企業并購績效研究方法綜述

嚴新亞 王忠吉

摘 要：在對會計研究方法以及事件研究方法展開具體介紹和實證研究之后發現，在研究企業并購績效時，應結合證券市場的有效性特點來靈活運用不同的研究方法，在選定研究指標時也需要根據具體的研究訴求而定。同時，通過分析還能夠了解到，會計研究法和事件研究法自身存在一定的限制性，考慮到這一情況，在進行企業并購績效研究時，應考慮建立并應用EVA等新型價值指標來進行研究。

關鍵詞：并購;企業績效;研究方法

在資本市場持續發展，市場機制不斷優化完善的背景下，企業為了在市場中獲取更多優勢、提高自身的競爭力水平，通常會以并購的方式來擴大企業的經營規模，以這種方式進軍到某一行業。而并購前后企業績效的變動情況可以通過股票波動情況而體現出來。這就是事件研究法，具體來說就是講企業提出并購計劃的當日作為“事件日”，以特定時期當中的股份波動情況來反映并購前后企業績效的變動情況。會計研究法是以部分財務指標為基準，判斷企業并購前后這些財務指標的變動情況，或直接與行業相應財務指標的平均水平進行對比，以分析并購行為為企業經營績效帶來的影響。

1 研究方法的基本原則

1.1 事件研究法的基本原則

事件研究法主要是基于股票的反常收益來對并購活動為企業績效帶來的影響進行判斷，不過，因為這種研究方法很大程度上要以有效的證券市場為支撐，若在某一事件日后，收購企業或是被收購企業的股票價格提高，并且明顯高于正常浮動區間，則可判定并購活動使企業績效發生了變化;如企業提出并購計劃之后目標企業或收購企業股價維持在之前的水平或在正常區間內波動，則說明并購活動為對企業帶來績效方面的影響。

1.2 會計研究法的基本原則

具體來說，會計研究法是對并購前后企業部分財務指標的波動情況進行判定，由此驗證并購活動是否影響到企業績效，使用該方法時資本市場無需達到半強式有效，但具體指標的選定會受資本市場有效性的影響。這些財務指標一般選定的是資產收益率、每股收益、流動比率、現金比率、資產利潤率等，其中企業盈利水平是通過資產利潤率、每股收益來進行體現，而企業現金流動質量與償債水平是基于流動比率、現金比率來進行體現，而企業營運能力則通過資產周轉率體現出來。

2 實證研究

2.1 會計研究法實證研究

在國外，有學者以會計研究法來進行研究后了解到，并購后，公司資產總收益率降低，在并購五年后達到最低值，且有一半以上的公司并購績效都在行業平均水平以下。國外還有學者對美國以部分美國企業的收購活動為例展開研究，最終發現，并購后，企業資產回報率有一定提升。在我國，陳垚（2016）以會計研究法對我國一些企業的收購活動曾展開研究，他發現，并購能夠讓企業績效在短期內得到提高，并且不會使企業內在價值受損。蔣娜，盧雁影（2012）基于企業變現能力、營運能力以及成長能力等多項指標來建立了企業財務綜合績效指標，在進行統計分析后了解到，并購和企業股東權益凈利率、每股收益、綜合財務績效、資產凈利率之間的聯系最為密切。劉艷芝（2016）研究提出，在并購后，企業的并購績效無法得到提升，不過企業的內在價值是能夠得到提高的，以短期利益來判定企業經營績效是不合理的;在股東控股比例較大的企業當中，并購活動會使企業績效得到提升，但企業資金流也容易流出，在他看來，會計研究法與事件研究法對于分析我國企業的并購績效都缺乏合理性，而自由現金流及EVA等價值指標能夠更好地適用于我國企業的實際情況。

2.2 事件研究法實證研究

景國文（2017）曾對并購之后企業績效波動情況展開研究，他們認為，在并購一年后，資產收益率、每股收益、投資收益率的占比都有所提升。張憲（2016）基于事件研究法具體分析了我國45起企業并購事件，最終他們認為，在并購計劃提出后，企業累計反常收益會有一定提高。楊凌日，趙文舉（2015）基于事件研究法對我國上市公司并購活動展開分析，最終發現，對于公司并購事件，市場會有明顯反應，而對于有償轉讓類并購事件，除了有提前反應之外，在公告后期還表現出強烈的過度反應，而其他方式并未出現明顯的超額收益率。黃劍飛，陳雷雷（2019）以事件研究法來綜合分析了我國一千多起并購事件，他發現，在并購行為發生后，收購企業的累計超長收益率將會降低，企業的內在價值將呈上升趨勢。

3 結語

總體上看，會計研究法和事件研究法，都有各自的優勢和弊端以及不同的適應情況。比如會計研究法中用到的數據均為之前的經營數據，僅能體現企業之前的經營情況，再加上財務指標的選擇存在主觀性，研究結果的可靠性存疑。以事件研究法來說，該法是基于股價的波動情況來分析公司的績效問題，需要以證券市場有效性為前提，不然股票價格是無法很好地體現并購信息的，另外，如果政府是公司的大股東，則公司的并購活動主要是在政府的推動下進行的，股票價格可能無法體現并購的影響。可見，對于企業并購績效研究方法，后續仍需進一步研究。

參考文獻

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