曙光微現

荀玉根

短期白馬股和科技股均衡，中期轉型方向的科技+券商仍是主線。

最近，歐美市場流動性風險有所緩解，G20開始攜手抗疫，全球股市有所反彈，國內政策有望加碼，A股最黑暗時刻可能過去，曙光微現，迎來階段性反彈。但是，未來一段時間全球抗疫仍處于艱難時刻，市場仍可能忽陰忽晴，真正步入陽光明媚的趨勢性上漲還需等海外疫情拐點及國內基本面數據出現回升。

現在沒有到金融危機階段，市場恐慌性下跌后估值已經很有吸引力，而近期白馬股的大幅補跌是市場見底信號。因為價值股具備高股息特征，白馬股盈利穩定，市場跌到一定程度，股債對比顯示股市有明顯吸引力時，市場自然見底回升。中期視角看，上證綜指2019年2440點等于2005年998點，2440點是A股第六輪牛市的起點，牛市有三個邏輯：牛熊周期輪回、企業盈利見底回升、大類資產偏向股市。新冠肺炎疫情不改牛市趨勢，這次疫情改變了盈利節奏，使得企業盈利從2019Q3見底的圓弧回升變成2019Q3-2020Q1的W底再回升，全年盈利回升格局不變，預計2020年，A股歸母凈利累計同比10%，仍高于2019年的8%，其他兩個邏輯沒破壞。疫情影響只是階段性的，上證綜指2440點開始的牛市沒有結束，2440-3288點為牛市1浪上漲，3288點至今是牛市2浪回調，從波浪理論看，2浪回調的整個浪形結構已經完整，3127點以來2浪c的小abc浪形結構也已經完整。雖然對于A股而言，金融危機擔憂的最黑暗時刻可能過去，短期市場階段性反彈，但未來一段時間市場仍可能忽陰忽晴，還會有反復，真正步入陽光明媚的牛市3浪上漲需要等待，等海外新增確診高峰及海外金融市場穩定、國內基本面數據重新回升，仍需要保持耐心。

白馬股最近回調比較多，盈利估值匹配度已經具有明顯吸引力。前期白馬股回調受外資短期流出拖累較大，但是A股國際化趨勢未變，3月23日，富時羅素A股第一階段第三批次納入正式生效，往后看外資還會流入，預計2020年外資凈流入3000億元，回調后白馬股配置吸引力上升。且往后不排除消費方面的刺激政策，中央政治局3月27日會議提出要擴大居民消費，合理增加公共消費，啟動實體商店消費，保持線上新型消費熱度不減。3月27日起，杭州陸續向全體在杭人員發放16.8億元消費券，此前江蘇南京也宣布向南京市民發放總額達3.18億元的消費券。中期視角看，疫情過后基本面重新回升，市場終將進入牛市3浪。借鑒歷史，3浪期間行業表現分化源自利潤增速分化，符合時代背景特征的主導產業盈利更好。

新時代產業方向是信息化服務化，科技+券商是這次牛市的主導產業。首先，從產業基本面看，5G代表的新一輪科技周期才剛剛開始。這次基本面回升預計也要持續兩年，從硬件到內容、軟件、應用場景不斷擴散，即從2019年的電子到2020年的新能源車產業鏈、計算機、傳媒。其次，疫情對沖政策中新基建正在發力。2018年年底的中央經濟工作會議首提“加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設”，新型基礎設施建設主要包括：人工智能、新能源汽車充電樁、大數據中心、5G基建、特高壓、高鐵與軌道交通、工業互聯網。新基建投資加碼已拉開帷幕，這有助于科技產業基本面的回升。另一個主線是券商，在金融供給側改革深入推進背景下，未來中國直接融資占比將提升，2月14日，證監會發布了再融資新規，這將提高券商的杠桿倍數、從而助推業績改善，可比口徑，截至2019Q3，A股券商ROE（TTM）僅6.2%，而2018年美股券商為12.7%，隨著杠桿率的提高，券商有望提高自身盈利水平。與此同時，市場成交額放大將助推券商盈利改善。牛市3浪成交額是1浪的1.6-2.5倍，這次牛市1浪A股日均成交額為6300億元，預計2020年A股日均成交額超過1萬億元，成交額放大將利于券商利潤增長。