基于EVA的華圖教育企業價值評估研究

【摘要】2008年金融危機之后，世界經濟處于一個漫長的復蘇期中。在這樣的大背景下，本文著重對新第三板中的教育企業進行價值評價。通過分析新第三板教育企業的特點和幾種常用的評價方法的比較，采用EVA法對新第三板教育企業的價值進行評價，構建了價值評估模型。以華夏代表性教育為例，計算華圖教育的企業價值，并對計算結果進行分析，以佐證評估模型是否有效。

一 新三板簡況

1新三板教育企業發展狀況。2006年初，新第三局正式成立。2014，隨著新第三局的不斷發展，新增了四個新的教育企業，即嘉達早期教育、華圖教育、仁愛教育和東聯教育。2015，上市公司迅速增加，其中包括中國稅收網絡和行動教育17家。

2 新三板教育企業特點。1）投資價值高。對主板上市的教育企業有政策上的限制。許多高質量的教育公司選擇在新的第三板上上市。民辦教育企業為了盈利而發展起來，但民辦教育培訓機構在工商登記時只能注冊為民辦非法人企業，不能在A股上市。2）線上業務發展快。隨著互聯網技術的發展和移動終端的普及，越來越多的教育企業轉向了網絡業務。網絡教育不受時間和空間的限制。與傳統教育相比，它更具靈活性和包容性。

二 EVA 在教育企業估值中的優越性和可行性

1 EVA 企業估值方法。EVA是指經濟增加值，是指稅后凈利潤減去總資本成本的凈值。只有當價值創造大于價值損失和股東財富增加時，我們才能認為它確實獲得了利潤。當計算EVA時，有數百個項目可以被調整。

2 傳統企業估值方法。1）成本法。成本法是基于企業資產價值評估的方法，通過對企業資產負債表中每一資產和負債的價值進行評估，確定目標企業的價值。其原理簡單，操作性強，評價結果客觀，具有一定的解釋和說服能力。2）現金流折現法。貼現現金流量法是通過以特定折現率對企業的預期未來現金流進行貼現來估計企業價值的一種方法。該方法不重視企業現有資產負債，更注重企業未來的盈利能力。因此，現金流量法可以反映企業的成長潛力和綜合實力。3）市場法。市場法，也稱相對價值法，是指根據評價企業的經營范圍、經營狀況和財務狀況，比較兩個公司在活躍市場中的同類企業或類似企業的財務指標。應用市場法必須有一個股票交易活躍的市場，市場上有足夠的公司可供參考，這些公司的信息是可用的。

3 教育企業運用 EVA 估值的優越性。EVA評估方法具有自身獨特的優勢。首先，EVA不僅考慮了債務成本，還考慮了計算資本成本時的權益成本。其次，基于穩健性原則編制了公司財務報表。最后，EVA評價方法注重股東權益資本的增值，對于股東財富的積累和增加具有重大影響。

三 EVA價值評估模型

1 EVA的會計調整。本文選擇一個兩階段模型來評價新第三板教育企業的價值，并在計算EVA的各個階段時需要調整會計項目這一原則是為了保護投資者和債權人的利益，特別是潛在的投資者和債權人。因此，當企業價值體現出來時，財務報表信息就有些扭曲了，在計算時，需要注意提高計算結果的可靠性。1）調整項目選擇原則。根據斯特朗咨詢發布的信息，可以使用EVA進行150多個調整。筆者根據以下原則選擇調整項目：第一，重要性。第二，針對性。第三，數據難以獲取。最好選擇能獲得企業財務報告中的所有數據的項目，這樣企業的外部人員就可以很容易地評估企業的價值。2） 調整項目的確定。（1）研發費用。教育市場競爭激烈，新企業不斷涌現，影響著現有企業的地位。研發與創新關系到企業的核心競爭力，是企業生存和發展的關鍵。然而，EVA理論認為，研發費用是企業的投資，有助于企業的長遠發展和企業價值的提高。支出會降低企業的利潤，打擊企業研發的積極性。所有的研發支出都應該資本化。（2）商譽減值。根據會計準則，公司每年對商譽進行減值測試，一旦受損，就無法逆轉。然而，一方面，商譽與企業整體價值有關，另一方面，企業商譽減值沒有真正的現金流出，一段時間后很可能會恢復。會計準則不允許顛倒，導致企業信息失真。在計算EVA指標時，應增加商譽的折舊。

四 EVA估值模型在華圖教育估值中的應用

1公司概況。北京華圖弘揚教育文化發展有限公司，是一家綜合性教育培訓機構。隨著科技的發展，公司加強了信息技術的建設。一方面，推出“惠特在線”和“磚塊”題庫的移動平臺。另一方面，充分利用官方網站和移動客戶端。現在華圖教育已成為預檢培訓市場的龍頭企業。

2 華圖教育EVA 預測。1）華圖教育發展期情況分析。在整體經濟增長放緩的情況下，教育產業正在崛起。特別是，網絡教育發展迅速，教育事業發展潛力巨大。本文采用EVA兩階段模型對公司價值進行評價，假設從2016到2020的時期是企業快速發展的時期，2020以后將進入穩定發展期。2）華圖教育價值評估結果分析。投資者可以使用EVA模型找到價值低估的公司，獲得更高的投資回報。EVA模型在新第三板教育企業價值評估中的應用是有效的。然而，EVA方法計算的企業價值高于當時的實際交易價值，表明EVA是基于公司財務數據的，該計算能夠反映企業的內在價值，且不受股票市場波動等異常因素的影響。

五 結 論

本文分析了新三板教育企業的發展現狀、特點及影響價值的因素，比較了常用的價值評估方法，根據新三版教育E的特點構建了EVA價值評估模型。并選擇華圖教育來驗證模型。通過本文分析發現，常見的成本法，貼現現金流量法，市場法和期權定價法這四種方法在新第三板教育企業的評價中存在一定的缺陷。成本法忽略了對企業未來價值的評價；現金流折現法難以預測未來現金流難以預測和現金流為負的情況；市場法對參考企業的依賴程度高，難以進行t檢驗。新的三板教育企業尋找合適的參考企業；期權定價方法假設多，計算復雜，可理解性差。

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作者簡介：曹雅純（1996—），女，漢族，湖南長沙，碩士研究生，中南林業科技大學