飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)及控制

文| 陳 星

飛機(jī)租賃是租賃行業(yè)內(nèi)國際化和專業(yè)化程度最高、運(yùn)作最成熟、最具代表性的一個(gè)分支。與其他租賃物相比，飛機(jī)具有價(jià)值高、可用壽命長、標(biāo)準(zhǔn)化好、流動(dòng)性強(qiáng)、價(jià)值波動(dòng)小的優(yōu)勢。因此，飛機(jī)租賃已成為航空業(yè)的重要發(fā)展形式。目前全球商用飛機(jī)中租賃的滲透率已達(dá)到45%左右，并且這一比例仍在持續(xù)上升。但飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)所具有的一次性投資大，周期長、易受外部因素影響、業(yè)務(wù)流程復(fù)雜等特性，又使租賃公司在業(yè)務(wù)操作過程中面臨較多的風(fēng)險(xiǎn)因素，既有與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)類似的來自承租人的信用風(fēng)險(xiǎn)，更存在租賃業(yè)務(wù)所特有的資產(chǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。此外，還涉及資金、財(cái)稅等方面的風(fēng)險(xiǎn)，需要租賃公司在科學(xué)審慎地評(píng)估相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，進(jìn)行有效的防范和控制。

飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

承租人違約風(fēng)險(xiǎn)

違約風(fēng)險(xiǎn)即信用風(fēng)險(xiǎn)，主要是指承租人不能按合同約定支付租金的風(fēng)險(xiǎn)。飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的承租人主要是航空公司，雖然，航空公司的行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，有良好的現(xiàn)金流，歷史違約概率較低。根據(jù)IATA（國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)）的統(tǒng)計(jì)，2016年全球范圍內(nèi)航空業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失敗的公司58家，在全球總計(jì)約1200家航空公司中占比4.8%，低于一般行業(yè)。但民航業(yè)是典型的強(qiáng)周期行業(yè)，航空公司的業(yè)績表現(xiàn)及償債能力除受自身經(jīng)營管理及財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)部因素影響外，還面臨較多的外部風(fēng)險(xiǎn)因素，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。作為周期性行業(yè)，一國航空業(yè)與本國經(jīng)濟(jì)、乃至世界經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。在宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下行周期，航空公司往往因行業(yè)運(yùn)力過剩、需求不足、惡性價(jià)格競爭等問題，面臨較大的經(jīng)營壓力，效益下滑，盈利和現(xiàn)金流表現(xiàn)變差，導(dǎo)致租金支付發(fā)生困難。

2.市場風(fēng)險(xiǎn)。主要來自油價(jià)的波動(dòng)。燃油成本是航空公司最大的一項(xiàng)成本開支，一般隨油價(jià)水平約占到運(yùn)營成本的25-40%。油價(jià)大幅上漲會(huì)加重航空公司成本負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重?cái)D壓利潤。

3.金融風(fēng)險(xiǎn)。主要是指利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。航空是資本密集型行業(yè)，航空公司的投入和債務(wù)規(guī)模一般較大，資金成本較高。而且，航空公司的購機(jī)、航材航油采購、對(duì)外融資等大多以美元計(jì)價(jià)，其經(jīng)營易受利率及本外幣匯率變動(dòng)的影響。

4.國別風(fēng)險(xiǎn)。主要與承租人所在國的法律環(huán)境有關(guān)，即在承租人出現(xiàn)違約的情況下，租賃公司能否順利的取回飛機(jī)資產(chǎn)，直接關(guān)系到租賃公司飛機(jī)資產(chǎn)的安全及租賃項(xiàng)目效益。

5.意外事件引發(fā)的安全風(fēng)險(xiǎn)。安全風(fēng)險(xiǎn)是指空難、恐怖襲擊、自然災(zāi)害、傳染病等突發(fā)事件對(duì)航空公司運(yùn)行安全的影響，及由此可能帶來的聲譽(yù)受損、客源流失、業(yè)務(wù)萎縮的嚴(yán)重后果。

資產(chǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要是指對(duì)飛機(jī)價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)偏差，或因飛機(jī)資產(chǎn)損毀造成的風(fēng)險(xiǎn)。租賃公司通常不能在一次飛機(jī)租賃交易中收回全部購機(jī)及融資成本，其收益主要通過租期內(nèi)出讓租約，或在租期屆滿后將飛機(jī)再出租或出售兩種方式實(shí)現(xiàn)。因此，從買入至整個(gè)持有期間，飛機(jī)資產(chǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)貫穿整個(gè)業(yè)務(wù)過程。

租賃公司面臨的資產(chǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，在購機(jī)階段，表現(xiàn)為飛機(jī)估值偏離市場價(jià)值，導(dǎo)致飛機(jī)購買價(jià)格過高；在持有階段，主要是對(duì)余值的估計(jì)不合理，或由于技術(shù)更新、機(jī)型換代，或飛機(jī)供求變化，導(dǎo)致資產(chǎn)加速貶值。從國外經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)幾乎是歷史上破產(chǎn)的飛機(jī)租賃公司經(jīng)營失敗的主要原因。

其他風(fēng)險(xiǎn)

主要有資金風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)稅風(fēng)險(xiǎn)等，其中資金風(fēng)險(xiǎn)，屬于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一般分兩種情況：其一，融資方案和項(xiàng)目現(xiàn)金流出現(xiàn)嚴(yán)重不匹配，導(dǎo)致成本增加，項(xiàng)目達(dá)不到預(yù)期效益；其二，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素，市場缺乏流動(dòng)性，租賃公司融資困難，無法開展交易。財(cái)稅風(fēng)險(xiǎn)主要是指租賃公司的賬務(wù)處理和稅收政策發(fā)生變化，對(duì)項(xiàng)目收益帶來的不確定性影響。例如，現(xiàn)行的稅收返還政策是否可持續(xù)，返還比例能否長期保持穩(wěn)定等。

飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制

針對(duì)飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)操作過程中面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，租賃公司需要根據(jù)自身經(jīng)營策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制體系。以下著重從三個(gè)方面展開進(jìn)行簡要論述：

對(duì)承租人開展盡職調(diào)查，全面評(píng)估其信用風(fēng)險(xiǎn)

評(píng)估承租人信用風(fēng)險(xiǎn)的重要手段是對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)包括定性和定量分析兩部分，其中定性分析要素涉及行業(yè)競爭環(huán)境、承租人市場地位、商業(yè)模式、信用狀況、管理層專業(yè)背景及股東實(shí)力、行業(yè)監(jiān)管環(huán)境、國別風(fēng)險(xiǎn)等。具體是：

1.承租人競爭力和市場地位。主要體現(xiàn)在航空公司業(yè)務(wù)規(guī)模、市場份額、享有的航線、時(shí)刻等航權(quán)資源、獲得的航現(xiàn)補(bǔ)貼等方面。航空公司擁有的稀缺航線、熱門航線及優(yōu)質(zhì)時(shí)刻越多，航線補(bǔ)貼金額越高，說明其競爭力較強(qiáng)。

2.信用狀況。主要是了解承租人的籌融資能力、外部信用評(píng)級(jí)、償債和稅務(wù)記錄，以及是否存在重大經(jīng)濟(jì)糾紛和飛行安全事故等。

3.管理層從業(yè)背景及股東實(shí)力。包括管理層行業(yè)經(jīng)歷、經(jīng)營管理能力、應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)的能力，以及股東方在資金、技術(shù)、業(yè)務(wù)等方面所能給予的支持。

4.行業(yè)監(jiān)管環(huán)境。安全是航空業(yè)的底線，為更好地平衡安全與發(fā)展和效益之間的關(guān)系，監(jiān)管部門往往會(huì)對(duì)航空公司的運(yùn)力擴(kuò)張、新開航線、新增時(shí)刻進(jìn)行不同程度的管控。需要評(píng)估分析監(jiān)管變化對(duì)航空公司運(yùn)力投放、航線布局和業(yè)務(wù)發(fā)展的影響。

5.國別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。由于飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)客戶及其航線具有國際性，在承租人風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系中一般會(huì)參考國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，對(duì)承租人的國別風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并單獨(dú)考慮給予適當(dāng)?shù)臋?quán)重設(shè)置。

定量分析的指標(biāo)體系可分為運(yùn)營指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)兩大部分：其中運(yùn)營指標(biāo)，比較關(guān)鍵的是機(jī)隊(duì)規(guī)模、航線數(shù)量、飛行員數(shù)量、平均客座率、座公里收益、日飛機(jī)利用小時(shí)等；主要財(cái)務(wù)指標(biāo)具體由反映承租人經(jīng)營能力、獲利能力、償債能力、財(cái)務(wù)杠桿、負(fù)債結(jié)構(gòu)及現(xiàn)金流質(zhì)量等方面的指標(biāo)組成。在對(duì)單個(gè)承租人信用風(fēng)險(xiǎn)和國別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上，還需結(jié)合存量業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，對(duì)飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的客戶及區(qū)域集中度進(jìn)行評(píng)估，合理布局，降低業(yè)務(wù)集中度風(fēng)險(xiǎn)。

選擇合適的機(jī)型，合理評(píng)估資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)期限雖較長，但因具有投資屬性，對(duì)飛機(jī)資產(chǎn)的供求、市場保有量、技術(shù)及保值性能、價(jià)值波動(dòng)、二手飛機(jī)處置渠道等需進(jìn)行綜合考量。其中重點(diǎn)是：

1.選擇合適的機(jī)型。從利于尋找承租人，或便于后期擇機(jī)進(jìn)行資產(chǎn)處置的角度考慮，目標(biāo)資產(chǎn)類型通常選擇市場保有量大、流通性好的主流窄體機(jī)。

2.爭取更好的購機(jī)價(jià)格和條件。低買高賣是投資的基本邏輯，購機(jī)價(jià)格與項(xiàng)目效益密切相關(guān)。在購機(jī)方式選擇上，直接向制造商訂購一定數(shù)量的飛機(jī)機(jī)位是飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)重要的購機(jī)模式之一，這樣既可以獲得較多的價(jià)格折讓，又能夠享受到后續(xù)飛機(jī)維護(hù)服務(wù)方面的優(yōu)厚條件。若是二手飛機(jī)，則需委托第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，還需對(duì)飛機(jī)的使用狀態(tài)和維護(hù)保養(yǎng)情況進(jìn)行現(xiàn)場檢查，估準(zhǔn)可接受的價(jià)格區(qū)間。

3.采用合理的余值假設(shè)。主要是根據(jù)技術(shù)進(jìn)步、機(jī)型換代的發(fā)展演化、飛機(jī)價(jià)格和殘值的走勢及租金水平的變化，審慎分析預(yù)測趨勢，適時(shí)調(diào)整飛機(jī)余值，避免高估殘值帶來的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)衡相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，制定完善的租賃方案

租賃方案的制定需要租賃公司在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行權(quán)衡，靈活掌握風(fēng)險(xiǎn)容忍度。例如，對(duì)于信用評(píng)級(jí)欠佳的承租人，可要求增加風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，包括提供擔(dān)保、增加保證金和維修儲(chǔ)備金等；而對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控性較好的項(xiàng)目，在信用風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)方面則可適當(dāng)降低要求。此外，還需結(jié)合公司的資金需求規(guī)劃、租金計(jì)劃及財(cái)務(wù)處理等，對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及稅收交納和返還等關(guān)鍵環(huán)節(jié)落實(shí)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，優(yōu)選出一個(gè)既經(jīng)濟(jì)、可行，又安全、可靠的租賃方案。

飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)長期的動(dòng)態(tài)的管理過程，任何時(shí)候任何環(huán)節(jié)都不能掉以輕心。隨著外部市場形勢的變化、行業(yè)的發(fā)展、交易形式的多樣化，租賃公司需要不斷改進(jìn)和提高風(fēng)控手段和水平，更好地應(yīng)對(duì)未來更多更大的挑戰(zhàn)。