參保城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)對我國居民家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的影響

冀星宇

目前我國居民家庭金融參與存在著金融結(jié)構(gòu)單一、家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)持有比重偏低等現(xiàn)實(shí)問題，與經(jīng)典投資理論中每個(gè)家庭都持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)論嚴(yán)重不符。如何有效改變股票等風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資不足的現(xiàn)象成為目前亟待解決的問題。而養(yǎng)老保險(xiǎn)關(guān)系著居民的收入與退休生活，從理論上說與居民消費(fèi)密切相關(guān)。基于此，本文提出一個(gè)假設(shè)：若將風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置視為金融消費(fèi)，參保城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是否會(huì)對家庭的風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響？深入研究參保城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)對我國家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置具有重要意義。

本文首先基于家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資不足的現(xiàn)象提出問題——什么因素影響家庭的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置？其次，對涉及城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)和家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的相關(guān)理論進(jìn)行總結(jié)，并就城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的作用機(jī)理展開說明，為下述研究提供理論支撐。之后從現(xiàn)實(shí)出發(fā)結(jié)合城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)一步分析風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的現(xiàn)狀，為實(shí)證分析提供現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。在實(shí)證分析中，本文采用中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)（CHFS），充分考慮數(shù)據(jù)特點(diǎn)采用Probit模型研究方法，以家庭是參保城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)作為研究對象，探究其對家庭風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)配置的影響。保證了研究結(jié)論的可靠性和真實(shí)性。

一、養(yǎng)老保險(xiǎn)下家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置現(xiàn)狀分析

家庭資產(chǎn)分為無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)指的是那部分收益難以預(yù)期同時(shí)面對的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者多出于獲利的目的持有的那部分資產(chǎn)。鑒于CFPS的數(shù)據(jù)分類限制，首先從風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)角度進(jìn)行分類，分為股票，基金，信托產(chǎn)品及其他金融資產(chǎn)（期權(quán)、期貨等）進(jìn)行論述?？芍善?、基金、信托產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)持有的比例非常少。不持有的比例在均在90%以上。

二、相關(guān)理論

（一）絕對收入理論。肯定了收入在家庭資產(chǎn)配置過程中的重要性，認(rèn)為家庭實(shí)際收入會(huì)影響家庭的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置行為。

（二）生命周期理論。認(rèn)為在整個(gè)生命周期內(nèi)，由于收入、風(fēng)險(xiǎn)偏好、實(shí)際需求等因素的影響，家庭的資產(chǎn)配置行為呈現(xiàn)持續(xù)變化。

（三）合理預(yù)期理論?；趯ξ磥斫?jīng)濟(jì)變動(dòng)的預(yù)期以及心理因素論述了家庭調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的行為。

（四）養(yǎng)老保險(xiǎn)影響家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的作用機(jī)理。

三、實(shí)證分析

（一）變量說明

1.被解釋變量的說明

本文選取的被解釋變量有：風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占家庭總金融資產(chǎn)的比例。

2.解釋變量的說明

本文的解釋變量主要是參與城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。根據(jù)家庭受訪人員對調(diào)查問題“退休/離休后領(lǐng)取的是下列哪種退休/離休工資或社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)？”的回答為4的賦值為1，其他賦值為0。

3.控制變量的說明

參考以往文獻(xiàn)的做法，本文設(shè)置的控制變量有：

（1）收入。本文選取的收入主要包括工資收入、轉(zhuǎn)移性收入、其他收入等，并使用收入的平方來解釋風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與和收入之間可能出現(xiàn)的非線性關(guān)系。

（2）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。

（3）是否擁有房產(chǎn)。根據(jù)居民對問題：“目前，您家所居住的房屋是屬于？”，取1表示“家庭成員自有的”，取0表示“租賃的或者免費(fèi)居住”。

（4）家庭人口特征變量。家庭規(guī)模、戶主年齡，受教育程度、政治面貌以及民族等。

（二）模型設(shè)定

本文通過建立了Probit模型來研究投保社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)對家庭資產(chǎn)配置的影響。Probit模型設(shè)定如下：

其中。Y 是虛擬變量，Y=1表示家庭持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，Y=0表示家庭不持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);X是其他的控制變量。

（三）實(shí)證分析結(jié)果

一方面，我國居民的投保職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)率總體來說較低，這可能與居民就業(yè)情況、相關(guān)政策實(shí)施等因素有關(guān)。另一方面我國居民對于風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投入率還較低。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度大多數(shù)家庭屬于風(fēng)險(xiǎn)歸避型。

家庭參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)對參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占家庭總金融資產(chǎn)呈現(xiàn)正相關(guān)。這是因?yàn)閰⒓映擎?zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，可減輕養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，從而增加風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資。

在我國，擁有自有住房的家庭更愿意持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)（不顯著）。受教育程度對風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投入有很顯著的正向影響。居民的人口特征與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有的關(guān)系不顯著。（作者單位：北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）