內部控制、融資約束與盈余管理

吳 蒙 魏文君

一、引言

在資本市場的有序運行和穩定發展中，高質量的會計信息起著不可或缺的樞紐作用。然而上市公司管理層為了私人利益，可能通過對會計政策和會計估計的選擇和運用以及資產減值準備的操縱來實現應計盈余管理，這種機會主義的盈余管理行為降低了會計信息的質量，對資本市場的有效運行帶來了嚴重的不良影響，同時也損害了投資者的利益。對于盈余管理影響因素的研究成為眾多學者關注的重點。

自2002年美國針對安然事件等一系列財務舞弊事件頒布《薩班斯—奧克斯利法案》以來，內部控制成為學術研究和實踐應用的焦點。內部控制作為緩解信息不對稱，確保信息可靠性的重要機制，其構建在很大程度上影響著盈余管理的程度。而在現代財務理論觀點中，不完美資本市場的信息不對稱和代理問題造成了融資約束問題的存在，而這恰恰也是盈余管理產生的原因，由此看來，融資約束和盈余管理之間可能存在相應的聯系。而內部控制和融資約束具體是如何影響企業盈余管理行為將是本文研究的重點。

本文將以2013-2016年我國滬深A股上市公司為樣本，探究內部控制和融資約束與盈余管理之間存在的關系，以期為盈余管理的影響因素提供經驗數據，減少企業的盈余管理行為。

二、理論分析與假設

（一）內部控制與盈余管理

隨著安然有限公司、世界通訊公司等一系列財務欺詐事件的曝光，公司治理問題成為社會各界熱議的話題，投資者對于資本市場也持有懷疑態度。眾多學者對于內部控制與盈余管理之間的關系都有所研究。Goh和Li（2011）發現，公司內部控制缺陷越多，公司的盈余就越容易被管理者人為操控。胡明霞（2018）研究發現內部控制質量對于應計盈余有顯著的抑制作用。

在公司治理環節中，內部控制充當著不可或缺的角色，可以有效緩解信息不對稱，確保會計信息的真實可靠。內部控制保證了公司經營的有效性以及財務報告的可靠性，不僅可以防止公司發生不正當行為，還可以確保公司遵循相關的制度規定。健全的內部控制制度可以通過有效地監管與規范高管的行為來最大程度上抑制盈余管理的發展。基于以上分析，提出本文的假設1：

假設1：管理行為在其他條件相同的情況下，與內部控制質量較低的企業相比，內部控制質量較高的企業會進行更少的盈余管理行為。

（二）融資約束與盈余管理

研究融資約束和盈余管理之間關系的文獻并不多，大多數學者都是從融資約束替代變量角度如：規模、負債率和產權性質等方面進行研究。劉志遠等（2010）研究發現，在外部融資約束程度較大的環境下，公司投資/現金流敏感性也較大。李增福等（2013）發現規模大的公司應計盈余管理程度更低。

表1 變量及定義

表2 變量描述性統計結果

表3 主要變量PEARSON相關系數

在資金需求無法得到滿足時，企業可能有更強烈的動機去操縱盈余，以期向市場傳遞良好的投資機會的信息，吸引投資者的關注，進而在短期內籌集到企業需要的資金投資于有價值的項目，提高公司效率和經營業績，基于以上分析，提出本文的假設2。

假設2：在其他條件相同的情況下，與融資約束程度較低的企業相比，融資約束程度較高的企業會進行更少的盈余管理行為。

三、研究設計

（一）數據來源與樣本篩選

本文選擇2013-2016年滬深A股上市公司作為初始樣本，由于盈余管理模型計算的需要，實際樣本期間為2014—2016年。然后對這些初始樣本按照下列標準進行篩選：

（1）刪除同時發行B股、H股的公司；

（2）考慮到金融保險類企業的報表與一般企業差別較大，故刪除金融、保險類公司；

（3）刪除PT、ST和★ST等公司；

（4）刪除相關數據缺失的公司；

（5）盈余管理模型的分行業年度回歸必須有10家以上公司樣本，故對于少于10家的行業年度進行了刪除。最終得到3年共1154個樣本公司。

最后，對所有連續型變量按照（1%，99%）進行Winsorized縮尾處理，以達到消除離群值影響的目的。

（二）變量設計和衡量方法

1.內部控制質量的度量

本文采用深圳迪博數據庫中的內部控制指數作為量化內部控制質量的變量，該指數包含了公司內部環境、控制活動、風險評估、信息與溝通和風險監管五大指標，能夠全面地衡量公司的內部控制質量。該指數取值區間為0-1000，數值越大說明內部控制質量越好，取該指數的自然對數作為衡量指標來衡量內部控制質量。

2.融資約束指標

本文選擇SA指數用來衡量融資約束程度，該指數的絕對值越大，表明融資約束程度越嚴重。具體計算公式為：SA=-0.737★Size+0.043★Size2-0.04★Age。其中，Size為企業總資產的自然對數，先把單位為元的經過通脹調整的企業總資產數據處理成單位為百萬元的數據再計算。Age為企業的上市年限。選擇SA指數作為融資約束衡量指標，不僅避免了內生性問題，容易計算，且SA指數相對而言具有更強的穩健性。

3.盈余管理的度量

根據已有研究，以可操縱的應計利潤作為企業盈余管理的替代變量，根據修正的Jones模型采用應計項目分離法計算企業的盈余管理,具體模型如下：

在上述模型中，TAt為t期總應計利潤；NTt為t期總經營利潤；CFOt為t期經營活動現金流量；At-1為t-1期總資產；ΔREVt為t期主營業務收入的變動值；PPEt為t期固定資產原值；NDAt為t期不可操縱性的應計利潤；ΔRECt為t期應收賬款的變化；DAt為可操縱性的應計利潤。以應計利潤的絕對值來表示企業的盈余管理程度，絕對值越大，表示企業的盈余管理程度越高。

4.控制變量

基于已有研究，本文選取公司盈利能力、營業收入增長率、財務杠桿、公司規模、經上期末總資產調整的現金流、凈資產收益率作為控制變量，此外，為了消除時間和行業的影響，也同時選擇了年度和行業作為控制變量。各變量的具體定義如表1所示。

（三）模型設計

為了驗證假設的合理性，依次建立以下回歸模型進行實證分析。

四、實證結果分析

（一）描述性統計分析

樣本各變量的描述性統計結果如表2所示。盈余管理均值為0.0626，說明大多數上市公司進行了正向的盈余管理。內部控制最大值為6.7187，最小值為0，均值為6.3671，表示上市公司內部控制質量水平差異較大。表示融資約束程度的SA指數的中位數為-3.9051，小于鞠曉生等（2013）使用1998—2008年中國非上市公司數據計算出的SA指數的中位數-3.3980，根據該指數定義，說明非上市公司的融資約束問題更嚴重。盈利能力ROA的均值為0.0317，而極值分別為-0.1063和0.1704，表明樣本公司整體上盈利狀況良好，但是個體之間差異較大。

表4 多元回歸結果

表5 內部控制、融資約束對盈余管理回歸結果

（二）變量相關性分析

表3為各變量之間的pearson相關系數結果。表3結果顯示，應計盈余管理和內部控制的相關系數為-0.030且在10%的水平上顯著，說明兩者之間是顯著的負相關關系，初步驗證了假設1成立，進一步的研究有待于后面的多元回歸分析。融資約束和盈余管理在1%的水平上顯著負相關，說明融資約束程度高的公司會進行更少的操縱應計盈余行為，初步驗證了假設2成立。主要變量之間的相關系數都比較小，這意味著模型出現多重共線的可能性較低。為進一步探究各變量之間的關系，還需要進行回歸分析檢驗。

（三）多元回歸結果分析

模型（5）和模型（6）的回歸結果如表4所示。內部控制與盈余管理的回歸系數為-0.0022，且在10%的水平上顯著，說明兩者之間是負相關關系，即良好的內部控制質量可以有效地抑制盈余管理行為，即假設1成立。在融資約束與盈余管理的回歸分析中，兩者的回歸系數為-0.0109，并在5%的水平上顯著，表明融資約束和盈余管理之間顯著負相關，即融資約束較高的企業會進行更少的盈余管理行為，假設2得到驗證。

（四）穩健性檢驗

為了進一步驗證假設，本文將作相應的穩健性檢驗。前述對于應計盈余管理衡量指標的計量中，采用的是修正的瓊斯模型，現在，用Kothari、Leone和Wasley提出的增加了當期的總資產回報率ROA來控制應計利潤與業績間非線性關系影響的業績匹配Jones模型計算出來的可操縱應計數來計量應計盈余管理。具體模型如下所示：

回歸結果如表5所示，內部控制與盈余管理在1%的水平上顯著負相關，融資約束與盈余管理的回歸系數為-0.0150，并在1%的水平上顯著，結果與前述結果基本一致。

五、結論

本文以2013-2016年間我國滬深A股上市公司為樣本，探究內部控制、融資約束與盈余管理之間的關系，通過實證分析得出以下結論：第一，良好的內部控制可以有效地抑制企業的盈余管理。內部控制機制作為企業治理的關鍵組成部分，可以緩解信息不對稱問題，提高會計信息質量，從而在一定程度上提升盈余管理質量。第二，融資約束較高的企業會進行更少的盈余管理行為。單純的融資約束動因下的盈余操縱行為會導致這種行為被識別出來的可能性增加，從而增加操縱成本，因此企業會放棄盈余操縱行為。

針對本文的研究結論，結合我國上市公司發展現狀，從以下幾方面提出相應建議來抑制企業的盈余管理程度，提升盈余質量。第一，完善企業的內部控制機制，加強對內部控制機制的重視程度，提升內部控制有效性，只有這樣才能及時發現企業的盈余管理行為。第二，銀行等債權人要完善權益融資監管機制，對企業的盈余管理行為進行監管和約束，抑制盈余管理行為，提升會計信息質量。