負利率時代，大類資產如何配置？

池光勝　肖雨

近年來，負利率成為歐元區、日本等多個經濟體貨幣政策的新常態，同時有向其他經濟體逐漸蔓延的趨勢。受新冠病毒疫情帶來的不確定性影響，3月以來，澳大利亞、美國、沙特、加拿大多國央行先后宣布降息，而這些經濟體基準利率普遍處于低位，意味著負利率時代漸行漸近。安信證券通過回顧負利率的發展歷程，分析負利率對于不同資產的影響機制，同時參考低利率和負利率環境下的各類資產表現，提出大類資產配置建議，供投資者參考。

負利率的歷程

2008年金融危機爆發后，主要經濟體名義利率普遍降至歷史低位，但經濟恢復緩慢、增速長期低迷。各國央行紛紛大幅下調基準利率，同時采用量化寬松等超常規手段刺激經濟。但不少國家經濟恢復不及預期，而且接近于零的利率水平制約了貨幣寬松進一步加碼的空間。基于此背景，歐日等經濟體央行嘗試突破“零利率”下限，引入負利率政策。

2012年以來長期實行負利率政策的經濟體主要有6個，不過從政策初衷看存在一定差異。瑞典、歐元區和日本實行負利率政策主要為了刺激通脹，拉動經濟增長;而丹麥、瑞士則是迫于歐元區貨幣政策的溢出效應，需要通過降低利率的方式緩解本幣升值壓力;至于匈牙利，則兼有兩方面政策目標。隨著貨幣政策空間不斷壓縮，未來可能有更多國家面臨零利率或負利率困境。

然而，從政策實踐結果看，負利率在穩定匯率、推升通脹、提振經濟等方面的作用十分有限，甚至已經被“證偽”。……