業(yè)。企業(yè)獲得資產支持證券發(fā)行收入后可用于資本支出、市場拓展、償還債務、回購公司債券等。企業(yè)可以用于設立特殊目的主題的資產應滿足如下要求：1.能產生獨立、穩(wěn)定、可評估的現(xiàn)金流;2.財產權屬清晰;3.具備形成基礎資產的法律要件（如產權證、文件等）;4.能夠合法有效的轉讓;5.不附帶抵押、質押等其他權利限制。非金融企業(yè)可供進行ABS業(yè)務的基礎資產很多，具體包括但不限于PPP業(yè)務、應收賬款、企業(yè)債券、門票收入、運輸票證收入、股票質押權回購債權等。

物流企業(yè)資產證券化土壤分析

物流企業(yè)作為重資產行業(yè)，行業(yè)內共同性，在企業(yè)內部一般以地理或行政區(qū)域形成經(jīng)營單位，各單位現(xiàn)金流量較為豐富，且可分別計量。再加上近年來我國電商產業(yè)及大數(shù)據(jù)科技的發(fā)展，使得物流行業(yè)的優(yōu)質資產未來現(xiàn)金流量可以較為直觀與準確的預計，這些都為ABS業(yè)務提供了有利的條件。以順豐速運為例，其作為國內一流物流企業(yè)，在全國范圍內擁有眾多的營業(yè)網(wǎng)點。因此，單獨或聯(lián)合某個經(jīng)營分部的應收賬款或經(jīng)營現(xiàn)金流即可作為資產證券化的理想載體，即將特定的經(jīng)營分部作為ABS業(yè)務的理想標的資產。比如將某物流公司的某地區(qū)經(jīng)營分部納入SPV進行管理，其日常業(yè)務產生的現(xiàn)金流將優(yōu)先用于償付資產支持證券的本息。同時，一些物流企業(yè)擁有的基礎設施收費權也可以進行相應的證券化，比如現(xiàn)在很受物流企業(yè)重視并作為提高市場占有率有效手段的倉儲保管業(yè)務，其同樣擁有十分穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

資產證券化對物流企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢

我國的物流行業(yè)仍處于快速發(fā)展的階段，隨著電商經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟的不斷創(chuàng)新，對配套的物流產業(yè)的要求也越來越高。因此，物流企業(yè)不得不加大投資以滿足日新月異的發(fā)展要求。資產證券化作為一種新的融資工具，在物流業(yè)的融資、發(fā)展中，有著如下意義：

一、拓寬了融資渠道

資產證券化作為傳統(tǒng)股票，債券融資方式之外的一種融資工具選擇。拓寬了物流企業(yè)，尤其是中小型物流企業(yè)的融資渠道。受制于法律以及可抵押資產的限制，對于一些小企業(yè)來說在一些公開市場上進行證券融資門檻太高，向銀行貸款等債務籌資同樣面臨著信用問題。資產證券化由于其特殊的風險割裂性質，未來現(xiàn)金流量本身是一種優(yōu)良的抵押“資產”，因此可以使中小企業(yè)擺脫信用不足困境，給他們的融資帶來了新的機遇。對于大型物流企業(yè)來說，資產證券化也可以幫助企業(yè)快速收回投資，減輕了提高市場占有率過程中的資金壓力。

二、具有“去杠桿”作用

企業(yè)在以原有資產設立SPV時，由于已經(jīng)轉移了全部的風險和報酬，在發(fā)行資產支持證券時，并未增加自身的負債。在不占用企業(yè)在銀行的授信額度的情況下獲取資金，可以優(yōu)化資本結構，還通過將未來的可期待現(xiàn)金流折現(xiàn)，提高了資產流動性。另外，資產證券化業(yè)務的標的資產通過設立特殊目的機構進行管理，實現(xiàn)了標的資產的“出表”，后企業(yè)可以將獲得的資金償還債務，相當于企業(yè)“去杠桿”。

三、結構設置較為靈活

法律對資產證券化產品募集資金無硬性要求，產品的期限、載體、還本付息方式、終止條款等都可以通過合同進行約定。同證券和債務融資相比，其顯得更為靈活。

四、降低融資成本

資產證券化業(yè)務中，通過設立特殊目的載體實現(xiàn)資產轉移。因此，評級機構首要關注的是資產優(yōu)劣，而不是原權利人本身的資信情況。因此，對于一些在物流行業(yè)的新生企業(yè)，存在著主體信用較差但有著較多的優(yōu)質資產，他們可以通過資產證券化獲得成本較低的融資。

五、滿足監(jiān)管要求

為防范金融風險，監(jiān)管機構對企業(yè)規(guī)定了包括資產負債率、借款總額等在內的一系列考核指標。通過資產證券化，企業(yè)可以獲得資金以回購債券，償還債務等方式調節(jié)表內資產結構，優(yōu)化資金來源，從而滿足監(jiān)管機構對企業(yè)的一系列要求。

結語與展望

結合廣大物流企業(yè)資產與現(xiàn)金流量情況，ABS業(yè)務的推廣有著十分理想的土壤。對盤活資產、提高企業(yè)流動性、提高企業(yè)融資比例具有積極作用。自2014年底企業(yè)ABS業(yè)務實行備案制以來，我國企業(yè)的資產證券化業(yè)務不斷發(fā)展，基礎資產種類不斷豐富，在物流行業(yè)也有一定的普及。但是由于我國證券行業(yè)成熟度、規(guī)模化仍顯不足，ABS業(yè)務市場規(guī)模較小，截至2016年，規(guī)模僅有公司債的14.5%，在物流行業(yè)規(guī)模也不足4%。隨著國家相關法律法規(guī)的進一步完善，以及金融證券領域的進一步開放與建設，ABS業(yè)務也會隨之擴大，普及。