我國股票市場與宏觀經濟的協整關系分析

■李曉桐

（哈爾濱商業大學經濟學院）

1 引 言

宏觀經濟發展情況直接反應了一個國家或地區經濟發展的總體態勢。股票雖然本身是無價值的，但股票的發行流通能夠起到社會資金調節分配的作用。根據溫鵬[1]、張培源.[2-3]以及王艷歌[4]等人的研究發現，宏觀經濟與股市具有十分緊密的聯系，二者存在某種規律現象。根據道氏理論，股市受到宏觀經濟的影響同時也反映了宏觀經濟的發展狀況并對宏觀經濟產生重大影響。因此，識別宏觀經濟中重要變量與股票市場是否具有長期穩定關系，以及關聯程度如何，不僅對宏觀經濟與股票市場健康科學發展有重要現實意義，而且探討了宏觀經濟中重要變量與股票市場的數量關聯性，為后期進一步探討二者的關系奠定了理論基礎。

為探索宏觀經濟中重要變量與我國股票市場的是否具有長期穩定關系，本文利用協整模型來進行探討。

2 理論模型

協整理論是由Engle與Granger在1987年首次提出，并進行嚴格的理論推導以及分析了其可行性的基本框架。協整模型分析非平穩經濟變量之間數量關系的最主要工具之一，能夠較好的識別變量間存在的長期穩定的關系。在經濟、金融中有著廣泛的應用。因此，本文利用協整模型來識別宏觀經濟中重要變量與我國股票市場間是否存在長期均衡關系。現將協整型介紹如下：

記X={X1,X2,…,Xt}均是d階單整，記Xt～I(d)。若存在向量A=(α1,α2,…,αt)使得，其中b＞0,則認為X是(d,b)階協整，記做，A為協整向量。

3 實證分析

3.1 數據選取

在指標選取上，本文尊重如下原則：首先為經濟社會中有重要影響且能夠反映宏觀經濟總體發展狀況的指標；其次數據的可獲得性與科學性；最后各變量間的時間維度要統一。以上三個原則，本文選取時間段為2009年12月到2019年7月，具體指標如表1所示：

表1 各變量名稱與單位

滬深300指數是我國最重要的綜合指數，它綜合了我國上海、深圳兩大股票市場中最具代表性的股票，能夠較為準確的反映我國股票市場的發展情況，因此選擇滬深300作為我國股票市場的代理變量。

其余宏觀經濟指標均是能夠反映我國宏觀經濟發展情況的變量。

3.2 數據處理

由于本文使用的是月度數據，而GDP最高頻為季度數據，因此本文使用Denton模型將季度數據轉換成月度數據。滬深300指數由于只有日度數據，因此本文采取使用月度平均值作為該月度的代理觀察值。

由于指標間的量綱不同會導致模型擬合不準，使得結果出現偏離實際情況，為此，需要將各變量進行標準化處理。本文選用正態標準化，該方法保障數據分布的正態性，使得建模更加準確。模型形式具體如下：

其中xij表示第i(i=1,…,10)個變量第j(j=1,…,114)期的觀察值。表示第i個變量的平均值，表示i個變量的標準差。

3.3 變量檢驗

變量是否平穩，將會大大影響模型的結果質量，因此需要對模型的平穩性進行檢驗，下表2位各變量的單位根檢驗結果。

表2 各變量的單位根檢驗

由表2可以看出各變量的P值均小于0.05說明各變量是平穩時間序列，適合建立模型。

3.4 Granger因果檢驗

Granger因果檢驗是由Granger所創立的，用于檢驗變量之間是否存在理論上的因果聯系。其在時間序列中有著廣泛的應用。根據表2可知各變量在一階差分后均呈現出平穩現象，因此本文在進行因果檢驗時選擇滯后階數為一階。下表3為各變量與股票市場的因果關系情況

表3 股票市場與各宏觀變量的因果關系檢驗

根據表3可以得到：各變量間的Granger因果檢驗的P值均小于給定的顯著性水平0.05，拒絕原假設，說明宏觀經濟各變量與股票市場存在理論上的因果聯系。可以進行下一步分析。

3.5 協整關系檢驗

根據協整理論可知，當兩變量存在協整關系時，由兩個變量構建的回歸方程的殘差應該是平穩的，對回歸殘差進行單位根，滯后階數平穩即可以說二者是幾階協整。具體檢驗模型如下：

若μi～RUT(k)(k階平穩），則Y與Xi是k階協整。

下表4為各宏觀變量與股票市場的回歸結果及殘差單位根檢驗結果，具體如下：

表4 宏觀變量與股票市場的回歸方程及殘差平穩性檢驗

由表4可以得出如下信息：各回歸方程雖然截距項均不顯著，但是各變量的系數均顯著，從回歸系數上來看宏觀變量對股票市場的影響順序為：貨幣供應量(0.532)、GDP(0.479)、全國工業價格指數(0.186)、過房景氣指數(0.167)、全國商品價格總指數(-0.203)以及CPI（-0.266）。從殘差平穩性來看，對殘差進行一階單位根檢驗其結果P值均小于0.05說明各變量回歸殘差一階平穩，表明宏觀經濟變量與股票市場均存在一階協整關系。

總 結

本文運用協整模型來探究我國宏觀經濟中有重要作用的變量與股票市場是否具有長期穩定的關系。經過模擬表明：宏觀經濟變量于股票市場存在一階協整關系。從回歸結果來看，除全國商品價格總指數以及CPI外其他重要變量對股票市場的發展均有正向的影響效應。