下調A股企業盈利預測

李立峰

由于新冠肺炎疫情對國內經濟影響以及國外疫情蔓延情況均超預期，下調對2020年A股的盈利預測。

新冠肺炎疫情從1月中下旬在中國開始快速擴散，全國范圍內停工、停產，人員區域流動被嚴格限制，導致1月底至3月初中國國內投資、生產、消費處于幾乎凍結的狀態。盡管3月復工復產快速推進，國內經濟開始逐漸恢復，但仍然難以彌補前兩月疫情沖擊下的缺口，一季度國內經濟增速大概率為負。從PMI來看，2月PMI跌至歷史最低值35.7，反映生產和需求的PMI分別跌至27.8和29.3，低于2008年金融危機期間的最低值。3月PMI大幅回升至52，2月的低基數是導致3月PMI大幅改善的重要原因。從工業生產和企業盈利上來看，2020年1-2月，工業增加值累計同比下滑至-13.5%，工業企業利潤總額累計同比下滑至-38.3%。

截至4月13日，創業板一季報預告披露率為100%，主板和中小板披露率較低，根據一季報預告計算，創業板2020年一季報歸母凈利潤累計同比為-25.40%，較2019年年報（快報）計算出的43.32%大幅下滑;剔除溫氏股份和樂視網后，創業板一季報預告歸母凈利潤增速為-33.92%，較2019年年報（快報）的36.02%同樣有大幅惡化。行業方面，僅有色金屬、電子、商業貿易三個行業對創業板一季報業績正向拉動，其余行業全部為負貢獻。

海外新冠肺炎疫情仍處在爆發之中。目前已有數十個國家進入緊急狀態，這些發達國家國內生產和服務業陷入停滯，國內需求大幅下滑，失業率飆升，大量工廠裁員、關閉。3月主要發達國家和地區制造業PMI均已滑落至榮枯線以下，但由于海外諸多國家疫情拐點尚未到來，部分國家繼續延長停工、隔離措施持續時間，二季度海外經濟增長將受到巨大沖擊進入衰退區間，外需沖擊將對國內經濟復蘇形成拖累。

由于海外疫情對全球經濟增長沖擊目前難以衡量，外需收縮對中國出口影響程度難以量化，但可以預見的是，二季度外需的沖擊正在到來，除了部分出口抗疫物資以及受益于“疫情經濟”的行業外，出口業務占比較高的公司和行業將會受到明顯沖擊。預計二季度國內刺激政策將會逐步落地，包括對傳統基建、新基建、消費等目前已經陸續有刺激政策出臺，擴大內需政策將一定程度上對二季度的外需坍塌形成對沖。

下調對2020年A股的盈利預測。預計一季度將是全年業績增速最低點，后續將逐季回升，但年報中預計將有大量公司受疫情影響出現資產減值，導致全年業績增速在四季度可能再次下滑。定性來看，一季度國內經濟活動停滯將導致A股業績增速大幅下行;二季度逆周期政策開始發力，但外需斷崖式下行對出口造成拖累，由于內需仍是主導，總體上二季度A股業績增速將好于一季度;三季度海外疫情可能已經在一定程度上得到控制，全球性的刺激政策共振下，外需也開始逐步恢復，A股業績增速進一步回升;但由于疫情影響，包括商譽減值在內的資產減值規模將明顯增長，并反映在年報當中，導致年報業績增速再度回落。

下調2020年全A凈利潤增速至-2.08%- -0.59%（此前預期7.8%），全A（非金融）凈利潤增速為-7.10%--3.93%（此前預期6.8%）。此處使用了兩個預測模型來對2020年A股盈利增速進行預測，模型1是使用工業增加值、PPI來對非金融A股營收增速、凈利潤率進行擬合并預測，進而得到凈利潤增速的預測值;模型2是根據全A凈利潤占名義GDP比例并結合名義GDP預測值來對A股盈利增速進行預測。模型1預測得出2020年中性情況下，全A、全A（非金融）凈利潤增速分別為-2.08%、-7.10%;模型2預測得出2020年中性情況下，全A、全A（非金融）凈利潤增速分別為-0.59%、-3.93%。兩個模型預測結果總體較為接近，可以相互印證，表明模型總體上較為合理。