上汽通用汽車金融業務資產證券化運作機制案例分析

丁嵐

【摘要】現代金融市場最重要的金融創新之一，就是資產證券化。作為一種缺乏流動性的產物，資產證券化對未來是有預判性的，可以將未來穩定的現金流資產匯集起來，形成一個資金池。其主要目的通過結構性重組將這些資產轉變為能夠在金融市場出售發行和流通的證券。本文通過對上海汽車通用金融分析其融騰2019年第一期個人汽車抵押貸款資產支持證券的運作機制，從而得出資產證券化產品的運作機制。

【關鍵詞】上汽通用??汽車金融??資產證券化??運作機制

一、引言

資產證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩定的未來現金流的資產進行組合和信用增級，并依托該基礎資產的未來現金流在金融市場上發行可以流通的有價證券的結構性融資活動。

在研究方法上，本文選擇了案例研究。首先，案例研究可以根據主要理論靈活地構建問題，獲得大樣本實證研究中無法獲得的信息。其次，案例研究方法可以更加細致地觀察上汽金融資產證券化的運作機制。

二、案例背景

（一）上汽金融個人汽車抵押貸款資產證券化

上汽通用汽車金融有限責任公司（SAIC-GMAC）成立于2004年8月，總部位于中國上海，是經中國銀監會批準成立的一家汽車金融公司。

我國自?2003年10月3?日出臺《金融公司管理辦法》以來，到目前為止，通過銀監會批準設立的專業汽車金融公司已有25?家。我國的車貸比例從2008年的5%上升至2015年的17%，而國外發達國家平均在70%，印度也高達65%。目前，我國汽車金融行業整體滲透率不足30%，遠低于歐美發達國家。現有的汽車金融公司資金主要來源于銀行拆借，汽車金融公司自身的信用體系未完善，承貸能力較低;法律體制、社會保證不完善，信貸風險集中;貸款門檻高、手續復雜，產品單一等，這些因素都影響到了汽車金融的發展。

隨著汽車金融市場高速發展及其業務規模不斷擴大，汽車金融公司上述融資問題將越來越突出，急需要開拓新的融資渠道。從上海通用汽車金融公司自身擁有資產來看，其通過對購車者提供汽車消費信貸服務，擁有大量的購車貸款債權資產，這部分資產在未來能夠產生穩定的現金流?，?而且貸款客戶的分散度高，整體風險較低。汽車貸款資產支持證券是銀行間市場信貸?ABS?的重要組成部分，汽車金融公司將其汽車抵押貸款作為基礎資產，并將基礎資產出售給特殊目的信托，受托人向投資人發行證券，并以信托財產未來產生的現金支付證券的本金和收益。

（二）公司信貸資產證券化過程分析

上汽通用汽車金融成功發行規模達人民幣100億元的“融騰2019年第一期個人汽車抵押貸款資產支持證券”。作為中國銀保監會批準成立的國內首家專業汽車金融公司，上汽通用汽車金融已累計發行資產證券化產品規模達520億元，發行金融債規模達210億元。

具體交易過程為：①“上汽通用汽車金融”作為“發起機構”將相關“抵押貸款”、“抵押權”及“附屬擔保權益”委托給作為“受托機構”的“上海信托”，由“上海信托”設立“信托”。“受托機構”將發行以“信托財產”為支持的“資產支持證券”所得認購金額扣除“承銷報酬”和發行登記服務費的凈額支付給“發起機構”。②“受托機構”向投資者發行“資產支持證券”，并以“信托財產”所產生的現金為限支付相應“稅收”、“信托費用”及本期“資產支持證券”的本金和收益。本期“資產支持證券”分為“優先級資產支持證券”和“次級資產支持證券”。③“優先級資產支持證券”由“受托機構”委托“牽頭主承銷商”和“聯席主承銷商”承銷，“牽頭主承銷商”與“聯席主承銷商”組建“承銷團”來完成承銷工作。“次級資產支持證券”由“受托機構”向“發起機構”定向發行。④“受托機構”委托“貸款服務機構”對“資產池”的日常回收進行管理和服務;“受托機構”委托“資金保管機構”對“信托財產”產生的現金資產提供保管服務;“受托機構”委托“中央國債登記公司”對“資產支持證券”提供登記托管和代理兌付服務。⑤“受托機構”擬安排“優先級資產支持證券”在銀行間債券市場上市交易;“次級資產支持證券”不進行轉讓交易。

三、完善資產證券化運作機制的對策建議

根據上述案例，我們可以大體總結出資產證券化的運行機制：資產證券化的融資需求由原始權益人先提出，并且確定資產證券化的目的，最后再把資產匯集成一個資產池，繼而組成一個資產證券化的貸款模式。這是由一個特殊目的實體所構建的，一般會由原始權益人將貸款組合賣給中介公司。當原始權益人定好特殊目的實體后，就要完善資產證券化的結構和簽訂一系列的法律文件，確保相關當事人的權利和義務。同時，特殊目的實體讓信用評級機構對資產證券化的融資模式進行發行評級，并且將結果告知投資者。

另外，向投資者銷售證券也屬于證券經銷商的工作。當特殊目的實體（SPE）發行從證券承銷商獲得的資產化證券，并且有收入之后，再按合同規定的價格進行購買，原始受益人會收到一筆一定比例的發行收入，這樣原資產的權益人目的就達到了。資產證券化一般會以公開募集資金的方式，進入二級市場，積累的資產池一般會由服務人執行實施投資管理，確保對投資者到期時支付本金和利息，而余下的現金最終進行分配，將按協議規定在發起人和特殊目的實體之間進行分配。

要保證資產證券化交易結構嚴謹有效必須滿足以下5個條件：①將被證券化的資產能產生固定的或者循環的現金收入流;②始權益人對資產擁有完整的所有權;③該資產的所有權以真實出售的方式轉讓給特設信托構;④特設信托機構本身的經營有嚴格的法律限制和優惠的稅收待遇;⑤投資者具備對資產證券化的知識、投資能力和投資意愿。

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