家族企業(yè)非家族董事長與企業(yè)信息披露質量

文/呂佳慧（四川大學商學院）

一、引言

經過近40年快速發(fā)展的中國民營企業(yè)群體是我國經濟高速增長的引擎，而在民營經濟中，家族企業(yè)則是其中堅力量。隨著家族一代創(chuàng)始人逐漸步入花甲之年，部分家族企業(yè)開始進行“去家族化”轉變，選擇非家族成員擔任董事會主席。

已有研究表明，控股股東與小股東之間的利益沖突已成為家族企業(yè)的主要代理問題。董事長作為董事會的領導者和企業(yè)的“一把手”，在我國民營企業(yè)中，尤其是家族企業(yè)中，不僅是曝光度和關注度很高的角色，更會直接參與到企業(yè)的決策中，對企業(yè)發(fā)展有較大的影響力。在家族企業(yè)中，家族享有絕對控制權，董事長常由實際控制人直接指定或間接委派，其與控制家族常具有顯性或隱性的社會聯系，因此，即使家族成員不擔任董事長，控制家族對上市公司決策也有充分的影響力。因此在家族企業(yè)中，董事長這一重要職位由非家族成員擔任是否真正能夠降低企業(yè)的代理問題值得研究。

本文具有以下幾方面的貢獻：第一，從代理問題角度出發(fā)，研究家族企業(yè)董事長的家族特征對企業(yè)信息披露質量的影響，對這類研究做出補充。第二，從現實問題出發(fā)，研究家族企業(yè)非家族董事長產生的機制和影響，以豐富相關的研究和文獻。第三，本文從擋箭牌效應角度出發(fā)，希望能得到對企業(yè)加強內部監(jiān)督以及完善外部市場投資者保護政策和職業(yè)經理人市場相關政策發(fā)展有利的啟示。

二、理論文獻與假設提出

家族涉入企業(yè)管理是家族企業(yè)的一項重要特征，對公司治理具有關鍵性影響。關于家族企業(yè)高管特質對公司治理的影響，一方面，已有研究認為由家族成員擔任高管的家族企業(yè)公司價值更高、會計盈余質量更高、創(chuàng)新水平較高。另一方面，部分研究認為家族成員擔任高管會對企業(yè)表現帶來消極作用。

在家族企業(yè)中，第二類委托代理問題通常更為突出，大股東在進行掏空行為時，主要是權衡家族聲譽的損失（如被證監(jiān)會處罰或被公眾指責）與獲得的利益。以往的研究表明，聲譽是公司的一項重要無形資產，可以為企業(yè)家?guī)硎找妗Ｒ虼耍x擇非家族董事長，在一定程度上可以將家族聲譽與董事長聲譽、企業(yè)聲譽分開，同時也加大了外部監(jiān)督的難度。此時，控股家族實施掏空行為的動機增強，與中小股東的利益沖突更加嚴重。

在中國家族企業(yè)中，中小外部股東獲取信息的途徑有限，企業(yè)披露的信息是他們獲取信息的一項重要途徑。已有關于企業(yè)信息披露質量的研究一方面是公司特征對企業(yè)信息披露的影響，另一方面是公司治理結構對企業(yè)信息披露質量的影響，鮮少從高管特質角度出發(fā)。基于以上分析提出如下假設1：

假設H1：非家族成員擔任董事長的企業(yè)信息披露質量較低。

進一步，為驗證非家族成員擔任董事長的擋箭牌效應，本文繼續(xù)驗證非家族成員擔任董事長是否加劇了控制家族的掏空、侵占行為。以往研究表明，上市公司大股東處于自身利益考慮，在掌握公司控制權的情況下，很可能任命取得信任的經理人作為公司高管，從而進行不合理的關聯方交易，以此對公司進行“掏空”。已有研究表明大股東對公司資產的掠奪主要還是通過關聯交易、資金占用等方式。因此，本文選擇資金占用情況和關聯交易行為來衡量家族企業(yè)控制家族對中小股東權益的侵占。據此提出如下假設：

假設H2：非家族成員擔任董事長的企業(yè)資金占用情況更加嚴重。

假設H3：非家族成員擔任董事長的企業(yè)關聯交易行為更加嚴重。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文選取2010到2018年滬深A股家族上市公司為研究樣本。對于家族企業(yè)的定義參考CSMAR數據庫。為了確保樣本的可靠性，本文對金融類、ST處理的上市公司樣本進行了剔除。本文家族企業(yè)信息披露數據來源于上交所每年公布的“上市公司每年信息披露工作評價結果”及深交所網站公布的“誠信檔案”。家族企業(yè)基本信息及財務數據來源于CSMAR數據庫，關聯交易數據來源于CNRDS數據庫。本文對模型中所有連續(xù)變量進行了上下1%水平的縮尾處理。

（二）模型設計

由于本實驗的被解釋變量QD為有序變量，因此構建了ordered-Logistic回歸模型對假設H1進行檢驗：

其中：QDit為因變量，NF_Chairit為自變量。本文還控制了反映企業(yè)財務狀況的變量、反映企業(yè)管理結構的變量，具體變量定義見表1。

根據前文的分析，采用如下模型對假設H2、假設H3進行檢驗：

四、實證分析

（一）描述性統計

各主要變量的描述性統計如表2所示。本文對回歸變量進行 spearman 相關性檢驗，相關性矩陣中所有變量間系數均小于 0.5，說明變量間沒有嚴重的多重共線性問題。

（二）回歸分析

回歸結果如表3所示：第一，企業(yè)信息披露質量與非家族成員擔任董事長呈顯著負相關關系，與本文假設H1相符。第二，非家族成員擔任董事長時，企業(yè)資金占用水平顯著高于家族成員擔任董事長的企業(yè)，本文假設H2得到驗證。第三，非家族成員擔任董事長的企業(yè)關聯交易水平顯著升高，與本文假設H3相符。

表1 主要變量及其定義

表2 描述性統計

五、內生性檢驗

本文利用家族企業(yè)董事長變更這一事件，采用雙重差分模型（DID）進行檢驗。分別設置實驗組和對照組，實驗組為董事長由家族成員變更為非家族成員的企業(yè)，對照組為董事長一直由控制家族成員擔任的企業(yè)。采用異時DID法，模型如下：

其中，CHANGE虛擬變量，當樣本為實驗組時取值為1，樣本為對照組取時值為0。POST為虛擬變量，實驗組樣本董事長發(fā)生變更后的年度觀測值取值為1，變更前取值為0。

表3 主回歸結果

表4 內生性檢驗

表4列示了各被解釋變量的回歸結果，與假設及上文檢驗結果相符。

六、結論與啟示

本文從我國家族企業(yè)選用非家族董事長這一現實現象出發(fā)，實證檢驗了非家族成員擔任董事長對企業(yè)第二類代理問題的影響，結果表明非家族成員擔任董事長的家族企業(yè)信息披露質量更低。進一步研究發(fā)現非家族成員擔任董事長的企業(yè)資金占用程度更高、關聯交易水平更高。這一實證結果表明，家族企業(yè)董事長由非家族成員擔任時，由于企業(yè)聲譽和家族聲譽一定程度上的分離，使控制家族侵占外部股東利益的動機增強，非家族董事長作為控制家族的擋箭牌，使控制家族侵占中小股東權益的行為更加嚴重。