文化傳媒上市公司治理結構對財務風險的影響

單 婷

(杭州電子科技大學 浙江 杭州 310018)

隨著經濟的發展，國民收入的提高，人們對于文化消費的需求也日益增加，我國文化傳媒行業發展迅速，擁有很大的成長空間。盡管發展勢頭較被看好，但許多企業創立時間較短，相對傳統行業并不成熟，所以能否健康地成長成了關鍵。公司的治理結構反映了決定公司發展方向和業績的各參與方之間的關系。財務風險是對企業的財務狀況的反映，也是影響企業健康發展的重要因素。因此本文針對公司治理結構對財務風險的影響進行研究。

一、基礎理論

(一)委托代理理論

委托代理理論源于二十世紀三十年代，美國經濟學家泊利和米恩斯發現由于所有權和控制權分離，導致代理人與被代理人之間的信息不對稱，代理人會為了自身利益而傷害委托人的利益，無法承兌對委托人的責任，高管的道德風險和機會主義行為加劇了財務風險的發生，損害公司整體利益，降低企業價值。但良好的治理結構可以遏制代理問題的發生，維持正常的代理關系。

(二)交易成本理論

英國經濟學家科斯在二十世紀三十年代提出如何降低交易費用的命題，發現企業外部生產經營受到價值的調解，但是在內部的交易行為是行政者內部決策作用的結果。給予權力的同時來帶了交易效率的提高和決策失誤，管理僵化的問題，最終是否產生正向影響就需要考慮商議成本與雙方討價還價的能力，這要求公司有良好治理方式，一致化委托人和代理人利益，規避機會主義行為產生。

(三)利益相關者理論

二十世紀八十年代，美國經濟學家弗里曼提出公司不只屬于股東和債權人，還屬于員工，顧客，供應商，政府等所有者以外的相關利益者。管理者不只是股東的代理人還是所有利益相關者的代理人。管理者需要明確不同相關利益者不同的利益訴求，處理好各個訴求的關系。

綜上所述，可以看出委托代理理論側重于討論股東大會，董事會與公司管理層之間的關系，交易成本理論則是分析了企業內部權力分配與外部市場之間的關系，而利益相關者理論則跳出企業的定義，在更外部來分析企業的責任和義務。

二、研究假設

(一)股權結構與財務風險

假設1：股權集中度與財務風險呈正相關關系

股權集中度作為衡量公司的穩定性強弱。我國上市公司股權集中度普遍較高，很難考慮到廣大股東的利益，不利于公司長期健康的發展。因此認為股權集中度與財務風險正相關。

(二)董事會特征與財務風險

假設2：董事會規模與財務風險呈正相關關系

董事會作為公司最高決策和管理機構，對于財務結構的合理安排和財務風險的控制具有決策的權利。在現實中，股份有限公司的董事會人數限定為5-19人，多為單數，董事會的人數越多，具有不專業人士的可能性越大，因此認為董事會規模與財務風險呈正相關。

假設3：董事會持股比例與財務風險呈正相關關系

董事們的持股比例越大，較為可能考慮自己的利益，從而忽視中小股東，不利于一個企業長期健康的發展。因此認為董事會持股比例與財務風險呈正相關。

假設4：董事會成員年齡與財務風險呈負相關關系

董事會成員們的年齡越大經歷事件越多，對公司財務決策，看待問題也會考慮的更加全面，從而控制財務風險。因此認為董事會成員的年齡與財務風險呈負相關。

(三)高管激勵與財務風險

假設5：高管薪酬與財務風險呈負相關關系

高級管理人員可能出于自利原因，不會實現公司利益最大化。高管薪酬會激勵高管人員，吸收專業人才加入企業，促進企業的成長和發展。所以認為高管薪酬與財務風險呈負相關。

假設6：監事會規模與財務風險呈負相關關系

監事會可以監督檢查董事會與經理層對公司的規劃和日常經營，對待財務風險將會更加客觀。監事會的規模越大意味著對董事會于經理層的檢查更為全面。故認為監事會規模與財務風險呈負相關。

三、實證研究

(一)樣本篩選

本文以文化傳媒行業上市公司為研究對象，選取了2018年的相關數據為樣本，其中剔除停牌的公司后，得到的上市公司共33家。相關的實證數據主要通過國泰安獲取，用spss軟件分析。

(二)變量選取

1.被解釋變量：財務風險，運用財務風險衡量指標Z-score模型來測量，公式如下：

Z=0.012營運資金/資產總額+0.014 留存收益/資產總額+0.033息稅前利潤/資產總額+0.006普通股優先股市場價值總額/負債帳面價值總額+1 銷售收入/資產總額

2.解釋變量:公司治理結構，具體為考慮股權結構的股權集中度考慮董事會特征的董事會規模，持股比例和成員年齡，考慮高管激勵的高管薪酬和監事會規模具體量化如下表3-1。

表3-1 變量量化表

(三)模型的選擇

結合對數據進行描述性和相關性分析的結果，建立多元線性回歸模型，進行進一步的公司治理結構各組成要素即自變量對因變量財務風險影響程度的研究。建立如下多元線性回歸方程：

Z=β0+β1A+β2B+β3C+β4D+β5E+β6F+ε

式中：Z值表示為用Z模型計算出來代表文化傳媒上市公司財務風險水平的數值，A表示股權集中度、B表示董事會規模、C表示董事會持股比例、D表示董事會成員年齡、E表示高管薪酬、F表示監事會規模，ε為誤差項。

(四)實證分析

1.描述分析

本文通過運用SPSS數據分析軟件，具體結果見表3-2：

表3-2 描述性分析表

分析結果可知，財務風險均值在3.27，整個行業在財務風險上較為安全。文化傳媒行業各公司的股權集中度較高，均值為65.6006%，極小值也有28.62%，各公司的股權集中度較大，穩定性也比較高。董事會的規模較為合理，極小值為5，極大值為13，并且標準差為1,741，標準差較小，表明各公司董事會人數的差別較小。董事會的持股比例極大值與極小值差別較大，極大值51%，極小值僅為0%，均值也僅為8.07%，說明在董事會的持股比例普遍較小。董事會的成員年齡均值在50.2909，在文化傳媒行業董事會成員的年齡較大，可見董事會成員都具有一定的資歷。高管薪酬地對數為2.3661，無論是原始數據還是處理完的數據，高管的薪酬各公司無太大差別。監事會人數各公司較為穩定，在3至6人之間，標準差為1.055，各公司對于監事會的設置規模普遍較小。

2.回歸分析

表3-3 模型解釋度

由表3-3可知，R2為0.362，該模型可以解釋財務風險36.2%的變化程度。F檢驗值為2.460，Sig.列對應的P值等于0.05，說明影響是顯著的，該模型通過F檢驗。由t檢驗結果可知股權集中度和董事會規模的方程系數通過顯著性檢驗，而其他因素未通過顯著性檢驗，可能會影響實驗結果準確性。另外，從β值上看，股權集中度、董事會規模對財務風險變化影響的程度較大，其他因素的影響則不太明顯。

表3-4 回歸系數

經過SPSS分析結果可以得知，治理結構的六個要素中，董事會持股比例、董事會成員年齡、高管薪酬、監事會規模與財務風險呈現出不同程度的低相關性，其中股權集中度與董事會規模與財務風險之間的相關性在0.05水平雙側上顯著相關。通過以上可知，最終文化傳媒上市公司的治理結構對財務風險的影響公式可以表現為：

Z=1.097-0.511A-0.42B-0.029C+0.382D+0.044E+0.159F

四、結論與建議

假設1：股權集中度與財務風險呈正相關關系成立

假設2：董事會規模與財務風險呈正相關成立

股權集中度與財務風險衡量指標Z值之間相關系數為-0.427，董事會規模為-0.367，說明股權集中度和董事會規模與財務風險呈正相關的關系。這可能是由于股權集中度越高，大股東為力謀取自己的利益，很難考慮到中小股東的利益，股權壟斷會造成大股東絕對操縱董事會人選，導致財務風險較大。董事會是公司的最高決策和管理機構，對于財務預算，利潤分配等與財務風險相關的報告都要提交董事會決議，因此董事會的規模和質量是至關重要的。對于重要問題的決議需要科學與民主的決策，董事會人數不在多而在于精。

假設3：董事會持股比例與財務風險呈正相關不成立

假設4：董事會成員年齡與財務風險呈負相關不成立

假設5：高管薪酬與財務風險呈負相關不成立

假設6：監事會規模與財務風險呈負相關不成立

由相關性分析可知，董事會持股比例，董事會年齡，高管薪酬和監事會規模的平均數與財務風險衡量指標Z值得相關系數并不顯著，可能是本次采用的樣本量過小導致的。監事會作為監督機構，起到輔助的作用，并不能真正地左右企業的決策，監事會對財務風險的影響不大，原假設不成立。

結合以上分析，為我國文化傳媒上市公司控制財務風險提出幾點建議，第一，形成合理的股權結構，充分考慮公司長期發展。為防止股權的壟斷行為，擁有一定的流通股比例和中小股東，使公司能夠接受更大范圍的股東的監督。第二，確定合理的董事會規模，提高公司決策的準確高效，吸收相關專業人士加入董事會，形成精簡的董事會結構，有利于財務風險的控制和公司的發展。第三，制定合理高管薪酬體系，同時運用好鼓勵和懲罰的作用，激發高管的工作熱情，制定合理的財務結構，控制財務風險。