論財務環境對地方國有企業融資的影響

寧燕妮

摘 要 地方國有企業是地方經濟的重要組成部分，在金融供給側改革形勢下，新的政策不斷出臺，適應財務環境變化，適度融資、合規融資，促進地方經濟穩健發展極為重要。基于此背景，本文以地方國有企業作為研究對象，對其融資活動如何應對財務環境變化展開研究。本文首先闡述企業融資和財務環境的基本概念;然后分析地方國有企業主要財務環境的變遷;在此基礎上，深入研究地方國有企業忽視財務環境變遷對其融資活動造成的影響;最后提出應對財務環境變遷對融資活動影響的對策。本文對地方國有企業建立行之有效的融資決策機制以適應財務環境的變化具有一定的參考價值。

關鍵詞 地方國有企業 財務環境 融資決策

隨著供給側改革的深入，企業融資的財務環境發生了巨大的變化。適應環境變化，降低地方政府隱性債務危機，建立一套科學的融資決策機制，合理融資、規范融資，刻不容緩。

一、企業融資與財務環境概述

企業融資是指企業根據經營與發展的需要，向投資者及債權人籌集資金的一種經濟活動。企業在投入自有資金后，既要保證正常的生產運營，還要考慮到上下游企業的資金周轉以及企業未來發展規劃，因此通常都需要選擇不同方式和渠道籌措資金。現代企業一般通過兩種形式進行融資，即股權融資和債權融資。股權融資主要依靠股東和投資者增加投入，它的特點是無到期日，融資風險低，但該種融資方式的融資成本高。債權融資主要是銀行貸款、發行債券等，它的特點是由于到期必須還本付息，因此其融資風險高，但該種融資方式融資成本低。由此，在企業融資決策中，需要在融資成本與融資風險之間進行權衡，最終確定最佳的資本結構。

財務環境是指對企業財務活動和財務關系產生影響的內外各種條件的統稱，它包含技術、經濟、金融、法律等。影響財務管理最為重要的環境是經濟環境和金融環境。經濟環境內容廣泛，包括經濟體制、經濟周期、經濟發展水平、宏觀經濟政策、通貨膨脹水平等。金融環境，主要是指金融機構、金融工具、金融市場等。

地方國有企業通常指，地方政府代表國家履行出資人職責的企業，其同時具有商業類和公益類的特點，其商業性體現為追求國有資產的保值和增值，其公益性體現為實現國家調節經濟的目標。目前，地方國企主要包括公共交通類企業、水務供應公司、熱力供應公司、城投建設類公司、國有資本運營類公司等等。這些地方國企大多也按照現代企業制度建立了公司化管理，但是由于其兼具的公益性和保障性特點，其經營目標不能完全按照商業化規律運營。在現有財務環境下，完全依賴財政補貼進行資金周轉運營，是無法實現其正常運轉的。因此，地方國企也要參考一般企業進行融資，要考慮財務環境的變化，防止融資決策失誤。

二、企業財務環境的變遷

隨著科技水平的不斷提高，企業所處的財務管理環境也日益豐富并不斷變化。本文僅著眼于經濟環境和金融環境分析地方國有企業財務管理環境的變遷。

（一）宏觀經濟政策的變化

黨的十八大之后，我國提出了實行供給側改革的措施，就是要確保供給的合理、有效、高質量。2019年2月22日中共中央政治局第十三次集體學習時，首次提出要進行金融業供給側結構性改革，主要體現在去杠桿和降成本方面。隨著改革的深入，地方國有企業的融資渠道日益收窄，融資規模受到限制，融資方式日益規范，問責力度也持續加大。“金融機構等違法違規提供政府性融資的，應自行承擔相應損失，并按照商業銀行法、銀行業監督管理法等法律法規追究相關機構和人員的責任。”一系列的監管配套政策出臺，使得地方國有企業融資成為地方國企經營管理的極大難題。

（二）金融政策的變化

繼2017年銀監會組織開展“三三四十”等一系列專項治理行動，2018年銀行業防風險、強監管，整治市場亂象之后，2019年，《關于進一步深化整治銀行業市場亂象的通知》出臺。中國人民銀行嚴控信貸規模，限制或禁止向房地產和股票市場以及落后產能企業融資，清理表外貸款和類信貸業務，出臺資管新規，規范資產管理類業務。這使得以往銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產管理機構等金融機構優先支持的地方國有企業融資無法持續。

（三）國家法律、法規的變化

2014年8月，《中華人民共和國預算法（2014修正）》出臺，從法律層面對地方政府的舉債進行約束，明確地方政府債券是舉借政府債務的唯一方式，并建立了全口徑的財政預算體系。2014年9月，《關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發〔2014〕43號）出臺，地方政府投融資體制發生重大變革，地方政府融資平臺將逐步分化轉制為一般企業，不再背負政府信用;同時，各地加大平臺企業的重組兼并，減少平臺企業數量。近幾年，政策面持續重申地方政府在債務限額范圍內規范舉債，嚴禁各種形式的違法違規舉債擔保。財政部陸續印發了《關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》（財預〔2017〕50號）《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》（財預〔2017〕87號）《關于規范金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知》（財金〔2018〕23號）《財政部關于進一步加強政府和社會資本合作（PPP）示范項目規范管理的通知》（財金〔2018〕54號）等文件。2018年，《中共中央國務院關于防范化解地方政府隱性債務風險的意見》（中辦發〔2018〕27號）和《地方政府隱性債務問責辦法》（中辦發〔2018〕46號）兩份文件，就各種形式的隱性債務進行系統性梳理認定，提出遏制增量、化解存量、規范舉債、健全長效機制的管理框架，同時明確問責辦法，將國有金融機構納入問責范圍。一系列的法律、辦法出臺，使得地方國有企業融資舉步維艱。

三、地方國有企業融資忽視財務環境面臨的問題

近些年，地方國企由于忽視財務環境的變化，給企業融資造成了許多問題，總的來說包括以下幾方面的問題：

（一）變相增加隱性債務規模

一方面，由于地方政府事權和財權不對等的客觀情況，為了發展地方經濟，地方政府通過借道平臺公司等途徑變相取得資金，累積了大量的隱性債務風險。比如在財務報表處理上，企業往往對此類債務記錄在其他應付款，無法像銀行借款、應付債券等科目明確列示出債務性質，具有很大的隱蔽性。資產端包裝了大量非流動性資產，比如劃撥類土地，表面上資產負債率不高，而實際速動比率極低，償債能力差，極易造成現金流斷裂，陷入財務困境。另一方面，金融機構為了刺激融資需求，幫助政府創建融資平臺，降低擔保承諾。貸款不行，類信貸，委托、信托、投行一齊上，表內不行就表外甚至表表外。銀行報表往往記錄在長期投資、委托貸款等表外業務，規避監管，最終造成債務沒有統計在財政債務系統，形成隱性債務變相增加地方債務規模。根據央行的披露，2018年，我國的宏觀杠桿率達到了249.4%。

（二）短期融資占比高，資金結構不合理，償債風險增大

地方國有企業的融資結構比較單一，間接融資與直接融資失衡。間接融資即銀行貸款占主導地位，而直接融資特別是權益融資的占比較低，根據央行統計，2019年末社會融資規模中各類貸款占比72.8%、債券占比24.3%、股票占比2.9%。我國的銀行貸款主要分流動資金貸款和固定資產項目貸款，而流動資金貸款都是需要到期一次性償還的，這對地方國企的資金運用產生極大的壓力。除了銀行貸款以外，還有很多企業選擇發債，這種經過包裝發行的公募或者私募債券，期限也大多是5年以內，這也與經營周期不匹配。一般地方國企的投資回收期多在10年以上，平均每年的收益極低，依靠財政的補貼僅能償還融資的利息，到期一次性償還，除了財政短期周轉借款，根本就沒有其他來源，同樣缺乏可持續性。隨著財政資金的監管日益嚴格，存量債務的償還風險日益增高。地方國有企業融資的無序擴張給整個金融體系埋下了大量的潛在壞賬風險，存在誘發金融危機的可能。

（三）融資成本增高，銀行貸款難以取得

隨著政策的變化，地方國有企業在銀行的融資變得越來越難，一方面是大量存量貸款到期無法續作問題，一方面是新建項目不符合政策要求難以取得授信。而在資本市場，當前我國總融資中有相當大的比例需要用來借新還舊，新債發行要求也在不斷提高。2018年，我國非金融信用債的總償還量在總發行量中的占比高達67%，凈新增融資的空間僅3成。而在這僅3成的凈新增融資中，企業還需拿出相當大的比例用來支付利息。如果用6%的利率進行估算，我國社會融資凈新增融資超四成需要用來償付利息。比如鹽城國有資產投資集團AA評級，2019年度第三期超短融發行價格為5.66%，第四期為5%～6%，遠高于財政部公布的2019年地方債平均發行利率3.47%。這還是發達省市地方國有企業發債的利率，實際上一些三、四線城市，融資成本更高。而用途上從公告來看，很多是用于償還信托貸款和短期貸款。

四、地方國有企業應對財務環境變遷對融資影響的對策

地方國有企業要適應新的財務環境要求，科學規范融資決策。為此，本文提出如下對策建議：

（一）組建治理明晰、管理科學的地方國有企業

首先，地方國資平臺和投資運營公司要加快政企分開，完善公司治理結構。各區、各縣不應都建立國有資本運營公司，要打破利益格局集中資本，打造凸顯區域特色優勢明顯的資本運營公司。其次，要完善授權經營體制，出資人要把功能定位和市場化運作相結合，強化監督作用，重點加強董事會建設。最后，要加強合規機制和內控機制建設，要進一步健全和優化全面風險防控體系，切實加強財務管控。對于資產優質、規模大、運營狀況好的資本運營公司，可選擇的余地較大，融資成本必然下降。

（二）合理規劃生產經營和投融資管理

地方國有企業的經營要根據地方政府的實際發展規劃配合開展，不能脫離實際，其融資需求除了滿足經營運轉需求外，要兼顧投資發展需求。比如在項目立項時就需要和財政部門進行交流磋商，項目要有可研究性，要明確財政資金承擔的部分，如何承擔，有沒有穩定的預算安排，預算的周期是多長，項目自身能夠產生的現金流是多少，在此基礎上選擇融資渠道、融資期限、融資成本。對于確實無法產生商業效益，完全公益性的項目，要充分考慮通過地方債的形式解決融資問題。

（三）利用金融機構、金融工具和金融市場適度融資

合理利用金融機構，比如更多地選擇證券、基金等金融機構，爭取表外融資。對于已組建資本運營公司的，可以采用發行債券的方式籌集到長期的、大額的資金。而對于沒有組建到資本運營的地方國有企業，更多地選擇銀行貸款，這個時候要摒棄短期或中期流動資金貸款，對于10年以內的項目，鼓勵采取項目貸款的形式，降低還款壓力和合規壓力。要明確短期融資只是解決日常經營的資金補充，項目的建設必須建立在科學的規劃之上，采用項目貸款解決長期資金問題。要求地方國有企業適度融資，避免國有資本公司隨意擴張、多元化經營、泛金融化。

五、結語

本文通過分析財務環境的變遷以及對地方國企融資成本和融資結構的影響，針對國企經營特點，提出融資的應對策略。主張從公司治理、項目可研、融資工具等多個角度進行改善，有助于地方國企的融資決策。除了財務環境外，地方國有企業融資涉及的內容和影響因素極為豐富，筆者管窺之見希望拋磚引玉，引起同行的思考。

（作者單位為威海市環翠區信元小額貸款有限公司）

參考文獻

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