基于中國資產證券化規模與結構的研究分析

一、前言

“盤活存量資產”廣受企業、商業銀行乃至國家機關的關注，同時對于“深化改革”也是一個重要的問題。關于資產證券化，國內學者很早就進行了相關的研究，但主要是對商業銀行信貸資產、不良貸款、住房抵押貸款等的研究，關于中國資產證券化發展整體規模及其結構分布的研究較少。受“次貸危機”影響，中國資產證券化業務發展受到了較大的掣肘。2012年中國人民銀行重新啟動資產證券化，我國的資產證券化業務得到了很大程度的發展。

二、中國資產證券化規模

自央行2012年重新啟動資產證券化以來，資產證券化越來越成為企業主要融資方式之一，其總體發行規模從2012年的284.12億元，到2018年的20119.97億元，發展較快。

根據2013年至2018年各類產品的發行規模來看，企業資產證券化和信貸資產證券化是主要成分，其發行規模占有較大比重，其市場廣闊（見表2-1）。

表2-1 各類產品2012至2018年發行規模 單位：億元

三、中國資產證券化結構分布

（一）交易結構。與美國等發達國家不同的是，我國根據基礎資產和監管審核機構的不同將資產證券化產品分為信貸ABS，企業ABS和資產支持票據市場。我國實行資產證券化初期，信貸ABS占據著主要的市場份額，企業ABS發行量雖然遠不及信貸ABS，但是其增速較快，在2016年企業ABS發行量為5064.68億元，開始超過當年信貸ABS發行量1156.15億元，并保持著主要的市場份額，而ABN市場發展比較緩慢，近兩年才發展起來，市場份額較小，但其增速很快，2018年的增速為119.37%。未來預期發展較好。

（二）行業分布結構。基于交易結構分布特征，在信貸ABS行業分布中，制造業在資產證券化中占比最高，達到了19.65%。在企業ABS行業分布中，制造業和房地產業占比較高，占比依次為31.33%和27.88%。其他行業相較于這兩個行業占比差異明顯。而在ABN市場行業分布中，制造業占比也尤為突出，達到了25.09%，其次是電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，占比將近20%，其他行業占比則相對較低。

（三）區域分布結構。信貸資產證券化主要集中分布在廣東省、江蘇省、浙江省、山東省，占總規模將近40%；企業資產證券化主要分布在廣東省、江蘇省，分別占比為15.32%、7.02%；資產支持票據占比較大省份為江蘇省、山東省、廣東省、浙江省。資產證券化在區域分布視角下展現出區域不平衡性與分布情況相似性。資產證券化區域分布主要集中在廣東省、江蘇省、山東省等省份。在地理區位分布上以資本市場更發達的東部沿海省份為主，中西部地區及東北地區較少。

四、研究結果

（一）中小企業沒有成為主要受益者。自2012年央行重新啟動資產證券化以來，中國資產證券化得到了快速發展，其占中國債券市場比重不斷擴大，資產證券化正成為一種“熱潮”。但是中國資產證券化的融資作用在中小微企業中并不明顯。國營企業以及大型民營企業占大多數市場份額。而中小型企業由于其資產份額小，且風險相對較高，所以并沒有成為資產證券化市場的主要受益者。而資產證券化最初的設計原理，即通過將企業未來的收益打包出售以獲得現金流，使發行者本身的信譽以及資產狀況不成為發行的主要干擾項，其特點本身適合于中小企業融資。而我國資產證券化仍然成為大型企業的俱樂部，中小微企業融資問題仍值得繼續關注。

（二）主要集中在制造業。無論是信貸ABS、企業ABS還是資產支持票據在行業分布上主要集中分布在制造業，而企業ABS在房地產行業也較為集中，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業在資產支持票據中比重也較大。

（三）地域分布不均。從地域分布來看，無論是企業資產證券化、信貸資產證券化還是資產支持票據，其地域分布都主要集中于廣東、江蘇等沿海省份，而中西部省份的占比則相對較低，中西部地區資產證券化發展相對滯后，地域分布不均。

五、對策與建議

（一）加強對中小企業融資的政策扶持力度。目前我國證券化融資的企業大多是實力雄厚的國營企業，對于那些自身實力不足的中小企業，實行資產證券化風險較大，融資成本較高。而作為中小企業融資主要來源的銀行由于資本充足率、貸款撥備率及風險控制的要求，中小企業融資依舊面臨著嚴峻的形勢。因此，政府應加強對中小企業融資的政策扶持力度，積極鼓勵并引導中小企業融資方式的創新發展。中小企業集合資產證券化應作為一種新的發展方向，由于集合資產證券化參與企業眾多，可以降低發行成本和信用風險，提高中小企業資產的流動性，還可以利用企業集合資產規模經濟效應，有效緩解中小企業融資問題。

（二）完善相關法律體系。我國資產證券化發展較晚，與資產證券化相關的法律法規還不夠完善，以企業資產證券化為例，目前存在的法律問題主要是還沒有建立比較完善的資產證券化上位法，在推進資產證券化的過程中就會導致與其他領域上位法之間的沖突，此外政府還應加強規范資信評級業和資產評估業的不合規操作，因此政府應盡快完善與資產證券化相關的法律法規和會計條例，簡化資產證券化的審批程序，使我國資產支持證券的發行更為標準化，同時也讓更多的機構能夠參與到資產證券化活動中來。

（三）加強市場監管。為保證資產證券化的健康有序發展，不僅需要法律為支持，還要以國家監管為保障。資產證券化是一個復雜的融資過程，涉及的機構眾多。監管機構應該加強市場監管，保證各個操作環節都依法規范運行，有利于維護市場的穩定，起到防范金融風險的作用。

（四）完善信息披露制度。在資產證券化的發行過程中，我國的信息披露程度并不高，受到發行機構分散、資產池同質性低等客觀因素影響。這就需要對我國證券交易平臺進行完善，提升資產證券化產品的透明度，不斷提高服務質量和效率，打造高效的市場交易機制。