供給側改革新藍圖

孫銳

《意見》在新冠肺炎疫情沖擊下的兩大“收官之年”發布，釋放了中央對中國經濟增長前景的信心和供給側改革向深水區推進的政策信號。

4月9日，中共中央、國務院對外發布首份要素市場化配置文件《中共中央國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》（下稱“《意見》”）?！兑庖姟贩謩e提出了土地、勞動力、資本、技術、數據五個要素領域深化改革的方向，旨在促進要素自主有序流動，提高要素配置效率，進一步激發全社會創造力和市場活力。

《意見》與十八屆三中全會、十九大、十九屆四中全會關于要素市場化改革的思路高度一脈相承，是中央第一份以要素市場化配置為主題的文件?！兑庖姟吩谛鹿诜窝滓咔闆_擊下的兩大“收官之年”發布，釋放了中央對中國經濟增長前景的信心和供給側改革向深水區推進的政策信號。

面對新冠肺炎疫情的劇烈沖擊和隨之而來的內外風險挑戰，中國一方面加大逆周期調節力度，幫助企業和居民渡過短期難關;另一方面改革的步伐不停，出臺了面向未來的要素市場化配置改革的綱領性文件。這將成為中國應對疫情沖擊和全球性經濟衰退，進一步釋放經濟活力、深化供給側結構性改革、推動高質量發展的重要舉措。

招商銀行表示，此次《意見》是供給側改革進一步深化的綱領性文件，旨在提升中國經濟的潛在增速。文件基本涵蓋了要素市場化改革的方方面面，其中不少方向已提出多年，但未能取得實質性進展。由于《意見》并未明確改革的實施細則和時間表，未來需密切關注相關領域的政策動態，從而判斷哪些領域將成為要素市場化改革的突破點。根據目前信息，資本市場、數據市場、戶籍制度的改革可能先行。

國海證券表示，《意見》加速中國經濟長期增長，為社會增強創新動能，可以說是當前危機倒逼改革的明顯體現?？v深對比來看，相對于2008年的國內放水與當前國際的貨幣大放水，市場化改革引導各類要素協同向先進生產力集聚，凸顯了中國政府的政策定力和面對困難能夠抓住主要矛盾的優秀執政能力。

《意見》首次將數據要素和其他要素并列，明確將數據作為一種新型生產要素寫入政策文件，標志數字經濟新業態的舉足輕重的地位。這將加速5G基礎設施、工業互聯網、云計算、物聯網、人工智能等的建設需求，將為新基建發展進一步釋放空間，數字技術作為經濟增長新引擎地位凸顯。同時，土地、勞動力等要素改革有利于生產要素的流動與平衡社會財富的分配，對于刺激內需將產生持續而深遠的影響，利好消費板塊。資本和技術要素市場的深化改革，對資金流、信息流、人才流的正向引導，將廣泛促進科技成果的有效轉化，將助推社會經濟的基本面持續向好，為經濟的可持續發展提供良好的環境。各個要素之間相輔相成，共同助力社會生產力進入嶄新階段。

對于資本市場而言，國海證券表示，深化要素市場改革，意在推進體制改革，在長周期的市場化、法治化過程，政策紅利催化下，A股部分板塊有望迎來利好。

政策出臺背景

生產要素指進行社會生產經營活動時所需要的各種社會資源，隨著社會經濟發展，生產要素的內涵日益豐富。生產要素的配置水平，制約了社會經濟的創造力與活力。目前，國內經濟中存在要素流動性不足的問題，中國商品和服務價格97%以上由市場定價，但土地、勞動力、資本、技術、數據等要素市場發育相對滯后，影響了市場對資源配置決定性作用的發揮，成為高標準市場體系建設的一個突出短板。

國海證券表示，在國內經濟下行、國外環境惡化的背景下，深化要素改革意義深遠。

首先，從國內宏觀環境來看，自2010年開始中國GDP增速總體呈下滑趨勢，結構性、體制性、周期性矛盾相互交織。而2020年是中國全面建成小康社會和“十三五”規劃的收官之年，面臨著三大攻堅戰的任務和挑戰，同時新冠肺炎疫情沖擊和貿易戰等逆全球化加大中國經濟下行壓力，基建、消費和投資都出現一定程度下滑，經濟發展動力不足，中國亟需向改革要速度。

光大證券也表示，《意見》的發布適應當下要素格局發生變化的宏觀環境：中國國內要素稟賦已經進入資本過剩、勞動稀缺的格局，根據聯合國人口署，20-59歲的勞動年齡人口增量已經轉負，且到2028年都將處在下行通道中，人口紅利漸行漸遠，未來需要政策加大支持力度、推動經濟增長。同時，雖然中國商品和服務基本可以實現由市場定價，但土地、勞動力、資本、技術、數據等要素市場發展滯后，影響市場發揮對資源配置的決定性作用。

其次，從國際宏觀環境來看，當下海外疫情蔓延，全球價值鏈受阻，形勢嚴峻。4月9日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔利娜 ·格奧爾基耶娃表示，2020年全球經濟將急劇跌入負增長，預計將出現上世紀30年代經濟大蕭條以來最糟糕的經濟后果。

國海證券表示，在這種內憂外患背景下，中國積極出臺《意見》，釋放改革紅利，會對經濟形成短期托底和中長期支撐，對A股市場也是一個重磅利好。

五大要素改革

光大證券表示，《意見》的發布是落實十九屆四中全會精神，供給側改革進一步深化的體現。在中國人口紅利漸行漸遠、金融周期下行的大背景下，經濟社會的癥結更多由需求側轉向了供給側，即十九大報告所說的“中國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾?！币虼?，改革的方向也逐漸從市場化程度較高的商品市場轉向了市場化程度還不那么高的要素市場。

從生產函數的角度來看，生產要素主要包括勞動、資本、土地、全要素生產率等，而全要素生產率的提升就要依靠十九屆四中全會決定中提到的知識、技術、管理、數據等生產要素。而《意見》就土地、勞動力、資本、技術、數據等生產要素的市場化改革方面提出了具體要求。

首先，《意見》提出的土地要素改革思路在于提升土地要素靈活性，通過推動不同土地類型的合理轉換增加土地供給，提升土地使用效率。建立城鄉統一的建設用地市場是土地市場化改革一直以來的方向，但始終沒有突破性進展。《意見》明確提出“制定出臺農村集體經營性建設用地入市指導意見”，表明在農村建設用地中占比較小的農村集體經營性建設用地將成為農村土地改革的突破口。此外，《意見》還提出深化產業用地市場化改革、鼓勵盤活存量建設用地，以及完善土地管理體制。

國海證券認為，土地要素改革加速城鎮化進程，是釋放經濟活力的重要舉措。

改革開放以來，中國土地市場化程度相對滯后，2016年，中國建設用地面積占比為4.1%，遠低于英國的8.3%和日本的8.9%，仍存在著較大發展空間。

《意見》提出要著力增強土地管理靈活性，一方面靈活產業用地供應體系，通過健全長期租賃、先租后讓、彈性年期供應、作價出資（入股）等改善工業用地市場的供應來源，鼓勵工商資本扎根鄉鎮、振興鄉鎮。另一方面靈活土地計劃指標管理，探索建立全國性的建設用地，補充耕地指標跨區域交易機制，通過建立健城鄉統一的建設用地市場，盤活存量建設用地，多管齊下進一步挖掘城鎮化空間，為全面推開農村集體經營性建設用地直接入市打下基礎。

總體來看，國海證券認為，《意見》掙脫了傳統土地管理方式的束縛，強調土地政策順應經濟發展方向，加速了城鎮化進程，并在一定程度上刺激消費，提振居民購房需求，尤其在當前新冠肺炎疫情不確定環境下，擴大內需是穩定經濟的重要抓手，深化土地改革影響重大。

其次，勞動力的市場化配置方向是自由流動，減小勞動力市場的摩擦和錯配。一是戶籍制度改革，《意見》提出“放開放寬除個別超大城市外的城市落戶限制，試行以經常居住地登記戶口制度……推動公共資源按常住人口配置”。目前內地僅北京、上海、廣州、深圳和天津符合超大城市標準，其中只有北京和上海仍保持嚴格的落戶限制，其他三地都已不同程度放寬落戶標準。同日，國家發改委印發的《2020年新型城鎮化建設和城鄉融合發展重點任務》指出，完全放開了300萬人口以下城市的落戶限制，鼓勵300萬以上人口城市取消重點人群落戶限制，推動城鄉融合。

《意見》還特別提出“探索推動在長三角、珠三角等城市群率先實現戶籍準入年限同城化累計互認”的新舉措，利好長三角和珠三角長期發展。此外，《意見》還提出完善技術技能評價制度，為海內外的人才流動提供進一步的便利。

國海證券認為，勞動力要素改革推動新人口紅利，是深化要素市場化改革的重要組成。

近年來，中國老齡化加速，勞動供需缺口擴大，人口數量紅利正逐漸消失，包括制度紅利和人才紅利的新人口紅利正逐漸形成。《意見》提出要著力引導勞動力要素合理暢通有序流動，一是深化戶籍制度改革，暢通落戶渠道，探索推動在長三角、珠三角等城市群率先實現戶籍準入年限同城化累計互認，這是繼2014年戶籍改革政策的又一深化，進一步放開了戶籍限制，是制度紅利;二是暢通職稱評審渠道，完善職稱評審制度，優化國有企事業單位面向社會選人用人機制，加大人才引進力度，這在以往政策上進一步從用人單位角度加快人才流動渠道，是人才紅利。

長期來看，勞動力市場化改革將打破勞動力流動限制，改善勞動力資源配置效率，是配合土地要素改革，推動內需、推動下一輪新人口紅利，促進經濟發展的新動力。同時，勞動力市場改革也同新型城鎮化建設和城鄉融合發展重點任務銜接，以深化改革戶籍制度和基本公共服務提供機制為路徑，打破阻礙勞動力自由流動的不合理壁壘，提高農業轉移人口市民化質量。

再次，資本要素方面，股票市場居于資本要素改革的首位，《意見》可視為對證監會“深改十二條”的進一步深化，完善發行、交易、退市、保護投資者等中長期制度性安排。債券市場的主要方向在于統一標準，未來不同市場的監管標準將趨同?！兑庖姟愤€提到要放寬準入，增加對小微企業和民營企業的金融服務供給，以及完善金融機構的退出機制。擴大金融開放方面，《意見》把人民幣國際化和資本項目可兌換置于首位。

在資本/資金價格方面，《意見》提出要“穩妥推進存貸款基準利率與市場利率并軌”，基本沿用了2019年一至三季度央行《貨幣政策執行報告》中的表述。

國海證券表示，資本要素改革提高資本可獲得性，是實體經濟增長的重要著力點。資本市場在解決資金來源、助推新舊動能轉換方面具有獨特優勢，一方面可以破除過剩產能和無效供給;另一方面可以吸引有競爭力的、創新的要素，通過生產要素的進一步解放、流動和優化配置，形成全面提高要素生產率的新格局。

《意見》提出著力完善多層次的資本市場制度，股票市場方面，完善股票市場發行、交易、退市等制度，完善投資者保護制度并制定出臺實施意見;債券市場方面，推進債券市場互聯互通，統一公司信用類債券信息披露標準，對公司信用類債券實行發行注冊管理制，同時增加有效金融服務供給，提升市場透明度，主動有序擴大金融業對外開放。上述舉措充分吸取了近年來中國資本市場發展的經驗和教訓，進一步增加了資本可獲得性，強化了市場的透明度和監管，引導社會資金投入到實體經濟中，對改善企業經營、提升消費者信心具有積極作用。

技術要素提高生產率，對推動經濟高質量發展具有重要意義。

第四，技術要素方面，創新是技術進步的原動力，也是提升全要素生產力的關鍵所在。《意見》提出從多方面完成對創新的激勵，包括強化知識產權保護、完善科技創新資源配置方式、加強產研結合、推動科技成果資本化、支持國際創新合作等。

國海證券表示，技術要素提高生產率，對推動經濟高質量發展具有重要意義?？萍际堑谝簧a力，是提升全要素生產率的關鍵所在。中國技術要素市場起步晚，在研發投入上與美、日、歐等第一梯隊水平仍有一定差距，在當前中國深入實施創新驅動發展戰略的背景下，盡快破除技術要素市場體制機制障礙的重要性不言而喻。

新《證券法》要求精簡優化證券發行條件，強化證券發行中的信息披露，推進市場化進程。此次《意見》涉及到幾點，總體為新《證券法》所聚焦的核心內容：制定出臺完善股票市場基礎制度的意見;堅持市場化、法治化改革方向，改革完善股票市場發行、交易、退市等制度;鼓勵和引導上市公司現金分紅;完善投資者保護制度，推動完善具有中國特色的證券民事訴訟制度。

長城證券表示，落實注冊制以推進金融供給側改革，將推進股市生態優化。

2019年，《證券法》修訂的主要亮點在于注冊制、信息披露、投資者保護、退市流程、監管力度與范圍及健全多層次資本市場體系等方面。新《證券法》也拓展了短線交易的行為人范圍、內幕交易的行為人范圍、操縱市場的行為人范圍，建立程序化交易的有關制度，完善上市公司收購及其信息披露要求、停復牌制度等。新《證券法》直擊現行制度痛點，對引領改革方向和凈化市場生態具有重要意義。

長城證券認為，注冊制是此次《證券法》修改的一個核心重要的內容。在總結上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的經驗基礎上，貫徹落實黨的十八屆三中全會關于注冊制改革要求和黨的十九屆四中全會完善資本市場基礎制度的要求，按照全面推行注冊制的基本定位，對于證券發行注冊制做了比較系統完備的規定。此次《證券法》修訂為實踐中注冊制的分步實施留出制度空間。

《中國證監會召開2020年系統工作會議》指出，要“平穩推出創業板改革并試點注冊制”;2019年年底印發的《深圳市建設中國特色社會主義先行示范區的行動方案（2019-2025年）》也提出，積極推動創業板注冊制改革早日落地，做好深市全面實施注冊制改革的準備工作。

長城證券認為，按照新《證券法》的規定和要求，2020年資本市場發行制度改革主攻方向就是將注冊制落地生根。

當前，科創板已經實行了注冊制，也發布了科創板科創屬性評價指標體系等系列政策，取得了一定的成績。數據顯示，截至2020年4月10日，年內57家公司登陸A股，其中26家登陸科創板，占比45.61%。但是尚存在一些制度空白，如雙重股權架構中超級大股東的規定等。

長城證券認為，新《證券法》定調改革方向與節奏，預計2020年創業板新股發行提速，未來注冊制的推廣，監管層可能依次在創業板、中小板和主板分三個階段有序推出以實現改革。在推廣過程中，應該會深刻全面總結上交所科創板注冊制改革的成功經驗，找出其中的制度盲點，在幾個板塊分別有序推出注冊制的相關部門規章，以及證券交易所的自律規則。

“T+0”仍需耐心

《意見》提出，制定出臺完善股票市場基礎制度的意見。堅持市場化、法治化改革方向，改革完善股票市場發行、交易、退市等制度。而在4月8日，金融委會議談及資本市場時提出，“不斷強化基礎性制度建設，放松和取消不適應發展需要的管制，提升市場活躍度?！?/p>

發行注冊制，退市常態化正在穩步推進中。在優化退市程序，實現常態化方面，新《證券法》刪除了暫停上市環節的有關規定，縮短了退市流程。此外，新《證券法》也刪除了終止上市交易的具體標準，而是將退市標準的決定權交給證券交易所，為未來退市制度改革留出空間。

此前，證監會于2019年11月份印發了《推動提高上市公司質量行動計劃》，分為七方面46項具體任務，圍繞信息披露有效性、公司治理規范化、市場基礎制度改革、退市常態化、化解風險隱患、提升監管有效性、優化生態等核心內容，這其中很多內容都將在2020年落地，落實新《證券法》精神。

長城證券提供的相關數據顯示，2019年有12家上市公司退市，創歷史新高?？傮w看，公司有幾類特征，不僅涉及財務類、交易類、重大違法類等“強制退”，也涉及吸收合并、連續三年虧損，其他不符合掛牌的情形，“出清式”置換等“重組退”，更有“主動退”，多元化退出渠道不斷拓寬。在2020年4月1日，上交所對*ST保千實施終止上市的決定，2020年A股第一只退市股誕生。另外，截至4月10日，ST銳電已連續19個交易日低于股票面值。按照風險警示板日漲跌幅5%計算，預計公司將因連續20個交易日低于股票面值，觸及終止上市條件。

注冊制的全面推進優化了資本市場的進入方式，而退市制度改革則成為提高上市公司質量，促進資本市場優勝劣汰的重要抓手。長城證券認為，一個健康的資本市場要提供順暢的進出通道，但中國2010-2019年均退市率僅有0.16%，較國際水平相距甚遠，這也導致了眾多經營不善的僵尸企業并未被淘汰，上市公司質量不高。

而在政策面也不斷加以研究推進。近日，證監會上市公司監管部主任蔡建春撰文表示，強化“優勝劣汰”的市場退出機制。新《證券法》取消暫停上市程序并授權證券交易所規定具體的終止上市情形。下一步，要進一步優化標準，簡化程序，拓寬渠道，加快形成強制退市、主動退市、重組退市以及破產重整等多元退出機制。與注冊制改革相適應，進一步提升退出制度的可預期性、可操作性，推進退市常態化。因此，長城證券認為，2020年相關政策可能提速，加快退市。

除了注冊制和退市常態化之外，交易制度如何改革呢？此前一直都沒有明確的方向，科創板也只嘗試了20%的漲跌停限制，市場對“T+0”交易制度改革呼聲很高。

為了保證股票市場的穩定，防止過度投機，A股市場實行的是“T+1”交易制度，即當日買進的股票，要到下一個交易日才能賣出。同時，對資金仍然實行“T+0”，即當日回籠的資金馬上可以使用。而對比國外比較成熟的市場實行“T+0”交易制度，如美股、日股、韓股等，一定程度上防止了過度投機，但也或多或少造成了暴漲暴跌。

長城證券認為，《意見》提出完善股市的基礎制度，市場對于國內證券交易“T+0” 交易制度改革期待許久，但如監管層表述目前條件尚未成熟。當前的核心還是要防范金融風險，避免市場波動。A股投資者還是以散戶為主，偏好追漲殺跌的趨勢投資，應該有一定的風險防范制度，如在一定時間內保留“T+1”交易制度，及必要的跌停板制度。此外，監管層需要建立系統性風險預警，有防范和化解風險的工具箱，以科技監管為支撐，進一步增強監管效能，為如包括“T+0”交易制度奠定技術基礎。

此前，監管層已表示推進監管科技基礎能力建設，加快構建新型監管模式。證監會明確提出要加強對證券期貨行業科技的監管，推動提升行業科技發展水平，表示積極探索區塊鏈等創新金融科技的應用。

如，在2019年發布的證監會深化資本市場改革12條舉措中，加快提升科技監管能力位列其中。證監會表示，將推進科技與業務深度融合，提升監管的科技化智能化水平，為“T+0”等制度實行保駕護航。

持續推動提升權益類基金占比，吸引外資以拓展中長期資金來源隨著近兩年A股對外開放的加深，外資持續流入，中國A股市場的投資者結構也在逐步向機構化方向推進。綜合來看，A股市場的制度體系日趨完善，而繼續深化市場化改革和對外開放需要交易制度方面的管制進一步放開。

對于“T+0”交易制度改革，監管方面出于審慎考慮，需要時間去論證研究。

基于上述原因，長城證券認為，對于“T+0”交易制度改革，監管方面出于審慎考慮，還是需要時間去論證研究。未來可以采取分步實施的方式。如，先對“T+0”交易實施較高的參與門檻，借鑒科創板、滬股通較高的投資者門檻設置經驗;選擇在上證50大市值低估值成份股先行試點，及時總結經驗。

提升公司質量

除了堅持市場化、法治化改革方向，改革完善股票市場發行、交易、退市等制度外，《意見》還提出鼓勵和引導上市公司現金分紅以及完善投資者保護制度，推動完善具有中國特色的證券民事訴訟制度等。

長城證券表示，此前證監會已啟動了公司治理專項行動，以實際控制人等“關鍵少數”為重點，對資金占用、違規擔保、內幕交易、財務造假等違法違規行為及時發現、及時制止、及時查處。監管穩妥推進基礎性制度改革，推動上市公司做優做強，努力提高投資者回報。

據Wind統計數據顯示，上市公司歷年分紅總額保持穩定上升趨勢。自2013年開始分紅總額同比增長率保持在4.5%以上。雖然近年來上市公司分紅總額上升，但上市公司平均股利支付率卻呈下降趨勢。2017年平均股利支付率達到近6年最低值后，2018年有所回升?？傮w上看，上市公司平均股利支付率維持在37%以上。

完善投資者保護制度，就要大幅提高證券違法違規的成本，重罰干壞事的人。

新《證券法》規定，對相關證券違法行為，有違法所得的，規定沒收違法所得。同時，較大幅度地提高行政罰款額度，按照違法所得計算罰款幅度的，處罰標準由原來的一至五倍，提高到一至十倍;實行定額罰的，由原來多數規定的三十萬元至六十萬元，分別提高到最高二百萬元至二千萬元（如欺詐發行行為），以及一百萬元至一千萬元（如虛假陳述、操縱市場行為）、五十萬元至五百萬元（如內幕交易行為）等。

推動完善具有中國特色的證券民事訴訟制度方面，長城證券表示，新《證券法》第95條第三款規定，投資者保護機構受50名投資者委托，就可以作為代表人參加訴訟;更為重要的是，在法院公告登記的情況下，可以為經證券登記結算機構確認的權利人直接在法院登記，除非投資者明確表示不愿意參加該訴訟，這就是所謂的“默示加入，明示退出”的美國集體訴訟的中國版本。

激活市場活力

此外，《意見》還提出，完善主板、科創板、中小企業板、創業板和全國中小企業股份轉讓系統（新三板）市場建設;穩步擴大債券市場規模，豐富債券市場品種，推進債券市場互聯互通;統一公司信用類債券信息披露標準，完善債券違約處置機制;健全多層次資本市場體系;逐步推進證券、基金行業對內對外雙向開放，有序推進期貨市場對外開放;逐步放寬外資金融機構準入條件，推進境內金融機構參與國際金融市場交易。

對于債券市場，《意見》提出要穩步擴大債券市場規模，豐富債券市場品種，推進債券市場互聯互通。

長城證券研報顯示，2010年后，政府支持債券、國際機構債、資產支持證券和可轉債等品種陸續出現，新品種債券數量也呈現上漲趨勢（2016年除外）特別是資產支持證券，2013-2019年期間數量從63只上漲至4209只，年復合增長率101.44%;資產支持證券發行金額從279.7億元增長至23628.70億元，年復合增長率109.47%。

從內部結構看，中國債市與股市基本相當。2013年，中國債市市值第一次超過股市市值，后有小幅回落，但總體呈上升趨勢，近年來，債市與股市市值比穩定在115%以上。這得益于中國債市近年規模顯著提升：中國債市市值年復合增長率達到20.20%，遠超股市市值年復合增長率12.88%。

長城證券表示，中國債市目前仍存在流動性不足、評級體系未能與全球接軌、缺乏對沖工具、信用風險等成為境外投資者入場的顧慮。而引進海外著名評級公司等金融機構，為債券市場發展提供良好信用支持，同時加大互聯互通機制，提高市場流動性。

彭博公司2019年4月初宣布，將中國債券正式納入彭博巴克萊全球綜合指數，并將在20個月內分步完成。完成納入后，人民幣計價的中國債券將成為繼美元、歐元、日元之后的第四大計價貨幣債券。這意味著，追蹤該指數的國際投資者將開始涌入全球第三大、規模超80萬億元人民幣的中國債券市場。

自2020年2月28日起，9只以人民幣計價的高流動性中國政府債券被納入摩根大通全球新興市場政府債券指數系列（GBI-EM），并將在10個月內分步完成。據悉，跟蹤GBI-EM的資產規模約2260億美元，中國國債完全納入后所占權重將達到10%的上限，也將成為該指數系列第一大計價貨幣債券。

長城證券認為，國際債券指數供應商先后將中國債券納入其主要指數，充分反映了國際投資者對中國經濟長期健康發展的信心，以及對中國金融市場開放程度的認可，將有利于更好地促進國際投資者與中國經濟合作共贏。

央行相關負責人表示，下一步將繼續引進更多國際評級機構跨境展業或在本土落地，促進中國債市評級質量和國際認可度提升。預計隨著債券注冊制發行，有理由相信未來債券市場的開放與債券品種有望不斷提升，債市發展迎來加速期。

此次《意見》再次聚焦健全多層次資本市場體系建設，提高產品創設能力。長城證券指出，自從股指期貨受限以來，中國資本市場缺少對沖工具，證監會批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權，中金所上市滬深300股指期權是對資本市場的利好。

滬深300ETF期權及股指期權推出，補充了目前股指期貨對沖工具的不足，將降低指數對沖的成本。同時大幅提高市場的覆蓋率和對沖效果，滿足資金風險對沖需求，將助力長期資金入市，提高市場參與度。

目前，市場上有131家證券公司、26家期貨公司開展股票期權交易業務。證券公司中，上證50ETF期權主做市商有10家，一般做市商有4家。期權做市業務將成為證券公司及期貨公司業績的另一增長極，龍頭券商及期貨公司將顯著受益。

此外，2019年市場REITs規模達到了227.8億元，同比下降7.2%。深交所表示將積極籌備公募REITs試點，一定程度上可以促進REITs規?；厣L城證券認為監管未來將不斷擴容金融產品，旨在服務實體經濟發展。

證監會多次表示，要繼續推進科創板制度創新，堅守科創板定位，鼓勵更多的硬科技企業上市，同時推進創業板改革并試點注冊制。并推動新三板改革平穩落地，協調推進公開發行、投資者適當性等制度創新。

長城證券表示，當前，新三板正在進行全面深化改革，多項關鍵改革舉措落地。新三板是多層次資本市場服務中小企業的重要平臺，其作為公開市場、場內市場、獨立市場，與滬深交易所錯位發展，共同打造制度多元、功能互補的多層次資本市場體系。

此外，《意見》還要求逐步推進證券、基金行業對內對外雙向開放，有序推進期貨市場對外開放;逐步放寬外資金融機構準入條件，推進境內金融機構參與國際金融市場交易。

長城證券預計，隨著中國疫情得到逐漸控制而主要發達經濟體因疫情而步入負利率時代，后續會有更多外資金融機構進入中國，境內機構國際化也將迎來新機遇。境內機構國際化迎來新機遇，但需聚焦海外風險防控。