2010年主動(dòng)配置消費(fèi)不可少

陳　慧

社會(huì)消費(fèi)回暖、企業(yè)盈利提升的趨勢(shì)將在明年得到增強(qiáng)。零售指數(shù)存在上漲空間，零售板塊存在明顯假日行情，該板塊11月份以來(lái)的行情有望持續(xù)到明年一季度。

2010年主動(dòng)配置中“消費(fèi)”必不可少。

明年經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和溫和的通脹是大概率事件，主基調(diào)從“保增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)換成“調(diào)結(jié)構(gòu)”也是大概率事件。我們認(rèn)為2009年的投資來(lái)自于流動(dòng)性和政策的刺激效益，2010年則將來(lái)自于經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在增長(zhǎng)，尤其是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整給資本市場(chǎng)帶來(lái)的嶄新投資機(jī)會(huì)。

我們最為關(guān)注貨幣因素的變化，一旦過(guò)了政策刺激峰值，建議轉(zhuǎn)換成消費(fèi)類的投資。

從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速、溫和通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看，擴(kuò)大內(nèi)需的消費(fèi)行業(yè)無(wú)疑是受益最多、最受扶持的行業(yè)。無(wú)論是相對(duì)樂(lè)觀的上半年，還是下半年可能出現(xiàn)的中期調(diào)整，明年消費(fèi)類行業(yè)將是風(fēng)險(xiǎn)小、機(jī)會(huì)大。

社會(huì)消費(fèi)回暖、企業(yè)盈利提升的趨勢(shì)將在2010年得到持續(xù)并增強(qiáng)。社會(huì)消費(fèi)自2009年2月份達(dá)到階段性低點(diǎn)后，逐步恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。10月份社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)16.2％，創(chuàng)下今年新高。即使是包含了負(fù)的價(jià)格因素的百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)數(shù)據(jù)，也已經(jīng)恢復(fù)到了危機(jī)前的水平，并超過(guò)去年初的高點(diǎn)。

從盈利能力看，2009年前3個(gè)季度零售板塊攤薄凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率，比去年同期分別提升0.1、0.43、0.25個(gè)百分點(diǎn)。從收益質(zhì)量看，2009年前3個(gè)季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)的比重高于往年同期，說(shuō)明公司的業(yè)績(jī)回升更多依靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的改善。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占營(yíng)業(yè)收入比重也超過(guò)去年同期，說(shuō)明行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流改善明顯。

指數(shù)與業(yè)績(jī)充分掛鉤，業(yè)績(jī)支撐股價(jià)繼續(xù)上漲，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。零售板塊指數(shù)趨勢(shì)與板塊業(yè)績(jī)的擬合度好于收入的擬合度。在溫和的通脹背景下，零售商瘋狂促銷也將較危機(jī)時(shí)減弱，上市公司將從收入增長(zhǎng)向利潤(rùn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化。因此，零售指數(shù)存在上漲空間。同時(shí)，零售板塊存在明顯的假日行情。2007年至今的35個(gè)月中，零售板塊有19個(gè)月跑贏滬深300，而年底前漲幅超過(guò)滬深300的概率較大。因此，本輪始自2009年11月份的行情應(yīng)該能夠繼續(xù)。同時(shí)，由于2009年一季度較低的行業(yè)增速以及消費(fèi)動(dòng)力的釋放，使得2010年一季度的行情仍然值得期待。

2010年需要分時(shí)段選股。我們把商業(yè)行業(yè)的投資主線分為3種：第一種看企業(yè)的“業(yè)績(jī)”，第二種看企業(yè)的“潛力”，第三種看企業(yè)的“故事”。在選時(shí)方面，我們大體預(yù)判上半年以看企業(yè)基本面為主，選擇業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快且估值相對(duì)合理的公司，到下半年側(cè)重該板塊的防御性。

2010年我們有4條選股思路。一是關(guān)注高彈性的百貨類，收入增長(zhǎng)向利潤(rùn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化，近一兩年擴(kuò)張快速、擴(kuò)張成本較低的公司，推薦銀座股份、歐亞集團(tuán)。二是關(guān)注受益于房地產(chǎn)和消費(fèi)政策的家電流通企業(yè)。通過(guò)“二次創(chuàng)業(yè)”修煉內(nèi)功的蘇寧電器，今年以來(lái)的股價(jià)漲幅低于行業(yè)平均水平，有再次發(fā)力的可能。三是關(guān)注主題性投資品種。整合者有實(shí)力、被整合者有價(jià)值。北京市國(guó)資委曾明確表示要重組，未來(lái)應(yīng)關(guān)注以王府井為主的國(guó)資龍頭商業(yè)企業(yè)，以及西單商場(chǎng)的被并購(gòu)價(jià)值。上海商業(yè)股具備整合、世博等多種題材，重點(diǎn)關(guān)注豫園商城、新世界、友誼股份。四是積極關(guān)注通脹加劇可能帶來(lái)超預(yù)期的超市行業(yè)。超市行業(yè)年初以來(lái)漲幅較小，如果通脹壓力加劇，超過(guò)3％或5％，則可能帶動(dòng)超市同店增長(zhǎng)超過(guò)10％-15％。推薦武漢中百以及擁有聯(lián)華超市股權(quán)的友誼股份。