高位接盤科技股 規模束縛投資手腳權益類公募“后進生”落后原因曝光

曹井雪

隨著基金一季報披露完畢，主動權益類基金收益冰火兩重天的原因曝光：醫藥、科技、消費三大板塊成為領跑基金的重配行業;但在排行榜末尾，部分權益基金或因規模迷你買股有心無力，或因高位接盤科技股自吞苦果，于是它們只能在虧損的泥潭中掙扎。更不利的一點是，市場的溫水煮青蛙讓增量資金競爭追逐基金新品和存量爆款，徘徊谷底的產品或許也只能暫時徒呼奈何！

《紅周刊》記者統計發現，起跑落后的權益類公募一族中，部分產品延續了去年以來的頹勢，例如在2月份匆匆換將的銀河和美生活，該基金徹底顛覆了曾經的藍籌風格，但卻因高位接盤科技導致凈值排名繼續滑向深淵：類似的例子還有長城雙動力，年末重倉中殘存的核心資產痕跡徹底消失，全面擁抱科技的結果是產品基本滑落至同類榜尾。

季中基金經理換人科技股能手掌舵和美生活出師不利

歲末年初基民追捧科技類爆款的場景尚歷歷在目，但3月以來科技股受疫情傳導的間接影響高位回調，急轉直下的行情不僅讓科技主題類公募傷情慘重，同時也讓豪賭科技股的主動權益類基金浮虧連連。

結合一季報，《紅周刊》記者統計，截至4月29日收盤，今年以來凈值出現回撤的主動權益類產品中，部分產品在今年一季度轉投了科技股的陣營。其中，年內凈值增長率排名居后的銀河和美生活就是一例。

截至4月29日收盤，開年迄今銀河和美生活的凈值增長率為-17.94%。接受《紅周刊》記者采訪時，諾亞控股研究部公募團隊研究總監吳國華分析：“今年以前，銀河和美生活的走勢和滬深300指數擬合得非常好，但在今年3月中旬開始分化加劇;通過分析一季報重倉股行業配置可以發現，基金經理重倉了非常多的計算機、電子等前期漲幅較大的行業，不巧這些行業出現了大幅回調，導致該基金的凈值表現慘不忍睹。歸根結底，主要的問題是板塊擇時出現問題，調倉未能切中市場主線。”

此外，銀河和美生活在一季度經歷了一次基金經理變更，平安證券基金研究團隊執行總經理賈志表示：“2月17日，銀河和美生活原基金經理袁曦離任，鄭巍山繼任，這導致了基金風格的轉變。從袁曦的履歷看，她主要研究方向為金融、汽車和休閑服裝行業。而鄭巍山主要研究方向為電子、計算機、通訊等領域。”鄭巍山去年代替袁曦接手銀河創新成長一戰成名，或許公司本想復制這條成功的路線，只不過科技股今年的場景卻是另一番景象！

具體說來，銀河創新成長是鄭巍山公募生涯管理的第一只產品。截至4月29日收盤，他管理該基金以來的總回報已經達到了87.15%，這一水平在836只同類產品中排在第二位。受到業績的提振，創新成長的規模也一路猛增，產品從去年一季度末的2億元增至今年一季度末的56.31億元，逐漸成為銀河基金的一塊金字招牌。

但是上一次的成功或許很難復制，《紅周刊》記者注意到，對比和美生活的一季報和去年四季報，上一季中以貴州茅臺、招商銀行、美的集團為首的核心資產類重倉股悉數消失，基金經理將重倉股替換成了中興通訊、中科曙光等清一色的科技股;疊加考慮到他2月中旬才接手該基金，調倉的過程不可能一蹴而就，因此，該基金買入科技股時很有可能碰到了板塊高位回調的時間節點。

不過，現任基金經理所選標的股基本面并未出現逆轉，多數股票在首季末大幅回調殺估值后已有初步企穩跡象，并且一季度末，該基金的規模逆業績升至16.68億，或許鄭巍山和樓華鋒這對組合會在下半程發力也未可知。但需要注意的是，單一重配科技行業似乎超越了基金契約的范圍，基金投資者需要留意風格漂移的問題！

規模迷你投資或有心無力 ?華泰柏瑞四款產品淪為行情“看客”

除去高位接盤科技股外，起跑落后基金們的另一大通病則是多數規模較為袖珍。

Wind資訊顯示，在今年以來凈值增長率低于-10%的18只產品中，華泰柏瑞旗下就有新金融地產、國企整合精選、多策略和華泰柏瑞富利4只產品“上榜”。

截至4月29日收盤，它們的凈值增長率分別為-13.3%、-11.36%、-10.52%和-10.28%。其中新金融地產、國企整合精選、多策略三只的規模僅分別為0.52億元、0.06億元、0.35億元。同時，這4只基金均由楊景涵一人擔綱。

天天基金網顯示，楊景涵在基金經理崗位任職時間恰好大約5年。《紅周刊》記者查看他管理過的基金發現，他似乎對于金融、地產股情有獨鐘：從2018年開始，金融、地產就成為了他首選的兩大板塊，而彼時他也開始掌舵公司的主題類產品新金融地產。但是，這兩大板塊長期屬于二級市場中走勢穩健的代表，既難以掀起大浪也難以大幅下跌，頗具弱市中避風港的屬性。因此，在去年以來二級市場的結構性行情中，重倉金融地產就成為產品業績落后的關鍵因素。

一季報顯示，上述4只基金無一例外地重倉了多只金融股和地產股，同時重倉股重疊的情況較為突出。具體說來，中國建筑、華發股份、南京銀行、榮盛發展、興業銀行、華僑城A都位于它們一季度末前十大重倉股之列。而其他沒有重合的個股，也幾乎都屬于金融股或地產股的范疇。令人不解的是，雖然金融地產股成為基金重倉的絕對主流，但是記者卻很難見到滬深300中的核心藍籌標的入選。如是推斷業績落伍的原因，基金經理集中重配單一行業導致產品業績持續不佳。

據《紅周刊》記者統計，截至4月29日收盤，今年以來重合的6只重倉股的股價都出現了下跌，除中國建筑以外，其他各只股票的跌幅均超過了10%。雖然楊景涵對于旗下4只產品采用了類似簡單復制粘貼的模式操作，但是它們各自的業績比較基準卻不同，我們以新金融地產和多策略為例，它們今年一季度末共有7只重合的重倉股，而且股票倉位相差不大，但是它們各自的業績比較基準卻是“滬深300金融地產行業指數收益率×80%+上證國債指數收益率×20%”和“滬深300指數收益率×60%+上證國債指數收益率×40%”。

如是分析，上述4只基金均選擇押注金融地產或許也是無奈之舉。因為它們一季度末的規模均已較為袖珍，在清盤警報刺耳的前提下，選擇重倉一只高位的成長股或許面臨著隨時回調招致進一步贖回的結果;投資金融地產的安全邊際明顯更高，于是幾只產品與當季先科技后醫藥的行情擦肩而過。

港股回調影響跨市場權益類公募前海開源旗下產品“流年不利”

在因疫情導致的全球股市動蕩的背景下，港股市場受到的沖擊似乎較A股更甚：截至4月29日，今年以來恒生指數下跌了12.58%。受此影響，主動權益類基金中能夠投資于港股市場的跨市場產品，凈值也遭遇了幅度不同的回撤。根據《紅周刊》記者利用Wind資訊的不完全統計，其中就包括安信新常態滬港深精選、匯豐晉信滬港深等35只陸港通基金。

整體縱覽陸港通基金陣營，選擇重配A股還是重配港股成為業績的分水嶺，甚至同一基金公司旗下這類產品業績差異頗為明顯，例如前海開源基金。《紅周刊》記者發現，前海開源滬港深農業精選的前十大重倉股均為A股上市公司，年內的凈值增長率達到16.93%;但專注于港股市場的前海開源股息率50強，凈值增長率卻只有-12.93%，在同類基金中排名墊底。

來自公司網站的資料顯示，后者主要投資標的是港股市場中具有高現金分紅的股票;成立以來的各個季度末，其都投資了銀行、保險等金融類港股。夸張的是，今年一季度末，該基金重倉金融股的數量竟多達8只，基本為同時在內地上市的國企藍籌。而根據Wind行業分類，除醫療保健外，年內港股其余板塊迄今均體現為下跌，其中金融板塊的跌幅為14.01%，僅次于能源和工業兩個板塊。

對此，吳國華分析：“首先，許多內地在香港的上市公司，其基本面同樣也受到了疫情的影響，業績不達預期;其次，港股的流動性受美股的影響比較大，今年的流動性也相對不足;最后，紅利因子表現不佳也影響了該基金的凈值。”

在季報總結中，基金經理史程也表示：“一季度港股市場回撤顯著高于A股。基金當季出現顯著回撤，并落后業績比較基準。”實際上，從投資目標及選股思路看，該基金偏向價值投資風格。在今年疫情“黑天鵝”事件影響下，相關產品短時間內受到的沖擊或許需要較長時間來恢復元氣。

附表 年內凈值增長率排名靠后的基金