X制藥股份有限公司財務報表分析

蘭悅　王苗苗　張競心

【摘 要】 隨著人口老齡化程度的提升，醫藥行業的需求度將迎來不斷的增長，醫藥板塊具有長期配置的價值，未來，化藥制造業將更加快速發展，具有產品研發意識和技術優勢的企業會更好發展。本文將結合X制藥股份有限公司2016-2018三年的財務報表，以Y制藥為對比企業，通過利潤質量分析和財務比率分析，探究X制藥真實的財務情況。

【關鍵詞】 醫藥制造業 財務報表分析 利潤質量分析 財務比率分析

一、公司簡介

X制藥股份有限公司（后簡稱“X制藥”）為典型借殼上市企業，其前身為一家紡織企業，企業轉型后主要致力于化學藥、中成藥、原料藥、生物制藥的研發、生產和銷售。一直以來，X制藥在股市上的名聲不是很好，是只20年來從未分紅的“鐵公雞”，2019年受迫于各方壓力終于決定分紅，但因為資金安排原因沒有如期兌現。同時X制藥大股東股權質押率數值很高，超過60%甚至90%以上，大股東有跑路的嫌疑。

二、利潤質量分析

1、收入類項目

（1）主營銷售業務分析。X制藥2018年營業收入增長8.92%，其中醫藥工業收入增長2.13%，醫藥商業收入增長37.10%，主要原因是其加大了營銷力度。醫藥工業毛利率上升5.27%，醫藥商業毛利率下降0.71%，主要原因為公司加大對終端市場的開拓力度，增強成本的管控。同時收入增長幅度略高于成本，總體上毛利率有所提高。

（2）市場結構的戰略內涵。X制藥所處行業為醫藥制造業，行業進入門檻比較高，企業整體水平處于行業中、低端階段，在創新、技術含量、自主知識產權方面亟待提升。2017年12月成功合并Z集團后，公司由一家傳統中成藥企業變為了綜合性藥企，業務更加多元。

2、主要費用類項目

通過比較企業三年費用發現：X制藥2018年管理費用較上年同期減少9.89%，管理費用逐年降低，2017年公司增發重組發生的中介費用較多造成當年的管理費用較多。研發費用較上年增長了41.23%，表明公司積極研發創新，加大研發投入，重視產品多樣化發展;銷售費用較上年增長了11.05%，銷售費用支出較多，增加的主要原因是企業加大了營銷力度去開拓新市場（其中市場推廣費較上年同期增長58.53%;宣傳廣告費51.21%）;財務費用與去年相比增長17.06%，因為其融資費用有所增加，企業很可能將貸款用于固定資產的投資，用短期借款投入長期項目，目前投資效果不理想且給企業帶來了較重的財務負擔。除管理費用外，企業其余費用每年都保持增長的趨勢，說明企業為提高業績投入較多，費用控制效果一般。

3、核心利潤獲現能力分析

結合三年來的母公司利潤表，核心利潤全為虧損狀態且逐年減少，可見母公司經營業績相當不理想，母公司是投資主導型企業，主要的經營活動根本沒有產生效益。根據三年來的合并利潤表可知，X制藥是經營主導型企業，核心利潤逐年增長，因為醫藥行業資產結構比重高、營業周期長等特點，短時間使企業核心利潤再有更明顯提高的可能性不大。

4、利潤質量分析

（1）利潤的含金量分析。從合并報表數據來看，2018年實現利潤總額約11億元，核心利潤約為12億元，其他收益2千元，投資收益1千萬元，占比較小，企業經營活動核心利潤含金量大，整體質量高。2018年經營活動產生的現金凈流量約為10億元，與去年相比增長94.57%，經營成果提升快;投資收益虧損6億元，投資收益質量很低。

（2）利潤的持續性分析。營業收入的成長性：2017年12月成功合并Z集團后，X制藥由一家傳統中成藥企業變為了綜合性藥企，在傳統核心業務持續增長的同時，其他具有多元化色彩的業務也在增長。

利潤的波動性：X制藥核心利潤構成了利潤總額的主要部分，使得凈利潤隨著營業收人的增長實現穩定增長，企業利潤的波動性主要來自主營業務受宏觀環境影響所發生的變化。

（3）利潤的戰略吻合性分析。支撐公司利潤總額的三個關鍵因素是核心利潤、投資收益與其他收益，核心利潤在利潤總額中占較大的比重，表明X制藥的利潤結構是以經營性資產為主的資產結構。因此，X制藥自主經營的資源配置戰略的實施結果比較理想，企業自身經營活動有較明顯的競爭優勢和較強的盈利能力。

三、現金流量質量分析

1、現金流量規模分析

X制藥2018年經營活動產生的現金流量增長了94.57%，因為企業加大了催收力度，使銷售回收資金變多。由企業投資活動產生的現金流量增加29.34%，因為企業購建固定資產支付的現金減少了很多。籌資活動產生的現金流量凈額減少，主要因為融資活動借入款項有所減少。

2、現金流量質量分析

X制藥對固定資產投資較多，債務籌資活躍，財務風險較高。投資活動連續三年均為負值，表明企業處置固定資產、無形資產、長期股權投資等得到的金額小于投入的金額，可能與企業近些年頻繁購置固定資產有關;近兩年股東入資規模擴大，由此表明整體籌資活動現金流量并不能準確反映企業情況。

其經營活動具有較強的獲取現金能力，表明其發展不需要大量對外融資，所以2018年籌資活動中除支付現金股利以外的任何流出流入，都不應該理解為是正常融資需求所致。所以X制藥報表顯示的債務，除正常結算外，很可能不是必要的融資。

四、財務比率分析

本模塊我們選擇了與X制藥處于相同行業、業務模式相近的Y制藥與其一起進行財務比率的對比分析。

（一）償債能力

1.流動比率：X制藥開始時流動比率比Y制藥低，但X制藥流動比率逐年提升，2018年更是超過了Y制藥，表明其資產的流動性在增強。

2.速動比率：X制藥速動比率三年內大幅增長，表明企業能夠立即變現還債的能力在增強。

3.資產負債率：X制藥資產負債率在逐年降低，但整體在行業中仍然處于較高水平，說明其具有財務風險。

（二）盈利能力

1.毛利率：毛利率雖然呈現逐年增長趨勢，但整體水平較低，結合之前分析可知X制藥銷售費用金額較大，控制成本的能力仍需加強。

2.總資產報酬率：X制藥總資產報酬率水平較高且呈逐年增長趨勢，表明企業的資產利用效率在變高，也意味著企業能更好減少相關費用，提升企業利潤。

3.凈資產收益率：X制藥凈資產報酬率大幅降低，并穩定在了17%左右，但與Y制藥相比處于較高水平。結合之前X制藥經營活動現金流量凈額分析，可知其自身造血能力較強。

（三）營運能力

1.商業債權周轉率：X制藥商業債權周轉率持續降低，2017、2018年低于Y制藥，表明企業在下游企業話語權減弱。

2.存貨周轉率：X制藥存貨周轉率水平遠高于Y制藥，且逐年增長，表明企業銷售能力逐年變強;同時，存貨賬面價值低、流動性強，表明存貨轉化為貨幣資金的速度較快，企業的短期償債能力較好。

3.固定資產周轉率：X制藥固定資產周轉率三年大幅下降，整體水平較低，說明企業固定資產的利用率逐年降低，并且在一定程度上影響了企業的獲利能力。很可能是與近年來新增固定資產較多，效益還未完全發揮出來有關。

五、總結

現金流轉方面，X制藥資金來源主要是通過經營核心利潤帶來的凈現金流，具有較強優勢，但投資活動不理想，不善于利用自身閑置資金，企業可以改善投資活動管理，進一步提升企業現金流量。

企業費用方面，X制藥應加大對各項費用尤其是銷售費用的管理力度，企業費用過高，一定程度減少了企業的核心利潤，只有強化內部費用控制，才能提高企業的盈利水平。

關聯交易方面，X制藥與其控股公司及整個集團交易量較大，沒有很好的信用政策控制，存在輸送利益的可能。

X制藥存在用短期借款投資長期項目的情況，短期借款的融資利息較高，固定資產的回收期又需要很長時間，一旦企業經營情況遇到問題，很可能出現現金流斷裂的額情況。

對比合并利潤表和母公司利潤表發現，X制藥子公司盈利能力較強，而其母公司卻處于虧損狀態，表明企業更關注通過子公司的管理提高企業集團的盈利能力，三年來企業競爭力與盈利能力都有一定程度的提升，企業具有自身造血功能。

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作者簡介：蘭悅（1999--）女，漢族，黑龍江佳木斯人，安徽財經大學會計學院，2017級本科生，會計專業