上市公司資本結構優化問題研究

摘 要：資本布局是現代企業財務管理的主題，是企業籌資管理的重要部分。公司資本構成的優劣，一方面會影響企業的投資活動，另一方面會影響企業的融資開展。一般情況下，回報率越高的企業，適應市場能力越強進而其生存發展能力也越優。然而，企業的盈利能力與公司的資本構成密切相關，企業的資本結構越健全，企業的發展越強，作為一個相對成功的企業來說，債務資本與權益資本的最優化關系是企業運營的關鍵。最優的資本結構，有利于企業加權成本的降低，有利于實現企業價值最大化。目前，我國已有數千家上市公司。然而，由于我國上市公司大多來源國有企業，其負債率不盡相同，也不理想，在公司價值與效率等方面存在不足，本文將進一步研究我國上市公司資本結構優化問題。

關鍵詞：上市公司;資本結構;資本優化

我國經濟步入新常態以來，對于經濟金融極具有敏感性的上市公司來說，要想能夠在形勢更加嚴峻的情況下獲得可持續發展，需要從自身的資本結構來著手分析。上市公司要想進行長期的生存與發展，必須要有充足的資金，作為其生存與發展的堅實后盾。因此，在我國步入新常態經濟形勢下，資本結構是企業進行融資活動的最終反應。對上市企業的資本結構進行改善以及調整，將會對我國上市企業，甚至整個社會經濟健康運行都產生重要的實踐意義。

一、資本結構的結構與工作目標分析

1.資本結構的概念

資本的含義在不同的理解角度上概念也有所不同。從現階段的研究結果確認情況來看，目前針對資本結構的概念提出了兩種不同的觀點。第一種將資本定義為企業資金所具備的長期穩定的來源。而單純從結構的角度分析，可知其基本概念只是各種不同的組成成分的搭配與排列。綜合上述，資本結構的概念也可以分別從廣義和狹義兩個角度進行解釋。從廣義上來說，所謂的資本結構強調的是從整個企業的角度出發的企業全部的資本構成以及比例關系。如果進一步進行細分，則這種關系又可以包括負債與股東權益之間的一種比例關系。另外還包括了股東權益中不同的持股者所持股份之間的比例關系。另外還包括負債資金來源中所含有的負債類型和期限的比例關系，而從狹義的角度上分析，資本結構是指企業或者公司所具備的一種長期資本的構成以及關系。這種關系具體來講是負債與股東權益之間的比例關系。

2.資本結構的決策目標

關于資本結構的決策目標角度上來說，也有不同層次的內容和定義。具體的來講包括以下幾個方面。第一，對于西方國家來說，財務管理的目標要點在于追求企業的經濟利益的最大化。關于達成目標的方法，主要可以通過降低總資本成本的路徑，而在這個過程中，調整和優化資本結構本身是獲取更大的經濟利益的有效手段。第二，追求股東所獲得財富以及價值的最大化，是另一個重要的財務目標。從兩者的關系上來講，企業所能獲取的利益和價值與股東的價值存在直接的聯系，當企業的價值發展到了最大化的程度，則股東的利益也能實現最大化。關于最大化的定義，包括了股東價值與債務價值綜合性的最大化狀態。而且，從企業債務的角度上分析，如果企業債務不存在風險，則意味著債務所具備的價值也不會受到相應風險的影響。假設企業在資本市場進行交易時不存在交易成本，則意味著市場競爭具有非常高的充分性。在這種狀態下，個人所得稅指標呈現中性狀態或者以投資者期望的收益狀態分布。在這種情況下，可以認定債務的存在不附帶風險。但從實際出發，企業的職能結構中，經理級別的崗位狀態反映著股東財富最大化的狀態。并且能夠對企業各個相關利益的狀態進行反映。這也是從企業價值最大化的角度考慮制定財務策略的一個重要體現。最后，企業價值的最大化也與我國的國情也有直接的關系。最大化的價值和利益追求趨勢與我國的國情有非常高的相符性。

二、我國上市公司資本結構現狀

1.低資產負債率，側重股權投資

據調查，過去5年，中國上市公司的資產負債率平均為54%，甚至有些上市公司的債券率低于30%，而中國企業的資產負債率平均為62%，中國上市公司的資產負債率一直低于同期企業平均水平。可以看出，我國的上市公司對債務融資空間的利用不足，沒有充分發揮財務杠桿的優勢。對于大多數上市公司青睞股權融資，主要是因為資本性的籌資成本低于負債利息的籌資成本，在一定程度上降低了財務風險。

2.低內源融資，高外源融資

依據優序融資理論，當一個公司選擇一個新項目時，將優先使用內部的盈余，然后使用債券融資，最后使用權融資，內部融資總是優于外部融資。我國上市公司的內部的融資比例的平均水平并不超過20%，而發達國家的內部的融資比例高達50%，我國上市公司的內源融資比例的平均水平遠低于發達國家。因此，這遠遠不能滿足上市公司的融資需求，尤其是在公司的初始或者成長期。

3.流動負債比率較高

人們普遍認為，公司的流動負債與長期負債各占50%是比較合理，在近幾年中，我國上市公司的流動負債率逐年下降，但仍居高不下，特別是在金融領域，目前負債率高于100%。市場環境靈活多變，過高的流動負債比率，會使上市公司的短期償債壓力倍增，資金周轉難度加大，經營風險增強，不利于公司的長期的可持續經營，更不利于公司的戰略目標的實現。

三、對上市公司資本結構產生影響的因素

1.宏觀因素

近年來，我國經濟發展迅速，政府簡政放權，我國市場的市場化程度大大提高。上市公司的籌資和融資活動往往受到宏觀因素的影響，同時，上市公司根據當前的經濟發展形勢和國家財政貨幣政策做出合理的資本結構決策，實現利潤最大化。

（1）經濟環境對上市公司資本結構產生的影響公司的資本結構與金融的發展形勢密切相關，進而與上市公司所做出的籌資決策緊密相連，在經濟相對繁榮的時期，上市公司更加偏向于債券融資模式進行融資，來獲取資金。同時，國家政策的變化也與公司的融資決策密切相關。近年來，國家的宏觀經濟形勢急劇多變，使得國家的政策頻繁調整。2007年的“兩防”要求實施穩健的財政政策和從緊貨幣政策;2008年，國務院提出了擴大內需的十項措施;2010年，國家貨幣政策趨于緊縮;2011年，緊縮貨幣政策出現。這幾年間的宏觀經濟因素變化巨大，以較短的時間實現了快速的變化，給企業的外部融資環境帶來了始料不及的影響。

（2）金融環境對上市公司資本結構產生影響國家金融市場環境的優劣直接影響到公司資本結構的形成，我國的金融市場發展不成熟，靈活度不高。對于一個國家，金融市場越完善，企業發展的機會越富足，企業籌資渠道越豐富，從而，融資水平大大提高，資本結構得到優化。

（3）行業前景對上市公司資本結構產生影響行業的發展趨勢及行業的特征，會影響其利潤回報率，同時，對經營風險產生一定影響，進而調整企業的資本結構。同時，行業的前景也會對上市公司資本結構產生一定的影響。當某行業的發展并不穩定，那么上市公司的經營管理風險就會提升，公司就會提升股權融資的比例，以避免公司在動蕩的行業環境中面臨更大的經營風險。

2.微觀因素

企業資本結構分析的一個重要組成部分是對企業的資本結構進行實質性分析，通過定量和定性的分析，研究企業的內部因素對企業的資本結構的影響及相關性，從更優績效分析企業的資本結構。

（1）公司規模對資本結構產生的影響公司規模對企業的資本結構有重要的影響。通過各種數據分析，公司的規模與公司的資產負債率有明顯的比例關系。依據spss等統計工具，對多個行業的上市公司的數據進行定量分析，公司的規模與資產負債率有明顯的正相關性。對于大型公司，其戰略思維多采用多元化，規章制度完善，資金鏈通暢，保證整個企業的經營運作。因此，大型企業的抗風險能力較強。對于抗風險能力較弱的中小企業，大多采用股權融資規避風險。

（2）公司的盈利能力對資本結構產生的影響公司追求更高的利潤回報率，會大力提升公司的盈利能力，更大可能實現公司價值最大化，但是，同時企業的負債水平也會大幅提升。為了追求高收益，公司會傾向選擇高收益項目，進而承擔更大的風險。為了規避風險，大多企業選擇債券融資，進而，債務水平顯著提高。

（3）公司的成長性對資本結構產生的影響公司的發展速度越快，說明企業的成長性越好，發展前景越好。成長性優良的公司，會有更多的投資機會。但是，由于股票市場籌資繁瑣，耗時較長，企業為了短期內迅速投資獲利，一般采用債券融資的方式。

四、我國上市公司資本結構優化研究

我國上司根據公司的目標和所處的行業環境為依據，對負債以及所有者權益進行系統性的優化和調整。并且著重對目標、結構和措施進行改善調整。以公司的資產負債率為主，對公司的資產結構進行優化。

1.定量決策方法的研究

定量決策方法主要是運用數據分析方法，以單一的最值為標準進行定量化的研究方法。當前的分析方法主要從成本與利潤著眼分析，例如，綜合成本最低，股東財富最大化和公司價值最大化。其中，綜合資本成本最低為標準的方法，主要采用的是資本比較成本法;股東財富最大化的研究方法有直接比較法、單目標線性規劃法以及遺傳算法等等;基于公司價值最大化的研究方法，主要運用的是直線比較法與測算分析法。

2.以多目標為基礎的優化研究

上述的定量決策方法，標準單一，具有片面性。因此，上市公司的資本分析應該以多目標為基礎。比如，成本最低和風險最低為基礎，實現公司價值最大化。因此，基于多目標的資本優化更具科學性。

五、我國上市公資本結構優化的主要對策

1.健全和完善金融市場，拓寬企業的融資渠道

完善的金融市場是上市公司資本結構優化的重要調控樞紐，為企業投融資提供堅實的保障。國家完善金融市場，可以從以下兩個方面來考慮：第一，嚴格規范企業發行新股、分配考核制度，讓企業根據行業環境和自身目標，選擇合適的融資方式;第二，大力發展債券市場，我國債券發行條件繁瑣，上市公司債券融資有一定難度。豐富債券種類，簡化債券融資程序，為企業創造良好的融資環境。

2.調整資本結構，優化資金配置

上市公司應該時刻關注行業信息，根據自身情況調整資本結構?？梢圆扇〉拇胧┌ǎ旱谝唬_定負債經營的比例，適度負債。企業根據成長性和資金預算，確定合理的短期債務與長期債務的合理比例，以促進企業的良性循環;第二，降低國有股的比例，優化股權結構。上市公司國有股比例過大，不僅影響公司股票的流通，而且侵害中小股東的利益。因此，企業應該加強國有股的自由流通，降低國有股的比重，實現股權多元化。

3.注重公司資產的流動性協調性和收益性

近年來，經濟飛速進步，企業要想合理地調節資本結構，就要增強資金的流動性，保證充足的資金。資本的協調性是要求公司資本要能夠保持量的連續比例性，同時也要在質上面具有合理適應性。

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作者簡介：魏曉穎（1997.04- ），女，籍貫：山東省濰坊市，曲阜師范大學，本科在讀學生