保險集團系統性風險傳染機制研究

楊琪琪

【摘要】集團化經營也成為保險業發展的重要趨勢，能夠在整體層面對諸如客戶資源、銷售渠道、投資能力實現協同，但正如美國國際保險集團AIG2008年在次貸危機中瀕臨破產，最終由政府救助而國有化，面對“大而不能倒”的保險集團，其不但自身擁有著龐雜的結構，并且與金融系統的關聯性更強，一旦發生風險，風險迅速蔓延，很有可能引發保險行業甚至金整個金融市場的系統性風險。本文從微觀、中觀、宏觀三個層面對保險集團系統性風險進行研究，建立其風險傳染機制，旨在為監管提供政策建議。

【關鍵詞】保險集團;子公司;系統性風險

一、引言

近年來美國次貸危機和歐洲的主權債務危機相繼發生，金融危機中美國國際保險集團AIG所暴露出的巨大風險更是凸顯了保險業系統性風險不容忽視，而緊密的業務關聯和資金投資，使得金融機構間的壁壘逐步瓦解，銀行、證券、保險的互聯使得風險的溢出效應具有更大的負外部性。縱觀我國保險業，集團化、多元化發展已成為大勢所趨，但在綜合經營效果逐步顯現的同時，其一旦破產帶來的風險也不容忽視。對于系統性風險，國際上較為權威的定義有IAIS、FSB、Geneva Association（2010）通過規模、相關性、可替代性、時間四個指標來衡量保險業系統性風險。謝志剛（2016）提出保險業系統性風險具有“內源性”和“外源性”雙重特點，是一個動態因果和內外相互傳到的交互過程。對于金融控股集團系統性風險的研究，阮永平（2011）通過建立基于內部關聯交易的博弈均衡理論模型得出結論：金融控股集團傳染效應將隨著機構之間流動性沖擊規模的增大而增加，傳染鏈正是“內部借貸”這一資本聯結管道，金融控股集團的損害也會隨著風險傳染效應的加強而加重。

總的來說，目前對于金融控股（保險）集團系統性風險主要集中在“太大而不能倒”和“太關聯而不能倒”的定義上，對于其傳染機制研究還較少。

二、傳染機制研究

由于保險集團具有天然的金融脆弱性，結合其由于集團組織結構所帶來的天然風險，本文將保險集團系統性風險定義為：當保險集團下子公司經營管理不善，風險沿著集團內部關聯網絡進行傳遞并最終積聚至整個集團，由于保險集團是金融市場的重要組成部分而使風險迅速在金融系統中傳遞，產生“多米諾骨牌效應”，造成金融市場乃至實體經濟的損失。本文將從微觀子公司業務聯系、中觀集團與子公司層面、宏觀集團與市場層面，研究保險集團系統性風險傳染機制。

微觀層面講，保險與銀行子公司建立起銀保渠道，使得集團內銀行和保險子公司面臨共同的風險敞口，一旦銀行保險中的一個部門出現危機，另一個也不可避免的受到沖擊，可能來自于銀保產品的退保潮，引發流動性風險，同時客戶和投資者將銀行和保險關聯起來，當對其中一個部門的信心下降，則可能會引發“擠兌”的連鎖反應，并影響公眾對整個集團的信心。另一方面，保險資管子公司管理整個集團資產，進行股權投資、債券投資等，在復雜的內外部經濟形勢下，更是加強了社會實業、地方政府債務、房地產業的關聯，成為金融網絡乃至社會網絡中的重要參與者，一旦其發生盲目投資，或受經濟環境影響則風險迅速傳播至保險公司及整個保險集團。再加上保險子公司與再保險公司關聯交易，使得風險未在集團內實現有效分散，導致積聚。

中觀層面講，龐雜的內部組織結構，關聯交易以及各個子公司之間錯綜復雜的股權關系成為風險在保險集團組織內部進行傳染的主要因素，當集團內部某一個子部門由于經營管理不善或操作不當產生風險時，將會通過資產負債關聯渠道在各個子部門之間傳播，金融風險隨之擴散至整個集團。當風險“自下而上”傳遞時，當某兩個子公司間的關聯交易出現問題時，風險會在子公司間聚集最終通過集團網絡傳遞至保險集團，當“由上至下”傳遞時，集團為了整體利益最大化，可能會動用集團內子公司資源，或進行劣質資產的包裝，通過關聯交易將包裝后的劣質資產向銀行抵押貸款，造成風險在集團內的積聚，經過經營傳遞向外部市場，造成金融風險的傳遞和放大。

宏觀層面講，隨著全球經濟一體化進程的加快，在國際國內經濟形式不確定的環境下，全球金融市場之間呈現出高度聯動性，市場之間的交互影響程度呈現上升趨勢，在此背景下，當特定的金融市場發生風險事件時，其他金融市場也將隨之產生波動，已經形成了復雜的金融網絡。當保險集團發生風險，其與金融市場的聯系便會使風險迅速在市場上傳播，造成經濟動蕩，實體經濟發生損失。

三、結論

保險集團內部子公司之間，保險與銀行合作建立銀保渠道，建立資金往來通道;保險與再保險合作進行集團內的分保;保險與資管子公司合作，進行保險資金的管理。同時由于集團特殊的組織架構，內部容易產生關聯交易、交叉持股等，造成風險積累，一旦集團內某個部門發生危機，則風險迅速積聚至保險集團，上升至集團整體，并溢出至金融市場，造成系統性風險。因此，對保險集團系統性風險進行監管，一方面，需在集團內部建立風險防火墻，加強內部控制，另一方面，集團外部監管機構應當加強對保險集團的公司治理監管和關聯交易監控，守住不發生系統性風險的底線。

參考文獻：

[1]Geneva Association（2010）.“Systemic risk in insurance：Analysis of insurance and financial stability”，March.

[2]謝志剛.系統性風險與系統重要性：共識和方向[J].保險研究，2016（7）：25-34.

[3]阮永平.金融控股集團風險傳染的一般均衡：基于內部關聯交易的模型分析[J].預測，2011，30（6）：19-23.