治理結構對上市公司績效的影響

于琪 董程博

【摘要】? 在信息技術業高速發展的戰略機遇期，如何提高公司財務績效成為公眾關注的焦點。根據現有研究，公司治理結構和財務績效存在著一定的聯系，但這一聯系在信息技術行業的適用性還需驗證。文章通過多元線性回歸和RANSAC程序證明，在信息技術行業生命周期中的“發展階段”，股權高度集中會降低決策的效率，適當程度的股權制衡有助于公司績效的提升。流通股比例高導致股權分散，而高比例的法人持股則有助于維持股權結構的穩定，從而有助于提升績效。獨立董事制度的有效實施可以幫助公司提升績效。

【關鍵詞】? ?信息技術業;治理結構;績效;多元回歸

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2020）05-0076-03

一、引言

良好的治理結構作為公司健康運行、高速發展的基本條件，對提升財務績效有非常積極的促進作用。目前我國的公司治理結構一般采用“三會一層”互相制衡的形式，但仍存在股權過度分散或一股獨大、獨立董事不夠獨立、內部監督活動不到位等現象。本文以分析信息技術行業上市公司的治理現狀為基礎，探索治理結構與公司績效的內在關聯性，并提出有助于提高信息技術業上市公司績效的建議。

二、文獻綜述

孫康等（2018）以2016年我國深市A股上市公司財務數據為樣本，證明了管理層激勵的提高有助于提升其工作積極性，從而提高公司的財務績效。朱信貴（2017）通過研究發現，股權結構會對監事會職能發揮產生影響，而黨組織參與治理會提高部分公司監事會工作的有效性。何瓊等（2019）通過分析2014—2016年在創業板上市的公司數據，驗證了股權的集中程度和公司財務績效正向相關，但股權制衡情況與公司績效的相關關系并不明顯。目前國內學者關于公司治理結構和公司績效之間關系的研究大多以A股上市公司為樣本分析，對各個行業的單獨分析并不全面。考慮到行業之間的差異性，有必要在將這些結論應用于特定行業中時加以驗證。

三、研究設計

（一）研究假設

李士梅、李強（2019）研究我國A股制造業上市公司數據發現，股權集中度和財務績效呈負相關。按照Shleifer等（1986）的觀點，提升大股東的持股比例有利于其對管理者進行更有效的監督，弱化小股東搭便車傾向對公司管理的影響。但大股東也可能憑借其控制權做出有損少數股東權益的行為。結合我國上市公司“一股獨大”現象普遍存在的現狀，本文認為，信息技術業作為相對新興的行業，行業環境具有較大的不確定性，經營決策不能依靠少數大股東。股權集中可能會給流通股小股東造成損害，不利于公司業績的提升。流通股比例低可能會造成內部決策集中于少數人，缺乏公平和效率。由此提出假設1和假設2：

H1：第一大股東持股比例與公司績效負相關。

H2：第一大股東持股優勢與公司績效負相關。

我國的法人股股東多為機構法人，整體來看更注重企業的長遠價值，較流通股股東更為理性，且具備較全面的專業知識素養，法人股占比高可能會有助于提升公司績效。由此提出假設3和假設4：

H3：流通股比例與公司績效負相關。

H4：法人股比例與公司績效正相關。

獨立董事制度是在我國股權高度集中的背景下產生的，其目的是集中外部專家力量進行戰略決策、加強監督。獨立董事有效發揮作用有助于提高公司績效。由此提出假設5：

H5：獨立董事比例與公司績效正相關。

（二）數據來源與樣本選擇

通過RESSET數據庫、CCER數據庫，我們選擇了2016—2018年滬深兩市上市的信息技術業上市公司為樣本，剔除被特別處理的公司以及存在異常數據、缺少數據的公司，最終取得研究樣本共273個。

（三）變量選取與模型構建

1.被解釋變量。目前被普遍使用的公司財務績效評價指標有EPS、AOE等，考慮到使用單個指標衡量財務績效有失偏頗，為更全面綜合地反映公司的財務績效，本文采用主成分分析的方法確定財務績效綜合評價的公式，以財務績效綜合評價公式和EPS作為被解釋變量。

2.解釋變量。本文從股權結構、股權屬性、獨立董事比例三方面評價公司的治理結構，選擇了5個解釋變量，旨在全面、客觀描述公司治理結構的特點。

3.控制變量。資產負債率是描述資本結構構成的指標，反映債權人對公司的影響程度。資產規模體現了公司的資產實力，資產規模大的公司往往更成熟、有更高的收益水平，影響治理結構對公司績效影響的分析，因此將其作為控制變量。

本文針對上述因素對公司績效的影響，構建模型：

四、實證分析

（一）主成分分析

使用SPSS 20.0軟件對選定的公司績效評估指標進行主成分分析。

通過主成分分析，從以上9個指標中提取出三個公因子F1、F2、F3，公因子的方差貢獻率分別為32.19%、23.17%、15.05%，累積達到70.42%，可以較好地解釋9個指標反映的信息。

得到每個因子的公式和公司績效F的計算公式：

（二）描述性統計

通過對樣本進行描述性統計，TOP1均值為15.03%，最大值62.73%，呈右偏分布，峰度為0.791，分布較為平緩。信息技術業第一大股東持股比例的平均值較小，但不同公司之間存在較大的差異。流通股比例均值為69.26%，股權流通性較強。法人股比例均值為9.94%，占比適中。獨立董事比例均值為37.68%，符合我國關于獨立董事占比不少于1/3的要求。

（三）變量間相關性分析

為了明確變量間的關系，在進行回歸分析前使用SPSS進行變量間的皮爾遜偏相關分析，控制DA、AS變量的影響，得到Pearson相關系數見表4。

從相關系數表可以看出，TOP1、CP、LP和F存在顯著的相關關系，其中TOP1、CP和F成負相關，LP和F成正相關。TOP1、Z指數、CP和EPS存在顯著的相關關系，其中TOP1、CP和EPS成負相關，Z指數和EPS成正相關。DP和F不存在顯著的相關關系。

（四）多元線性回歸分析

以公司績效F為因變量，TOP1、LP、CP為自變量，DA、AS為控制變量，利用SPSS對變量進行多元線性回歸分析。首先使用SPSS進行多重共線性測試，變量間不存在多重共線性。ANOVA分析結果中Sig<0.05，自變量和因變量之間存在線性關系。

回歸結果如下：

通過回歸，證明公司績效F和CP、LP之間的線性關系顯著，但TOP1的系數未能夠通過T檢驗，說明TOP1和F之間的關系不是線性關系。本文通過描繪圖像來反映TOP1和F之間的關系。由于部分公司尤其是家族企業存在第一大股東和其他大股東決策立場基本一致的現象，導致這部分公司雖然第一大股東持股比例不是很高，但決策仍十分集中，TOP1數據中含有噪聲。使用RANSAC算法濾波得到去除極端值后的曲線見下圖。可以看出，TOP1和F整體成負相關，且是指數形式相關。

（五）穩健性檢驗

為保證治理結構和公司績效之間的關系的可靠性和穩健性，本文以EPS替換公司績效綜合評價指標F進行分析，得到的結論相同，說明研究結論具有穩健性。

五、結論與建議

（一）研究結論

經對選定樣本的研究分析，本文得出以下結論：

1.股權集中不利于公司績效的提升，二者間的負相關關系不是線性關系。股權集中到一定程度時，大股東基本掌握了決策權，此時繼續集中股權對公司績效的負面影響擴大的速度會下降。股權制衡度和公司績效正相關，股權制衡可以防止第一大股東依靠持股優勢過度追求自身利益，做出有損公司長遠利益的決策。

2.流通股占比高、法人股占比低對公司績效的提升有消極影響。持有法人股的機構投資者更關注公司的長期價值，法人股股東決策比流通股股東更有效，且法人股比流通股更穩定。流通股使股權分散，且部分流通股股東缺乏專業知識，容易盲從，不利于公司績效的提升。

3.獨立董事比例和公司績效的相關關系不顯著。這可能與我國普遍存在的“獨董不獨”現象有關。獨立董事缺乏獨立性，部分獨立董事缺乏對公司的責任感，不能對公司績效的提升起到應有的積極作用。

（二）對策和建議

基于以上結論，本文就如何提高信息技術行業上市公司績效提出如下建議：

1.注重股權制衡，防止一股獨大。第一大股東掌握公司控制權，容易使決策有失理性。股權過度集中不利于公司在新興行業中發展壯大，信息技術行業作為一個正在高速發展的行業，競爭激烈，充滿不確定性，需要不斷創新和突破。傳統行業可能可以在大股東的集中控制下依靠穩定的經驗平穩發展，但信息技術業的特點決定了公司治理必須集思廣益、充分吸取多方經驗，才能做出更理智的決策。

2.保證獨立董事獨立性，提升獨立董事責任感。獨立董事的設立是對權力進行監督、制約和平衡，獨立董事行使職能應不受公司主要股東或實際控制人的影響。但目前我國普遍存在獨立董事缺乏獨立性的現象，獨立董事不能盡職盡責起到監督作用，部分獨立董事把這項工作當作獲得外在利益的來源，對公司狀況缺乏足夠的了解，更無從進行監督和建議，甚至會出現“電話履職”的現象。這一現象出現的原因在于獨立董事承擔的責任與權益不對等，造成“在其職不謀其事”的后果。公司應當在結合獨立董事工作績效的基礎上給予獨立董事相應的激勵，如采用股票期權的方式進行激勵，可以促使獨立董事提升責任感、為公司創造更大利益。

3.引進機構投資者，維持股權結構穩定。機構投資者一般具有較強的抗風險能力和較高的專業素質，在做出投資決策前有足夠的人力物力去收集信息、進行理性的分析，不容易出現小股東“搭便車”的現象。機構投資者可以利用其充足的資金進行組合投資，使投資更加有效。以投機為目的的小股東相對短視，風險承受能力較弱，投資周期較短，因此過度分散的股權不利于公司股權結構的穩定。通過引進不同性質的機構投資者，可以使股權結構更加穩定，降低風險。

【主要參考文獻】

[1] 李炬波，薛洪巖，姜丹.控股股東股權質押經濟后果研究綜述[J].商業會計，2019，（17）.

[2] 李文新，劉小佩.機構投資者異質性與公司績效——基于A股民營上市公司的實證檢驗[J].商業會計，2019，（03）.