外資加速進入我國利好市場（上）

文/桂浩明 編輯/易可

時下，海外資金不斷進入中國證券市場，在規(guī)模上儼然已經(jīng)成為繼保險資金、公募基金之后的第三大資金力量，并且在相當程度上對中國資本市場的運行產(chǎn)生了影響?，F(xiàn)在，很多投資者在進行股票交易時，都會情不自禁先了解一下，今天北上資金是凈買入還是凈賣出。海外一些大的指數(shù)公司，也是不斷調(diào)高中國A股的納入因子比例，力圖在更大規(guī)模上參與對中國資本市場的投資。那么，這些外資是通過什么形式進入中國的呢？它們各自又有什么樣的特點呢？了解了這些問題，對于人們更好地認清市場實際、理性地對待外資的投資行為，無疑是有積極意義的。

中國資本市場在開設之初，并沒有考慮過要對外資開放，這主要是因為人民幣在資本項目下還沒有實現(xiàn)自由兌換，以人民幣計價的國內(nèi)市場自然也就無法直接讓外資進來參與操作。但是，外資對中國資本市場的興趣一直很強烈，而中國資本市場本身，也確實希望有外資能夠參與進來。于是，在1992年也就有了B股（即人民幣特種股票）的設計，由在滬深交易所上市的公司發(fā)行以人民幣為面值、以外幣進行報價、在滬深交易所交易的股票。當時，在上交所交易的B股以美元報價，在深交所交易的B股則以港幣報價。由于這些股票是在境內(nèi)交易所交易，因此理論上應該算是外資進入中國資本市場的最初實踐。不過，由于B股制度本身存在的缺陷，加上后來很多企業(yè)選擇到香港市場發(fā)行H股，這就使得B股市場變得冷落，外資的參與熱情隨之下降。到了21世紀初，隨著B股市場向境內(nèi)投資者開放，外資也就基本退出了B股。因此，如果從投資者構(gòu)成的角度出發(fā)，現(xiàn)在B股已經(jīng)不能嚴格算是外資進入中國資本市場的途徑了，盡管在交易上它還是實行用外幣報價。

而就在外資逐漸淡出B股時，境內(nèi)資本市場對外開放有了新的舉措，這也就是參考中國臺灣等地的經(jīng)驗開始實施的QFII制度。所謂QFII，這是“境外合格機構(gòu)投資者”的英語縮寫，含義是符合條件的境外機構(gòu)投資者，在經(jīng)過批準以后可以進入中國滬深股市進行投資。搞QFII制度的前提，是外管局拿出相應的人民幣額度用于給外資兌換，以便開展人民幣投資，到它退出時則再兌換成外幣匯出。這應該認為是在資本項目下的一種有限開放，而這一開放，則是為中國的A股迎來了真正的外資。最早一批的QFII僅幾十億美元的額度，而隨著市場的發(fā)展，額度逐漸增加到幾百億美元。到了2019年，基于當前資本市場運行的實際更是取消了額度限制。這樣，在理論上，海外合格的機構(gòu)投資者，在辦理了相關(guān)手續(xù)以后就可以順利地進入中國A股市場進行股票買賣。在實施QFII制度后不久，考慮到海外有相當數(shù)量的人民幣在尋找投資方向，所以又進行了RQFII的實踐，RQFII的意思是海外合格人民幣機構(gòu)投資者，這樣就為有條件地使用海外人民幣創(chuàng)造了空間。而在具體交易模式上，QFII和RQFII是基本一致的。在2014年之前，這是外資進入中國股市的主要形式。

這些海外機構(gòu)投資者，大都是在中國本土之外發(fā)行基金，然后投資中國股市。由于操作上主要是以主動投資為主，并且以股票為主要交易對象，因此相對風險是比較大的。盡管在一段時期中，QFII等因為重點投資藍籌股而業(yè)績頗豐，但是由于中國股市震蕩激烈，加上還存在很多不成熟的地方，因此綜合來看QFII的績效并不是特別好，規(guī)模增長也較為緩慢，甚至有幾年基本處于停滯狀態(tài)。在QFII剛進入時，市場對此的關(guān)注程度還很高，等到了后來，其影響也就慢慢式微了。顯然，在中國臺灣地區(qū)效果良好的QFII制度，在中國大陸則表現(xiàn)平平。實踐告訴人們，在資本項目下人民幣還不能實現(xiàn)自由兌換，以及境內(nèi)股市與國際市場還不是那么接軌的情況下，外資大量進入中國A股是缺乏條件的。而這也就要求人們?nèi)ミM行更多的探索，大膽地進行創(chuàng)新，以便為外資進入中國打開新的通道，找到更為有效的途徑。

那么，這個途徑是什么呢。我們在下篇文章中再接著說。（未完待續(xù)）