華奴第八期汽車貸款資產證券化產品案例分析

陳星晨

摘? ?要：隨著汽車消費需求的不斷增加，選取華奴第八期汽車貸款資產支持證券化產品作為分析對象，對產品的交易結構的設計、入池資產的特征、信用增級的設計進行分析，肯定了該產品在交易結構設計的創新性以及資產池入池資產選擇標準的合理性，針對存在的問題，結合我國的實際情況，提出相應的建議。為完善和推動汽車貸款資產證券化在我國的快速簡況發展提供參考。

關鍵詞：汽車消費;資產證券化;汽車貸款資產證券化

關于資產證券化的本質，何小鋒[1]認為，從廣義的角度講，資產證券化就是采用各種方法把具有流動性的資產轉化為可以用來交易的證券產品。王芙蓉[2]從實體企業角度出發，認為企業如果要獲得利益最大化，就應該盡量減少交易成本，而資產證券化就是一個有效減少交易成本的融資途徑。李莉[3]分析了我國許多企業實施應收賬款資產證券化的情況，并分析了應收賬款資產證券化的可行性，她認為企業采取應收賬款資產證券化這一融資方式應該完善相關的立法措施及資本市場運營秩序，為資本證券化的發展創造基礎。

我國很多學者已經肯定了資產證券化在解決企業融資問題中的可行性。我國在住房抵押貸款、消費金融以及企業應收賬款這些領域對資產證券的應用都較為普遍。

在我國經濟快速發展的背景下，基于群眾對高品質生活的追求，汽車成為當下居民追求高品質生活的首要選擇對象。截至2018年年底，我國汽車銷售量突破2 808.1萬輛。伴隨著汽車產銷量的增加，汽車貸款的需求量也相應地增加，貸款服務機構提供的貸款量日益增加。所以，迫切需要找到好的融資途徑來解決企業存在的融資問題，從而滿足日益增加的汽車消費貸款需求。

1? ? 汽車貸款資產證券化相關定義

1.1? 資產證券化的定義

資產證券化這一金融概念起源于美國，隨著資產證券化的發展，很多學者對資產證券化進行了相關的探討。一般而言，資產證券化是指發起人即原始權益人對流動性不足但可在未來產生穩定現金流的資產進行信用評級，并將其打包重組和結構重組，然后通過發行可交易的有價證券來籌集資金的過程[4]。在這一融資方式中，融資者擁有的資產是融資的基礎，這種融資方式是將出售資產與發行證券結合起來，用資產未來產生的現金流償付證券的本息，并不是簡單地出售資產取得價款，也不是簡單地發行證券來籌集資金。

1.2? 汽車貸款資產證券化

汽車貸款資產證券化是指商業銀行、汽車金融公司等貸款提供者將持有的汽車抵押貸款未來的權力組合出售給特殊目的機構，并通過對該資產組合進行信用增級以及風險隔離，將預期未來現金流的收益權轉化為可以在市場上流通轉讓的證券產品的過程，實現了資產的盤活，有效解決了貸款機構資金短缺的問題。

2? ? 華奴八期汽車貸款資產證券化產品案例分析

華奴第八期汽車貸款資產證券化產品是由大眾汽車金融公司作為發起機構，中信信托有限責任公司于2017年11月23日在全國銀行間債券市場簿記發行，并于2017年12月7日設立信托的資產證券化產品。其中，A級資產支持證券307 300.00萬元，B級資產支持證券13 200.00萬元，以公開簿記建檔、集中配售的方式發行，次級資產支持證券27 754.68萬元全部由發起機構大眾汽車金融公司（中國）有限公司自持，資產支持證券概況如表1所示。

2.1? 基礎資產池分析

在基礎資產分散程度方面，華奴第八期汽車貸款資產證券化產品的基礎資產池內涉及的貸款筆數為63 978筆，單筆貸款平均本金金額為5.705元最大未償還本金金額為248.46萬元，占比為0.07%，單筆貸款平均本金金額為5.70萬元，所以，它的分散程度很高。在一定程度上避免了風險的集中帶來的損失。另外借款人所屬地區涉及31個省、自治區、直轄市，區域的分散程度也很高。

在基礎資產的信用質量方面，入池資產借款人加權平均年齡為35.36歲，該年齡段借款人收入較穩定，大多數處于職業及收入的上升期，家庭收入較為穩定，還款意愿較強，償債能力較為穩定。

基礎資產池內的每筆貸款都設有抵押擔保，較高的抵押物變現能力提高了違約貸款的回收率;并且貸款涉及的抵押物絕大多數為新車，占比達到99.08%，所以，抵押物的變現程度對回收率的提升具有一定的作用。基礎資產抵押車輛涉及的汽車品牌超過6個，車型達到70多種，第一大品牌未償還本金金額月占比70.72%，車型最大未償還本金余額占比12.25%，抵押物分散程度較高，有利于提高違約資產的回收率。

2.2? 信用增級分析

在信用增級措施方面，優先級/次級結構和超額抵押等信用增級措施為優先級證券提供了一定的信用支撐。華奴第八期將資產證券化產品分為優先級資產支持證券和次級資產支持證券，其中優先級資產支持證券又分為A級資產支持證券和B級資產支持證券。每個等級的風險不同，償付的先后順序也不同，優先償還優先級A類，最后償還次級。華奴第八期次級資產支持證券占比7.93%，B級資產支持證券占比3.77%，A級占比87.8%。其中，次級資產支持證券由公司自己持有，和B級資產支持證券一起為A級資產支持證券提供12.3%的信用支持。這種設計可以有效保護購買優先級證券投資者的權益，大幅提高信用等級。

2.3? 融資動因分析

大眾汽車金融公司如果采用股權融資及債權融資等一些傳統的融資方式對企業的資信水平要求會較高，而且會增加企業的資產負債，阻礙企業的長期發展，因此，資金來源的匱乏會限制大眾汽車金融公司的發展。但是采用資產證券化這一融資方式可以帶來很多的優勢，主要是以下幾方面：

第一，跟傳統的融資模式相比，資產證券化融資屬于表外融資，是以大眾汽車金融公司提供給消費者的汽車貸款作為基礎，將其打包轉讓給特殊目的載體（Special Purpose Vehicle，SPV），從而發行資產支持證券進行融資。這種融資方式并不會增加企業負債，也不會引起財務危機，不僅解決了公司融資困境問題，還拓寬了大眾汽車金融公司的融資渠道。

第二，從理論上來看，資產證券化的融資額度與基礎資產的規模成正比，汽車金融公司提供的基礎資產越多，可以融資得到的資金也就越多。這在很大程度上可以避免受到汽車金融公司授信額度的限制，能夠及時、有效地獲得發展所需的資金。

第三，汽車金融公司對汽車貸款進行資產證券化屬于直接融資，這種將資金供求雙方直接聯系起來的的融資行為能夠降低融資成本。

3? ? 結語

首先，華奴第八期作為一個資產證券化產品，和市場上大多數資產證券化產品相似，都會存在資產證券化產品所面臨的監管制度及基本環境不完善所導致的缺陷，在發行過程、交易結構等方面都需要不斷地摸索和完善。其次，華奴第八期繼續沿用之前幾期的紅黑池、非完全順序支付、折后本息入池等設計，相較于其他的汽車貸款資產證券化產品具有較高的創新性，可以為其他汽車金融公司在發起汽車貸款資產證券化業務時提供較好的借鑒。最后，在信用支持方面，華奴第八期和之前的產品一樣，都主要采用內部信用增級手段，外部信用增級手段應用的比較少。

我國資產證券化市場的發展自2012年重啟，目前，已經在不斷發展以及完善的道路上摸索了8年，汽車貸款資產證券化這一領域在最近幾年也在不斷地快速發展。伴隨著消費者消費觀念的轉變以及對生活需求的轉變，我國汽車銷量逐年上升，相關汽車金融公司的規模和市場也不斷擴張，融資問題成為汽車金融公司發展過程中的首要問題，這將進一步推動我國汽車貸款資產證券化的發展。所以，為了更好地發展和完善汽車貸款資產證券化這一領域，我們要分析當下的產品以及市場的發展狀況，結合市場的需求不斷地優化產品的設計，完善產品的定價，提高產品的合規性。

[參考文獻]

[1]何小鋒.資產證券化：中國的模式—經濟與金融管理教材[M].北京：北京大學出版社，2002.

[2]王芙蓉.基于交易費用視角下應收賬款證券化的動因分析[J].經濟論壇，2009（18）：99-100.

[3]李 莉.我國應收賬款證券化的可行性分析[J].財會與會計，2015（4）：54-57.

[4]王軼昕，程索奧.中國資產證券化發展的理性分析與現實選擇[J].南方金融，2015（6）：44-51.

Study on the case of the asset securitization product of the eighth auto loan of Huanu

Chen Xingchen

（Guizhou University of Finance and Economics， Guiyang 550025， China）

Abstract：With the increasing demand for automobile consumption， the paper selects Huanus eighth auto loan asset-backed securitization product as the object of analysis. analyzes the design of transaction structure， characteristics of assets entering pool， credit enhancement design， affirms the innovation of transaction structure design and the rationality of asset selection standard， and puts forward corresponding suggestions for the existing problems and the actual situation of our country. To improve and promote the securitization of auto loan assets? The rapid brief development in China provides reference.

Key words：auto consumption; asset securitization; auto loan asset securitization