利率市場化理論與實踐研究

余玥

摘要：隨著我國經濟的快速發展，利率市場化已成為一種趨勢。實現全面的利率市場化，可以進一步完善我國金融體系，并實現兩者的全面接軌，加強我國金融機構的功能與效率。本文首先通過梳理利率市場化的相關文獻，對利率市場化理論基礎進行評述;其次對美國、日本及拉美等國家的利率市場化實踐進行整理，并結合我國利率市場化現狀，為利率市場化進一步發展提出部分探討性建議，希望能對我國利率市場化的改革起到促進作用。

關鍵詞：利率市場? 金融自由化? 金融監管

一、引言

“利率市場化”主要針對“利率管制”而言，是指通過供需決定市場出清狀態下均衡的利率水平。自改革開放以來，我國利率市場化穩步推進，目前已經取得了令人矚目的成就。在利率市場化進程中，改革雖然有助于資源的有效配置，但是也會帶來一定的不良反應。因此本文在前人的研究基礎上，對我國利率市場化理論進行總結分析，利用國外有關實踐經驗，希望為我國走完利率市場化的未盡之路提供一些有益啟示。

1973年，麥金農（2006）和肖（2006）提出了金融抑制理論和金融自由化理論。他們認為發展中國家大都存在嚴重的金融抑制現象。政府通過對利率的高度管制，使得特權階層可以輕松獲取融資，導致市場資源配置低效，尋租腐敗現象泛濫，國家的創新難以實現飛躍式發展。赫爾曼等（1999）則認為發展中國家并不具備實行金融自由化的條件，金融抑制理論與發展中國家的現實情況相差甚遠。Ngugi等（1998）以肯尼亞的金融自由化與利率市場化為例，發現雖然利率自由化會導致金融深度和經濟增長，但金融自由化中存在松散現象，因而在利率市場化進程中，需要嚴格的法律制度對市場進行監管以保證其改革正常化進行。對于利率市場化理論，國內學者也存在不同意見。利率市場化作為金融自由化改革的核心，是金融深化的體現（孫云峰，2003）。李萍等（2016）認為深化利率市場化改革，對推動經濟適度高效、可持續增長有著極其重要的作用。此外，隨著利率市場化進程的加深，會提高商業銀行的總體效率（安輝等，2017）。學者們對于利率市場化理論的不斷完善，對于各國的金融自由化和利率市場化具有極強的指導意義，有助于各國根據自己的情況最大限度的利用金融自由化來帶動經濟發展。

二、國外利率市場化實踐

19世紀30年代，美國經濟大危機，為了挽救大蕭條經濟下瀕臨崩潰的銀行體系，美國推行了“Q條例”。但隨著美國經濟的恢復與通脹的上升，利率管制與市場供求嚴重脫節。在此基礎上，美國廢除原有的“Q條例”制度，實行利率市場化改革。自1971年準許證券公司進入貨幣基金市場后，金融市場不斷推陳出新，可轉讓支付帳戶命令，股金匯票賬戶、不可轉讓定期存單等金融創新工具繞過市場管制，進入證券市場。但是，美國對利率的放松并未能阻止金融脫媒和金融創新，市場利率不斷升高。為此美國出臺了一系列的監管法律，直至1986年美國完成利率市場化改革。

上世紀70年代開始，日本以發行國債和利率自由化為突破口，開始漸進式的利率市場化改革。在存貸款利率方面，開辟國債流通市場，對國債利率進行市場化定價，為利率市場化開辟了良好的開端;在金融市場方面，進行金融革命，完善市場交易品種，逐漸實現利率市場自由化。在制度方面，建立存款保險制度，為中小金融機構提供良好的公平競爭環境，同時為利率市場化改革提供專業化的退出機制等。經過將近20年的努力 ，到1994年日本基本實現了利率市場化。

阿根廷、墨西哥、智利和烏拉圭等拉美發展中國家均進行了利率市場化改革，與日本的漸進式做法相反，其在改革時期均選擇了激進式路線。阿根廷是最先實行利率市場化的國家，其整個改革過程僅用了兩年時間。而智利也僅用了一年時間就完成了利率市場化改革。烏拉圭在利率市場化改革中利率上升過快、大量外資涌入，也在短短三年間便結束了其改革。這些國家在宏觀經濟不穩定時便進行了激進式的利率市場化改革，不但沒有借助改革實現資源配置的優化，還放松了對金融機構和銀行系統的管制，使得金融系統混亂。更是在利率市場化后利率居高不下，不僅使得銀行貸款質量下降，金融風險不斷集聚;還使得國際資本內流，出口遭到限制，使得原本嚴峻的經濟形式更加惡化。最終，這些拉美國家不得不回歸金融管制的老路上去，利率市場化改革均以失敗告終。

三、我國利率市場化研究

1993年，我國發布了《國務院關于金融體制改革的決定》，為利率市場化的提出奠定了基礎。從確立利率市場化改革基本設想，到1996-1997年先后放開同業拆借利率以及銀行間債券回購利率和現券交易利率，以及之后不斷提出各種制度，我國正在以一種穩健的方式不斷實現利率市場化改革，并取得了顯著成果。

總體來說，我國利率市場化改革促進了資源的合理配置，帶動了經濟的發展。但隨著深入改革，也暴露出更多的問題與潛在的風險。第一、相關配套政策措施有待于完善。隨著利率市場化的推進，市場化競爭愈加白熱化，而我國目前還沒有出臺有關金融機構的退出機制，同時在市場監管方面，缺乏相應的監管機制，金融機構會依賴央行最后貸款人的機制保障，增加道德風險的發生機率，這不利于市場化的競爭與淘汰。第二、銀行業和企業風險加大。存款利率的放開是利率市場化的最后一步。隨著存款利率的放開，銀行間競爭壓力加大，資金成本上升，中小銀行（如農村信用社等）貸款客戶較少，無法面臨較高的資金成本，很容易在競爭市場中被淘汰。而存貸款利率的放開導致利率水平升高，一方面會導致企業的籌資成本增加，降低企業投資額積極性;另一方面，貸款門檻的降低，可能會使得一部分企業以高利率盲目貸款，最終導致銀行壞賬增加。第三、金融創新領域發展不健全。由于銀行業的壟斷性較高，進入該行業存在著較高的壁壘，因而其存在的競爭壓力比較小，從而使得不少銀行滿足于現有模式，導致其創新動力不足。

四、總結

通過以上的研究，本文認為我國利率市場化的改革需要以“漸進式”的方法逐步進行。為推動我國利率市場化的進行，僅僅放開存貸款端利率是不可行的，與之相關的制度完善才是關鍵的環節，主要包括：

（一）健全金融監管體系，完善相關制度

嚴格的監管創造了穩定的金融環境，但我國金融監管始終存在漏洞，這很有可能導致市場化利率的異常波動。因此，我國相關部門應該在中國銀行業現有的監督模式上，構建更為高效、嚴格的監督體系。盡快完善相應配套制度，如存款保險制度、救助破產機制等。

（二）大力發展多層次金融市場，提高金融市場的廣度與深度

利率市場化是金融市場發展必然經歷的一個過程，是金融自由化的產物。吸引多元化的市場參與者，創設更加高效的金融環境，帶動銀行業和企業的創新化發展，提高金融市場的深度與廣度。

（三）推動金融創新的發展

首先，完善金融創新制度環境，提高金融監管，加強風險防范，制定相應的創新激勵機制，鼓勵創新。其次，由于二元金融結構的存在，使得非國有部門無法得到部分稀缺資金，嚴重阻礙了其金融創新的發展，因此我國有關部分必須采取有力的措施消除二元金融結構。

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作者單位：濟南大學